中央经济工作会议定调的“相对宽松货币政策”并没有完全打消市场上浓郁的政策收紧预期。

　　“尽管定调没变，但2010年国内所面临的大环境与今年会有很大不同，不可能再像今年这样出现信贷天量了。”中国工商银行（601398）总行风险管控部人士认为，中央经济工作会议报告中“管理通胀预期”、“增强针对性和灵活性”、“把握好货币信贷增长速度”等要求的出现已意味着政策开始变化。

　　可以佐证的是，中央经济工作会议召开后，央行与银监会鱼贯而出的把握信贷增量以及彻查信贷风险的警示与行动。而在包括摩根大通在内的机构解读中，这已经被看做是明年货币政策微调、明松暗紧的铁证。

　　中信证券（600030）银行业研究员朱琰表示，与微调的货币政策相关，监管部门对银行业的监管指标也会趋紧，在此环境下，2010年各商业银行的放贷规模会进一步差异化。“大银行、城商行以及顺利融资的股份制银行信贷规模会进一步扩大。”

　　明松暗紧的货币政策

　　尽管日前的中央经济工作会议最终确认货币政策不变的信号。但对比2008年的中央经济工作会议全力保增长的基调，今年添加的众多修饰性词汇已经开始显示此次政府定调的微调。

　　“其实这已经在意料之中，毕竟经济已经开始回暖，下阶段除了继续稳固经济恢复基础，还要调整经济结构，保证整体的平衡性。”中央财经大学中国银行（601988）业研究中心主任郭田勇表示，监管层不会让信贷大起大落，但出于银行体系风险防范也会适度加强调控力度。

　　此前，今年前10个月高达8.9万亿元新增人民币贷款一度让市场紧张是否会引来明年严厉的政策收紧。

　　这种担心在上述工行人士看来不无道理，“上半年的经济回暖更多的是依赖于海量的信贷支撑，如果市场根基没有稳固，盘子越大，滋生泡沫的可能性就越大，积累在银行系统的信贷风险也就越大，监管层也在一直关注这个问题。”

　　这种担心，在此次中央经济工作会议中已经开始显现，尽管2010年防通胀仍然让位于持续稳定经济增长，但“管理通胀预期”已经被提及。

　　与之相呼应，中央经济工作结束后，央行表示未来要控制信贷增长速度，银监会也通知要求各商业银行排查今年前10个月的信贷风险。

　　“如此看来，明年的货币政策在实际执行中基本上会是明松暗紧的状况，监管层对银行会通过存款准备金率等监管指标以及其他杠杆政策来进行微调。”郭田勇表示。

　　在此解读下，各机构对于明年商业银行新增贷款规模的预期都有所下调。中国民生银行（600016）地产金融事业部市场总监叶天放认为：“按照2009年贷款余额40万亿元，2010年增速17％~18％计算，2010年新增贷款规模会在7万亿元左右。”摩根士丹利的预测稍高，在7万亿~8万亿元之间。

　　而对于监管层有可能使用的微调工具，中信证券分析师朱琰认为，最优先的监管措施应当是对存贷比、资本充足率等监管指标的监控。“资本金及核心负债将成为影响信贷规模的重要变量”。

　　除此之外，调整存款准备金率、利率的预期也开始增加。“明年存款准备金率将有1.5~2.5个百分点的上调空间，且会优先于利率使用。”叶天放表示。

　　而随着中央经济工作会议继续稳定增长的定调以及市场对于中国将后于美联储加息的判断，各机构也纷纷下调明年中国加息的力度，并将加息时间预测为下半年。中信证券最新发布报告表示，2010年中国加息时点最可能出现在下半年，次数为1~2次。