2009年原油价格经历了一场绝地大反弹：当年初在30-40美元/桶徘徊之时，甚至出现了石油价格将重现上世纪90年代低迷十年的极端悲观观点；然而，石油价格先是突破了55美元/桶，下半年又突破了75美元的压力位。我们认为，现阶段的石油价格反映了现在的石油需求和供给的预期，随着经济复苏，2010年国际油价将呈现温和升值态势。

　　决定复苏期石油价格的因素将从金融因素转向基本面。

　　2007年到2009年石油价格的涨跌，与美元之间存在休戚相关的紧密联系。石油和美元同时受到资本流动和全球不同经济体经济周期差别的影响，而不是简单的负向关系。

　　当全球经济恶化时，大量资金从新兴市场和欧洲、日本市场撤离，美元走强，因需求疲弱，大宗商品价格走低，油价与美元反向变动；当全球经济复苏初期，新兴经济体回升弹性强劲，美元因流出走弱，全球性经济复苏前景不明，需求预期有所改观，油价与美元负相关；美国经济相对欧洲和日本复苏更早，美元走强，大宗商品因需求预期上升而上涨，石油价格与美元的关联程度继续弱化。

　　实际上，今年以来石油价格受到美元的影响已经有所减弱，反映了全球新兴经济体率先复苏下的对全球石油需求未来不确定的看法。然而，明年美国失业率将见顶回落，市场对石油需求复苏的预期与美元升值的预期将相互对冲，油价的决定性因素将重新回到石油行业的基本供需面来。因此，我们认为美元对石油价格的打压将较为有限。

　　石油需求缓慢回升，供给释放潜力较大。

　　从基本面来看，美欧市场的石油需求今年以来并无太大起色，美国的馏分油库存仍然维持在5年以来的较高水平。近来库存停止了进一步上升，除了季节性天气因素以外，原因是供给减少，特别是进口石油下降，这是OPEC减产下形成的产销弱平衡。

　　明年石油需求将随着经济转暖回升，但潜在的供给释放潜力也很大。OPEC的闲置产能已经超过了前5年的平均50%，明年即使OPEC不调整配额也不意味着实际供给量不会上升。OPEC的产量调整经验证明，当石油价格已经超出OPEC的理想价格之时，配额的遵守程度就会迅速降低，实际供给上升往往是先于配额调整。明年的石油市场的供需仍将维持平衡。

　　OPEC的油价心理价位在70-90美元。石油市场的垄断供给结构，决定了应对需求下降时，具有垄断优势的供应方OPEC会减少低成本油田产量，以保证边际价格维持在较高水平。70-90美元/桶是OPEC理想价格区间，一方面满足国民支出需求，同时该价格也不会压垮消费者需求。假设明年石油价格均价为80美元，石油支出将占据全美GDP的3.54%，基本恢复到2006-2007年水平，并不会打击美国经济的复苏和石油需求恢复。

　　全球减排协议难产，高油价减碳更直接。

　　在哥本哈根会议之前，全球各国都表明了各自的减排立场。美国表示将在2020年实现较2005年减排17%，欧盟表明2020年碳排放较1990年减排30%，中国到2020年碳排放强度将较2001年降低45%。对石油需求最为直接的影响是汽车燃料的变革和燃油效率。

　　美国重新制定汽车燃油经济标准（CAFé，car average fuel economy），2016年前要求普通汽车的燃油消耗标准要提高17%-52%。欧洲也有类似的标准。如果美国和欧盟的汽车排放标准都能得以实施，到2016年欧盟与美国在运输方面由于提高燃油效率而减少的石油需求至少将达到18.5亿桶，相当于2008年全球原油需求的6.5%。

　　要达成如此宏伟的减排目标，在全球减排协定难产的情况下，提高化石能源价格是无疑最直接的方式。而石油是唯一全球定价的化石能源，对所有的化石能源价格具有指导性意义，以石油价格撬动低碳产业发展。

　　发展低碳经济，传统能源行业的利益必然受到打击，利益集团的反对声音强烈，通过提高化石能源价格作为扶持这些企业转型的补贴，可能成为一种政策选择。而石油价格上涨在本质上是石油资源国对所有石油消费国和消费者收取资源税。虽然美国是最大的石油进口国，但其国内石油巨头的权益油田数量巨大，油价上涨的收入相当大的部分会留在美国国内，而且，石油资源国的利益在很大程度上支撑了美国的经济和金融。真正在海外大量进口石油，且海外权益油田数量稀少的国家，如中国、日本、韩国，才是最大的受害者。

　　从国际战略上看，与美国关系紧张的国家如伊朗和俄罗斯，高价石油虽然在短期内能缓解这些国家内部矛盾，但是从长期看资源价格高涨如同“糖衣炮弹”，会削弱这些国家发展加工业、改善国内贫富差距的动力。这些资源富有国反而容易陷入“资源的魔咒”，一旦非化石能源技术成熟，将产生更难以磨灭的负面影响。

　　在本国经济尚未恢复元气之时，大规模提高税赋，补贴低碳能源技术发展，对美国显然是一件在政治上难以实现的过程。只有通过碳氢化石能源价格的提高，才可以在其中获得更大的利益，实现美国经济的转型。

　　我们认为，2010年原油价格处于区间震荡行情，但2011年后随着需求的进一步扩张和全球减碳再次进入实质性阶段，原油价格会出现新一轮行情，甚至可能超过前期高点。国信证券 严蓓娜