瑞银第四季度铝商品报告
我们认为工业金属或基本金属对全球经济活动的的转变最为敏感。历史上，美国是金属价格表现主要的拉动力量，因美国经济的健康状况整体显示了西方其他国家或OECD 国家的经济健康状况。下图显示了OECD GDP增长和金属价格之间的相关性，两者几乎一致波动。
过去五年来强劲的商品价格表现明显是OECD 经济增长强劲和亚洲的影响不断扩大的结果。虽然我们同意未来12 个月OECD经济增长的大幅下滑可能对商品价格(尤其是金属)造成紧缩影响，但我们认为这一影响可能因发展中国家的影响大幅减弱。
OECD GDP增长和商品价格
下表显示了1985 至2007 年全球各地区金属消费的分布。
过去20 年来美国的市场份额从25%左右下降至16%。
同期不包括日本在内的亚洲的份额从仅10%上升至45%左右。
此表的目的当然是再次强调美国在全球金属消费中的重要性相对下降和亚洲的影响扩大。过去十年来单中国的金属消费就增长了约17%(美国的平均增长约1%)。
地区分布——全球基本金属分布
作为过去20年来市场份额转移的结果，关键的问题是OECD经济增长的减缓是否将对发展中国家的经济活动造成实际影响。我们目前的经济预期在非常小的方面考虑了我们认为的主要消费国家的经济活动减缓，见下表：
经济增长预期(%)
注意：巴西、俄罗斯、印度、中国四国及正在进行工业化/城市化改造的17个小型发展中国家占全球经济的近40%。
模拟未来的经济增长
使用历史的工业金属消费增长数据，并与全球主要地区的工业生产增长比较，我们构建了一个经济敏感性模型来确定可以被预期的金属需求增长水平。
我们大部分依赖2007 年的工业生产数据作为这一时期整体代表西方国家增长的最低水平。我们论证得出工业生产的减缓大部分可能将在今年下半年发生，因此相关的金属消费增长预计将稍稍滞后，因经济减缓的影响逐步影响商品市场。
金属消费增长一般与经济活动有高度的敏感性。我们发现对全球经济而言，工业生产增长上升(下降)1%将影响金属消费增长上升(下降)1.2%。一些地区高于/低于其他地区。
由于全球经济增长升降交替，金属库存随之变化，库存建立和库存释放导致金属消费的增长变化。我们在我们的模型中考虑了库存变化的因素。
下表显示了我们对经济敏感性分析的结果。
经济敏感性模型结果
我们的分析表明美国直接的金属消费增长将下降约2.4%，因经济减缓导致库存释放的影响，表观需求预计将下降约6.8%。
尽管美国的需求大幅减缓，但全球金属消费预计将保持强劲，为4.6%，过去20 年来的平均消费增长水平为3.2%。
我们的结论是，美国经济的疲软除了在全球有所蔓延，美国经济减缓对金属需求的负面影响可能较小。
铝
铝较其他基本金属的价格涨势滞后，表现不佳。考虑到中国的电力(部分原因是煤炭价格上涨)和铝土矿带来的成本高涨的影响，我们认为铝可能在未来有所表现。我们预计铝价将在2008 年走强。
全球铝市场供需平衡
我们对2008年铝的预期较市场预期高出20%还多。市场预期未来两年铝市场将走软，对此我们基本不同意。
走势
第二季度基本平稳，铝价从7 月中大幅下跌至近期106 美分/磅的低点附近，因担忧全球经济增长前景恶化，信贷危机进一步打压人气。不过，第四季度开始，市场在一些消费商买盘和投机空头承认铝价下跌的太深、太快而平仓的支撑下小幅反弹。
需求情况
需求方面，两个亮点是欧洲和中国，北美和日本的需求疲软，地区升水走软。
欧洲的消费非常强劲，估计同比上升3-4%，受到强劲的建筑业的支撑。不过考虑到信贷危机，欧洲央行对通胀和欧元走强的警惕，欧洲的消费已经出现一些减缓。
今年迄今为止北美的消费已经下降4-5%，因美国经济减缓和库存释放。美国房屋市场的疲软继续波及经济。房屋开工率似乎将直线下降，同时房屋价格下跌严重缩减了消费者支出，消费者支出受到汽油价格走高和长期利率上升的影响。汽车销售缺乏生气，同时其他消费耐用品，尤其是那些与房屋有关的耐用品，如家具和家电跟随受到影响。
强劲的中国消费在令人注目的半成品产量数据中得以体现。半成品产量在6 月首次突破100 万吨，1-8 月同比增长达到40%。
供应情况
我们预计2007 年供应增长将与需求增长并驾齐驱，截至目前原材料供应链中没有出现瓶颈。事实上，中国的氧化铝产量继续迅速增长，1-9 月的产量达到1440 万吨，同比增长51%。长远看，新冶炼厂项目的宣布继续成为焦点。
国际铝业协会的数据显示2007年1-9 月全球原铝产量同比增长12.7%至2760 万吨，中国的产量大幅增长37%。尽管原铝产量强劲增长，但中国的原铝净出口大幅下降。此外，中国对进口铝原铝(铝土矿、能源、废料等)的依赖性增加。我们认为对进口原料的依赖性保持高涨，并将对中国的铝现货生产成本产生上涨压力。改善能源效率和控制污染的要求可能使政府采取各种措施(如税收)来进一步调控铝行业的产能扩张。第三季度结束时对冶炼商的优惠电价被取消。
中国的供应(净出口)是过去两年来铝表现不佳的关键原因。我们目前的假设是中国的出口将逐步下滑，到2010年可能成为净进口国。因此，我们预计未来两年市场将基本平衡。
需要关注的信息
中国的贸易统计数据
国际铝业协会的月度产量和库存统计数据
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