市场已经很久没有体验定向票据的威力了。尽管千亿定向票据早有归属，但本周的缴款还是引起货币市场资金面不小的震动，以大行为主的资金融出主力机构主动收缩了融出资金量，让市场感受到宽裕的流动性原来还是比较脆弱，一旦政策调控有所动静，或者诸如新股发行力度加大之类的外生冲击，资金面的大幅波动不可避免。

　　当然，本次定向票据主要是针对之前的信贷投放，然而在国庆长假之前缴款，也容易被理解成为央行测试市场流动性的手段。然而9月末还有大盘新股中国国旅的申购，可以预计，在"十一"长假前，资金面将出现短期的震荡。

　　而债市似乎也再度陷入困局，本周发行的10年期国债09国债23，收益率基本符合市场预期，但认购倍数却显得平淡，表现出机构对于长债的配置需求仍然较少。在后市预期不明的情况下，大家继续选择观望和等待。

　　从年初至今，尽管市场流动性并没有出现太大变化，尽管央行一再重申保持适度宽松的货币政策不变，尽管货币政策仅仅是微调，但市场的心态变了，市场的预期变得不确定了。不变的只有继续寻找风险和收益相对平衡的品种，或者是观望以及等待。上半年以中票为主的信用产品受到大家青睐，而随着交易商协会的指导及银监会对商业银行资本充足率要求的严格执行，信用产品被市场最大的主力--商业银行视为了"烫手的山芋"，需求锐减，而收益逐步攀升。不可否认，目前企业债务融资工具的绝对收益水平已经上升到一个较高水平，但商业银行的需求态度已经决定了年内信用产品的发行和交易都将处于较为艰难的境地。

　　更为艰难的是，在经济恢复时间以及通胀预期不明的情况下，大家需要继续寻找合适的配置和交易品种，同时也需要开始为明年做一些准备。然而资金面的波动加大了市场交易的不确定性，同时也拉低了配置的需求。从操作的灵活性考虑，保持中、短期品种的配置将在经济恢复态势明确后，获得适应政策调整的最大空间，但持有期收益的偏低以及资金面波动的影响却是不容忽视的。时间是此种策略的最大敌人，如果央行今年到明年都"按兵不动"呢？如果影响资金面波动的因素逐步增加呢？如果随着经济恢复速度的加快，股市对资金的分流又变得明显呢？流动性大量存在的局面显然不可能长期存在，然而央行何时会转变对流动性的态度呢？于是，大家一方面在对未来难确定的情况下，权衡各个品种的风险和收益，另一方面又需要提防短期因素影响下的资金利率波动，如此情况下进行资产的配置和交易，是风险大于机会，还是机会大于风险呢，债市困局仍然待解。