格上研究中心 张婷 董海博

事件：统计局发布数据，中国4月官方制造业PMI为50.8%，预期为50.1%，前值为52%。中国4月官方非制造业PMI为53.2%，前值为52.3%。

注：PMI是对企业采购经理进行月度调查而得来的环比数据，高于50%代表情况好于上月，低于50%表示情况不如上月，50%代表持平上月。

一、制造业PMI：好于预期，连续两个月高于荣枯线

4月份制造业PMI有所下降，但好于预期，仍在荣枯线上。受此刺激，今日A股市场呈现大涨，反映出市场对接下来经济反弹的乐观预期。

整体来看，本月的制造业PMI数据呈现以下几个特点：

1）生产恢复快于需求恢复。从生产端来看，本月生产PMI达到53.7%，比上月回落0.4个百分点，但创下近2年的次新高，这说明生产端恢复的不错，可以佐证的是，高频数据中的6大发电集团日均耗煤量，全国高炉开工率等等均已经恢复到较高水平。但从需求端来看，新订单PMI较上月回落1.8个百分点至50.2%，显示出需求虽在改善，但力度不够强，主要由于疫情对需求的限制尚未完全恢复。

2）需求端主要还是受到外部拖累。新出口订单指数继续下行到33.5%，反映了受疫情影响，全球的经济下行压力加大，需求萎缩，但新订单指数仍能保持在荣枯线以上，则证明了近期拉动内需取得了良好的效果，内需的增长有效弥补了外需下降的缺口。

3）大中小型企业PMI都重回荣枯线之上。大、中型企业PMI比上月回落1.5和1.3个百分点，而小型企业比上月回升0.1个百分点，说明在国家一系列的扶持之下，中小民营企业的经营出现了一定好转，未来政策仍会继续进行倾斜。对应到A股市场，今日中证500以及中证1000显著走强。

二、非制造业PMI：基建发力带动建筑业大涨

4月非制造业PMI指数继续上行，录得53.2%，高于临界点，主要是由于国内的疫情控制取得了显著成效，除了一些影院等聚集性场所，各行各业基本上逐渐的恢复正常。

从分项来看，非制造业PMI主要包括建筑业和服务业：

1）本月增长最突出的是建筑业，较上月提升4.6个百分点，报59.7%，显著高于50%的荣枯线，说明在国家政策新老基建的协同发力之下，建筑业的恢复明显加快。

2）服务业较上月提升0.3个百分点，录得52.1%，随着疫情控制，服务业消费逐步恢复，尤其是餐饮行业恢复较快，未来会继续回升。

总体来看，3月份经济较2月份大幅改善，4月份经济继续保持回升势头，目前主要的关注点在于外部压力的加大。接下来政策仍会围绕“六稳”、“六保”工作，坚定扩大内需的战略，增强经济内生动力，以稳为主，二季度以及下半年经济仍将继续回升。

三、A股投资机会分析

从市场表现来看，本月PMI数据超出了市场预期：国内制造业、服务业生产环境和生产经营活动超预期恢复，人民生产生活加快回到正轨的进程，预计二季度我国GDP增长率将恢复到正值。这一乐观预期迅速传导到A股，超过八成个股上涨，各大指数上涨幅度在2个百分点左右。

接下来影响A股的主要因素有以下两方面：

1）宏观经济层面：一季度GDP增速-6.8%，4月PMI报50.8%，两会将在5月21-22日召开，前期经济层面的不确定性基本尘埃落定，接下来，市场会聚焦到二季度以及下半年经济的回升幅度上面。一旦经济目标确定，下半年经济回升幅度也就基本确定，但不管是小康社会还是翻番，下半年经济增速均会较大，区别在于回升的幅度大小。接下来需要关注两会公布的具体经济目标。

2）疫情发展情况：国内疫情基本上控制住，目前处于内防反弹、外防输入阶段，复工复产逐渐加速；海外仍处于加速扩散期，但有两个亮点：第一，欧洲多数国家已经出现单日新增拐点，比如意大利、德国、西班牙，欧美大部分国家会在4月或者5月出现单日新增见顶，但印度、南美需要观察后期扩散程度；其二，疫情对市场的情绪冲击已经大幅度减弱（3月份流动性风险+疫情爆发+政府无作为），市场情绪最坏的时期已经过去，各国有利政策不断出台，各国风险资产的下限探明。海外市场的后续表现取决于疫情的变化、持续时间、政策的力度以及对经济的实质影响程度。

对A股市场而言，拉长1-2年，目前A股估值处于历史均值下方，具备长期战略性配置机会。3月份海外疫情恐慌冲击叠加美股的流动性冲击，大概率是全年最恐慌的阶段，全年的底部区域基本探明，A股下行空间有限，因此，建议投资者抓住机会进行长期布局。

从布局方向来看，今年外需减弱，主要以内需提升发力，而内需主要以基建、消费为主：

1）在流动性充裕、政策利好以及科技成长板块景气度回升的背景下，科技成长板块仍然是今年布局的主线；

2）股息率高，估值低的周期以及消费行业龙头个股为主要方向。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。