按照统计局统计信息发布日程表，今日2009年11月的宏观经济数据将陆续公布。在市场缺乏新热点的情况下，经济数据牵动着“市场的心”。高盛、国泰君安、渤海证券、第一创业证券等多家机构表示，早先商务部发布的农产品价格指数以及生产资料价格指数继续上升，CPI如期转正已成定局，预计CPI同比增速将在0.3%到0.7%之间。而在需求快速恢复的情况下，PPI将大幅收窄至-2%上下。

去年11月，全球性经济危机席卷而来，中国经济亦遭遇最低迷的时期。数据显示，2008年11月，中国CPI涨幅创22个月来的新低，物价上涨态势基本停止。因应去年这个低基期效应，市场早在三季度就预期CPI月度指数将在年末“转正”，而11月份提前到来的早发性降雪天气则加快了这一进程，今年11月以来，中国遭遇大面积的降温及雨雪天气，使得食品价格有较大幅度上涨。新涨价因素无疑成为11月CPI转正的又一要因。

明年CPI同比指数的预测

预测明年CPI同比的走势，首先要预测CPI环比的变动，这里有两个思路：一是从历史经验中找出规律，此所谓“实证分析”；二是从宏观经济角度分析主要的影响因素，此所谓的“规范研究”。从历史角度看，CPI环比变动有其自身的规律，在1、2、8、9、10、12月正值分布较多，而3、5、6、7月的负值分布较多。这是由于在我国CPI的权重中，食品占33%左右的绝对优势，而食品价格具有明显的季度性。在1-2月主要受春节因素的影响(括号内为春节日期)，3-7月正值分布较多，8-12月负值分布较多。

从宏观经济形势看，目前美国、欧盟和日本都已经走出衰退，而我国经济正越过9%左右的潜在经济增长率水平，由复苏期走向扩张期，必然带来物价水平的快速回升。但这种回升在初期主要表现为需求拉动，而在后期则主要表现为成本推动。因为在初期大规模的货币扩张必然带来需求的快速回升，但由于信贷扩张主要还是集中于投资领域，必然加剧很多行业的产能过剩状况，在这种情况下物价后期的快速上涨将主要是成本推动型的。

这种成本推动将主要来自两个方面：一是国际油价的上涨，引发国内油价上涨，使农业生产资料价格上涨；同时国际油价上涨引起生物能源对粮食需求的上升，国际粮食价格也随之上涨，进而通过大豆等农产品传导到国内。二是国内能源价格形成机制的改革，近期各地水、电、天然气价格形成机制改革有加快的趋势，引起能源价格的上涨。因此，在近年来粮食增产的背景下，明年的通胀的判断仍离不开国际和国内环境的影响。未来通胀未来的通胀压力有多大，在很大程度上取决于国际油价能涨多高和国内能源价格改革的步伐有多快。

综合以上，第一创业证券预测在国际油价在每桶70-90美元间波动、以及国内能源价格改革稳步推进的情况下，明年CPI同比为3.5%，其中1-4个季度的CPI同比分别为2.2%、3.4%、4.2%和4.3%。明年CPI同比的高点将在10月，数值在4.5%左右。

温和通胀下的资产配置

1、温和通胀下权益市场仍是最佳投资品种

根据分析，未来一年国内通胀水平将呈稳步上升趋势，虽然通胀水平还较低，基本处于温和通胀的区间，但由于受过度货币扩张和极低利率水平因素的影响，消费者对未来通货膨胀的预期趋势还是非常明显。通货膨胀预期会影响投资品未来的现金流量和贴现率水平，从而会影响不同投资品的投资价值，另外也影响消费决策的机会成本。根据对不同通胀时段，各种大类资产市场表现的经验数据分析来看，温和通胀阶段，股票仍是最具吸引力的投资品种。

2、周期性行业在温和通胀阶段表现最佳

美国不同行业表现的经验数据分析。根据美国的经验数据分析，在温和通胀阶段，周期性行业表现相对优秀，如能源、原材料、金融等行业；而弹性相对较小的生活必需品、医药等行业表现相对较差。而在通胀快速上升阶段，周期性行业与稳定的防御性行业表现相对优异，超额收益相对明显。美国经验数据分析基本与不同行业属性在不同通胀阶段的表现基本是一致的。

国内A股市场不同通胀阶段各行业表现状况。改革开放以来国内经历了几次严重的通货膨胀，前几次我们认为很大程度上与经济体制改革有关，这里主要观察2000年后的国内通胀阶段期间不同行业指数的表现状况。把“温和通胀”定义为CPI上涨区间为1%至4%，选取的两个时间段分别是2003年1月-2004年4月期间和2006年5月-2007年5月期间，对相关行业的涨跌和上证综指进行了对比，同时把超过4%以上的通货膨胀定义为严重通货膨胀，我国的严重通货膨胀阶段主要为2007年7月到08年9月份。从国内的数据来看，温和通货膨胀阶段所表现的行业与逻辑推理有些差异，主要是国内经济发展阶段及行业供给特点影响，但整体上来看，在温和通胀阶段，周期性行业普遍表现要强于大市，而在严重通胀阶段(通胀率超过4%)，周期性行业如有色、地产行业跌幅居前。

温和通胀下的行业配置建议

1、采掘、有色行业

大宗商品作为上游原材料，由于其稀缺性，本身存在价格长期上升的趋势，而大宗商品大部分都存在期货市场，其金融属性也非常强烈。上半年大宗商品的价格主要受中国进口增加的影响和对全球史无前例的全球扩张性货币政策的回应，而未来上涨将主要来自于全球经济复苏带来的真实需求增加以及全球通胀预期进一步上升的影响，未来大宗商品价格仍存在上涨的趋势。广发证券认为在11月份CPI转正后，以石油、煤炭及有色的相关采掘行业在通胀预期不断加强中会有更好的表现。同时建议关注通胀相关的农产品行业及具有垄断资源的钾肥等行业。

2、金融行业，温和通胀下的受益行业

在温和通胀条件下，相关投资品如房产、黄金等银行抵押物的价值将提升，这有利于改善银行的资产负债表，促进银行信贷扩张和利润增长；温和通胀下，实体经济运行良好，真实贷款需求增加，有利银行业的信贷规模持续增长；加息预期下，有利于提高银行的谈判能力，有利息差的进一步回升；在目前全球经济复苏的大背景下，坏帐大幅扩张的风险较小；银行业估值优势依然明显。对保险企业而言，通胀预期下，债券市场利率预期将继续上升，有利提高保险企业的利差收入。因此，保险业也将受益于通胀。根据前面的分析，温和通胀条件下股市仍有良好的表现，根据4季度策略报告，看好4季度市场的整体表现及未来市场的成交活跃度，券商股将受益于流通市值扩大、创业板开启及IPO规模的持续放大。

3、具有品牌及垄断优势的消费品相关行业

拥有品牌优势和成型分销网络的商业贸易行业，在通胀中具有较强的成本转嫁能力，毛利率有望不降反升，同时在通胀预期加强的情况下，可能加快消费者消费的节奏，也有利于商业零售企业销售的增长。同时具有品牌优势或者垄断资源的中高档消费品有提价能力，具有较强的成本转移能力。如奢侈品、品牌服装、高档酒、海珍品养殖及具有品牌优势的家电企业等。