核心观点

    1、科学发展观指导下的经济转型

    转型之一：质量应重于数量。提高资源利用效率，加强生态环境保护，纠正国民财富分配失调，加快出口产品升级，将是政策重要导向。

　　转型之二：内需外需须并重。过分依赖外需的经济体面临流动性泛滥、升值压力、受世界经济影响较大等问题。压抑多年的内需已到了亟需启动的时机。

　　2、纠正经济失衡背景下的宏观环境

    要纠正经济失衡，加速升值是首选，我们预期明年升值幅度不会低于8%。由于要素价值面临重估，加上货币过多，通胀压力难以缓解。

　　由于需求旺盛以及投资回报仍高于资金成本，从紧背景下投资增速仍将保持平稳。不过，我们更看好政策扶持下有望积极提升的消费需求。

　　3、指数收敛下的结构性牛市

    沪深300公司预计08年业绩增长31%，而09年增速只有20%。综合权衡未来影响业绩的有利与不利因素，我们认为上市公司业绩超预期增长的可能性也不大。基数大幅提高是增速放缓的直接原因，而深层次原因则是解决经济失衡所必然的结果。

　　不过，由于流动性泛滥态势不改，来自资金面的推动力仍将强劲。

　　综合多方面因素分析，业绩增速放缓使得市场估值的提升空间受到制约，不过，考虑到流动性泛滥带来的资金推动，以及奥运会召开带来的乐观情绪，预计上证指数2008年的运行空间为4900点－7600点，对应23－35倍的09年动态市盈率。

　　指数空间有限并不妨碍结构性牛市的展开。综合行业估值与成长性，以及行业趋势进行分析，我们确立了立足内需、超配下游的行业配置思路。重点推荐金融地产，高端消费主题下的葡萄酒、百货、健康消费、汽车，节能减排主题下的电力设备、煤化工、造纸和建材行业。

    1科学发展观指导下的经济转型

    我国GDP增幅2003年－2005年连续达到10%，2006年及今年预计增幅更是达到11%。持续多年的两位数增长，使得我国已成为世界第4大经济体。但现在经济中的种种非均衡已对经济增长的可持续性构成挑战。

　　1.1质量应重于数量

    对于一个急于增强经济实力的发展中国家，在经济发展的初期阶段，注重GDP的较高增速无可厚非。但当经济总量已提升至较高水平之后，我们需要反省追求数量而忽视质量所带来的种种问题。

　　其一，资源利用效率偏低，生态环境压力不断加剧，而这些外部成本并没有纳入GDP的核算之中。

　　世界自然基金会的报告显示，中国能源利用效率仅为33%左右，相当于发达国家20年前的水平。国家环保总局有关负责人也曾表示，“环境污染对国民经济造成的损失大致占到国内生产总值的10％”。要追求经济发展的可持续性，我们不能不审视环境的承载能力和考虑有限资源如何合理。

　　“十一五”规划明确提出单位GDP能耗要降低20%。去年单位GDP能耗仅降低了1.33%，而今年前三个季度，能耗降低了3%，表明降低能耗工作明显推进。不过，完成20%的目标仍很艰巨。

　　从地区对比来看，能耗差距相当大，能耗最低的5个地区单位GDP能耗都在1以下，而能耗最高的5个地区都在2.1－4.1之间；再从行业进行对比，工业生产（占比70.8%，其中制造业高达57.2%）与生活消费（占比10.5%）是能源消费比例最高的领域，