因祸得福

　　根据财政部今年早期计划，总额为2000亿元的地方债会在今年8月前发行完毕，但7月10日，财政部突然叫停在内蒙古、黑龙江、吉林、广西四地发行地方债，直至8月28日才得以重新启动。开闸后的上述四地地方债发行，不仅吸引了202亿元的资金量，认购倍数达到了1.8倍，而且利率更是较前期大幅上升了0.57%，达到2.36%，成为地方债发行以来利率最高的一期。

　　在不少银行债券分析人士看来，即将发行的最后一期地方债再创利率新高的可能性非常大，不过持有到期的收益仍难超3.33%同期定存。安邦咨询分析师徐斌对记者表示，在流动性充裕情况下，央行动态微调，有意维持市场利率水平，此外，鉴于二季度末地方债无法成交归因是债券利率过低，投资者不愿买，因此利率价格升高在情理之中，但上升幅度不会过大。

　　“一方面，上半年整体信贷扩张速度惊人，导致市场对未来利率上升预期陡增，因此对包括国债、地方债等长期债券的利率有一个比较高的预期。另一方面，7月和8月信贷增长速度大幅放缓，整体流动性与过去来比稍微偏紧一点，这也反映在银行间利率的提高上。”巴克莱银行中国研究主管彭文生对记者说。

　　吸引力有限

　　票面利率低，收益率空间有限导致地方债在上市后颇受冷落，更是一度出现“零成交”的惨淡局面。地方债具有国债属性，3年期储蓄式国债的票面利率最低为3.73%，因此，一位证券分析师对记者表示，地方债利率即使大幅上升，对二级市场的吸引力也不会太大。不过，他也表示，企业或个人购买地方债券，其债券利息所得免征企业和个人所得税，这是地方债的一个优势。

　　彭文生认为，相比于单独发行，打包发行对发行者和投资者更具有吸引力。打包发行可以帮助发行者分散风险，降低发行成本，同时提高投资者风险议价能力。不过，徐斌则表示，选择哪种发行方式更多是看市场偏好。

　　明年或再发行

　　继１９９８年之后，为应对金融危机，我国再次通过中央代地方发债方式帮助地方解决融资难题，今年国务院同意地方发行２０００亿元债券。多数业内人士认为，地方债还将在明年继续发行。

　　“政府去年提出的4万亿元一揽子财政刺激中，中央拿出1.18万亿元推动投资，其余接近3万亿元由地方政府支出，在明年经济刺激计划仍将继续的情况下，地方债仍将继续发行。”徐斌说。

　　彭文生也认为，一方面，从目前来讲，中央政府明年4万亿元投资还会继续，仍迫切需要相关地方政府的配套融资。另外，地方债要不要继续发行，还要看整体宏观经济环境，特别是房地产市场的情况，因为地方政府卖地是其财政收入的重要来源，现在房地产市场已经明显改善，如果明年卖地收入比今年还高的话，将有可能大大减缓地方政府发债的压力。(李画/国际金融报)