尽管有迹象显示亚洲资产泡沫正在形成，但美联储对美元的跌势，仍视而不见。美联储一位官员周三表示，如果美联储遵循此前两次经济衰退后的应对模式，那么利率会在2012年之前一直保持在当前水平不变。

　　美元的贬值有利于美国，提高其企业获利、改善出口有助于经济重归平衡。但流动性泛滥造成对全球大宗商品价格上涨的预期，从而推高中国CPI。受访学者呼吁中国先于美国加息，即使导致热钱流入，也不必过分担心。

　　美联储：两年内可能不加息

　　通胀问题非当前最大风险，中国经济面临的真正风险是资产泡沫正在形成的可能性。

　　据《华尔街日报》报道称，美联储官员、美圣路易斯联邦储备银行行长布拉德周三称，假定此轮衰退已于今年夏季结束，那么加息日期或将在很久之后，美联储可能会采取此前两次经济衰退时的做法，即在经济衰退结束后的两年半至三年内上调利率。

　　但布拉德警告称，这种做法并不是既定选择，因为美联储官员会考虑到低利率水平保持太长时间可能造成的错误。

　　“美联储制定货币政策的根本在于物价水平和经济增长速度。”摩根大通中国投行副主席龚方雄表示，美国第三季度GDP环比折年率上升3.5%，显示经济正在缓慢复苏之中。但美国劳工部最新公布的就业数据显示，10月份失业率触及26年高点10.2%，是无就业的复苏。

　　龚方雄称，IMF预测美国经济2010年将增长1.5%，未来美国经济复苏的强度和可持续性主要取决于应对三大政策挑战：继续稳定经济和金融体系；制定适时、有序的经济刺激措施“退出策略”并收缩美联储的资产负债表；应对公共、家庭和金融资产负债表的长期失衡。

　　“如果美国经济在2010年变得很好，那很可能会将加息时间提前，防止通胀。”北京大学经济学院金融系副主任吕随启说。

　　他举例说，今年上半年外界普遍对美国经济复苏担忧，但下半年各国已开始商讨刺激计划的退出时机，美国今年三季度的经济恢复折合成全年水平已达到3.5%，这是在金融危机发生以前都未必能有的速度。因此，美联储加息时间要视具体情况而定。

　　流动性泛滥造成大宗商品价格上涨预期

　　今年以来美元的贬值有利于美国，提高其企业获利、改善出口并有助于经济重归平衡。但流动性泛滥造成对全球大宗商品价格上涨的预期。

　　美元兑一篮子货币已经自3月所创高位下滑15%。与此同时，美国原油期货则从年初每桶30美元左右的低点反弹，在近几周一举升破80美元。若美元兑欧元进一步跌向1.60美元，有可能推动油价升破100美元。

　　“在经济复苏还脆弱不堪的时候，这足以令经济陷入困境。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，流动性泛滥造成的对全球大宗商品价格上涨的预期的因素，主要来源是美国实行零利率和十分宽松的数量扩张政策。世界各国的投资者在担心通胀的同时，利用极低的美元利率，借美元来做各种“套利”交易。一些广义的套利交易包括借美元来炒作石油、金属和农产品，从而推高这些产品的期货价格。而实体经济中的供给商和贸易商看见期货价格上涨，又会开始惜售和囤积这些产品，从而推高现货价格。国际大宗商品价格的上升必然会从贸易和预期等渠道反映到国内的PPI和CPI上来。

　　此外，国内亦面临通胀压力。马骏称，历史上，货币和信贷增长速度如果超过名义G DP增长速度4个百分点左右，CPI上涨幅度一般在可控范围内，如3%以内。但是，目前M 2的同比增长幅度超过今年前三季度名义GDP增速23个百分点，信贷增速超过名义G D P增速27个百分点，表明国内流动性明显过剩。

　　值得注意的一个细节是，央行公布的货币信贷数据显示：“居民存款搬家”又迎来了一个小高潮。与上半年单月存款动辄增加上万亿的势头截然不同的是，继7、8月份居民户存款分别减少436亿元、439亿元之后，10月份居民户存款减少2507亿元。导致居民存款减少的最主要诱因是我国目前正处于低利率时期，这又和美国采取的低利率政策有一定的关联性。

　　对此，马骏认为，中国对国际流动性泛滥的问题没有太大影响力，但可以通过G20和双边磋商表示我们对美政策过度宽松的担忧，并通过IMF等多边渠道对美国施加压力，要求其不要过度延缓退出扩张性政策的时间。

　　呼吁中国先于美国加息

　　如果中国提前于美国加息，导致热钱流入怎么办？分析人士称，对此不必过分担心。

　　马骏以海外投资者在中国投资地产为例介绍：他们更多的是考虑投资所获得的地产价格升值潜力，如每年10%左右的房地产价格上升。再以海外投资者投资于中国股市为例，由于中国流动性持续过剩，许多人认为三五个月内股价可能继续上涨20%，这才是其投资的主要诱因。人民币利率如果上调0.54到1.08个百分点，存款利息上升带来的收益远小于地产或股票价格上升的幅度，所以利息变化并不是其投资冲动的主要来源。相反，由于利率提高，可以减缓地产和股价上升的幅度，反而可能减少这部分热钱流入的压力。

　　“对于热钱问题应该加强监管，而不是为防止热钱涌入调整货币政策，这将是一种本末倒置的做法。”中信银行国际金融市场专家刘维明同样认为，实施怎样的货币政策最终还是要看供给需求。预测央行加息最早的时间可能出现在明年下半年。

　　社科院中国经济评价中心主任刘煜辉告诉记者，美联储加息时间是否推迟与我国货币政策不构成直接关系。同时，加息未必一定会造成热钱涌入。“真正的热钱是追求资产泡沫，楼市、豪宅、股票的快进快出，这才是主要目的。套息的情况不多。”此外，他也预计，美国在2010年之前实施经济刺激退出机制极为艰难。

　　刘煜辉称，此次危机，通胀和资产泡沫首先将会从新兴市场开始。因此，这些国家将率先面临资产价格、物价上涨的压力。

　　“目前的CPI指数应包含更广泛的物价意义水平。我国早应该实施从紧的货币政策（图3、4、5）。”刘煜辉表示，我国从第三季度开始政策已经开始微调。政策调整中的结构性调整等包括合理地退出含义，只是官方在用词方面尽量避免该词的使用。目前我国货币政策决策层已决定将“调结构”作为重点，但这是一个长期的问题，受内外环境干扰程度大，推进不是很顺利。即将于月底召开的中央经济工作会议，毫无疑问会重点讨论货币政策，但具体内容，现在还不好猜测。

　　“货币政策是否调整要根据经济发展的需要。”吕随启认为，我国经济增长很快，通胀预期增加，央行加息时间，绝不可能出现在美联储加息之后，年底货币政策可能继续微调，明年调整的幅度可能会更大。