数据显示，上证企债指数与上证指数呈现高度负相关，股市与债市表现出此消彼长的跷跷板效应。我们认为，这主要是基金、保险、券商等跨市场机构的投资范围拓宽了，而机构配置重点的阶段性转换则推动股债跷板效应成为常态。

　　值得注意的是，跷跷板效应并非一成不变，而是与剪刀差（M2与M1增速差）呈负相关，即当剪刀差扩大时，跷跷板效应增强，当剪刀差快速缩窄时，跷跷板效应减弱。

　　今年以来的市场表现印证了上述规律：2009年1-8月，剪刀差自峰值（12.11%）持续回落至0.81%,同期上证指数与上证企债指数的相关系数由-0.85上升至-0.74。一方面，股指涨幅扩大时，债指跌幅收窄，甚至同时上涨（例如2009年4月上证指数上涨4.4%,上证企债指数下跌0.15%，而9月至今上证指数上涨8.61%,上证企债指数上涨0.07%）；另一方面，股指跌幅扩大时，债指涨幅收窄（例如2008年12月上证指数下跌2.69%,上证企债指数上涨3.12%,而2009年8月上证指数下跌21.81%,上证企债指数仅上涨0.05%），股市波动对于债市的冲击日趋减弱。

　　剪刀差的迅速收窄代表市场流动性的快速释放，当前剪刀差距离2002年以来的最低点尚有5.5个百分点，但已低于历史中值水平(1.06%)，且近期收窄幅度明显放缓，预示后续新增流动性趋弱。而考虑一级市场持续密集的扩容压力后，二级市场资金供给更是不容乐观。

　　此外，近期发行的低评级房地产公司债发行利率相对于二级市场可比券种具有更高的安全边际,一级市场配置价值高于二级市场，促使可以配置低评级、无担保信用债的债券基金抛老券申购新债,进一步推动二级市场收益率走高。例如5年期09万业债与09复地债一级市场发行利率均为7.3%,相对于同期贷款利率溢价26.74%,而二级市场可比品种08金发债、08新湖债、09怀化债、08铁岭债、08奈伦债与08长兴债，主体评级均在AA-及以下，剩余期限或回售期介于3.7-4.8年间，税前收益介于6.98%-7.22%。

　　虽然低评级品种中流动性较好的个券具备高收益率优势，依然存在债市超调带来的波段性机会，但在跷跷板效应减弱的背景下，二级市场信用债收益率双向波幅已明显收窄。

　　以08新湖债为例,其收益率双向波幅已由7月末至8月初的60BP收窄至近期不足15BP，对于以赚取差价为盈利模式的交易型机构，这意味着交易风险上升，参与意愿必然下降。相反，以08上汽债、08宝钢债与08石化债为代表的高评级品种，由于受到对券种资信要求更为严苛的保险机构的稳定增持，防御优势日益凸显。历史数据显示，2003年7月至今，保费收入同比增速的3个月均值与险资新增债券托管量的3个月均值之间的相关系数高达0.65。在持续回落4个月后，2009年7月，保费收入增速首现止跌企稳迹象（由6月的6.55%回升至6.63%)，预计未来保费收入增速的企稳回升将对债券配置需求构成支撑。对于保险机构而言，交易所中长期、有担保的高评级信用债是其关注重点。对于5年期以下品种，当收益率超过5年定存后，可作为5年期定存的替代选择。对于5年以上品种，当收益率超过保单资金成本后，配置吸引力亦相应增强。