消费金融资产管理之路

2020-07-09 17:36 163992

引子凡事必有两面,当消费金融发展转入存量期,业务监管进入强化期,这个挣扎、蜕变的过程从另一个侧面被市场慢慢接受。在监管摸透消费金融风险本质后,市场也认清了消费金融资产的真正价值。小而美,分散可控,场景化,一定程度可

引子

凡事必有两面,当消费金融发展转入存量期,业务监管进入强化期,这个挣扎、蜕变的过程从另一个侧面被市场慢慢接受。在监管摸透消费金融风险本质后,市场也认清了消费金融资产的真正价值。
小而美,分散可控,场景化,一定程度可以概括头部互金和持牌消金的特点。
相反,最近两天,媒体新闻频出的是:城投违约-政信隐形担保靠谱乎,金凰大案-83吨黄金质押成黄铜…
暗自庆幸,多年前,我就职于银行投行部时,曾与一位资深的投资经理大姐去武汉尽调过这家金凰珠宝,深入黄金加工车间和当地工行保险柜实地勘查。最后判断对质押黄金的成分不可控,所以尽调结论决定不投。
多年后,我已经转而进入消费金融行业,从事消金资产管理业务和业务生态创新。对消金资产的业态和特点有相对全面和深入的了解,故用一点时间剖析我眼中的消费金融资产管理之路。


 
资管大势
与消费金融相比,资管行业在过去十年同样高速驰骋。
2019年,资管规模突破121万亿,大资管时代已到来。
泛资管发展的内生原因是实体经济、制造业、服务业的崛起,实体经济发展融资需求旺盛。伴随全社会财富增加,人均收入提高,导致的资产保值增值刚需强烈。
2018年《关于规范金融机构资管业务的指导意见》“资管新规”之前,资管行业在发展速度上一骑绝尘,结构上更是百花齐放,“创新”层出不穷,主要得益于监管释放的窗口期红利。
资本幽灵的逐利性绝对超越大多数人的想象。
绝对的利润,吸引大量的机构。银行资管/理财、券商、信托、保险、公募、基子、私募,以及众多的三方资管机构纷纷前来分享资管盛宴。
后“资管新规”时代,影子银行、监管套利、资金空转等现象受到强力约束。并行而前,实体经济增速放缓,社融水平减少,全口径资管增速也逐年下降。
车轮滚滚,历史从未后退。
虽然面临宏观经济结构调整、中美贸易战常态化、金融持续去风险、黑天鹅事件频现等状况,资管行业依然需要负重前行,继续充当全社会资金、资产配置的路由器。
各家参与机构呈现以下主要特点:
❖ 银行资管(理财子):行业巨擘、难以撼动
总量平稳向上,产品结构持续优化。投资标的端,一面提高标准化资产配置,另一面交易结构更加简洁合规(去通道、去嵌套)。
❖ 信托资管:影子银行、持续转型
面临打破刚兑、消除嵌套、规范资金池、强化非标、统一杠杆被动限制。投资标的端出现分化,传统政信类、地产类资产依然存续,但房抵、汽车、消金类资产更受重视。
❖ 券商资管:资管新贵、缓释冲击
受到机构资金萎缩冲击巨大,同样受制于去通道、规范资金池业务,与信托资管相比各有特点。正向着资管投行化、策略产品化的方向缓慢转型。
❖ 保险资管:分化加剧、强者恒强
保险资管的负债稳定、且资金量充足。中长期看,资产端主要以优化投资配置(无论债权类或权益类)为主。
❖ 公募基金:稳健发展、影响日增
工具型基金如货基受利率市场化影响收益普遍下滑。权益类与债券指数类基金因市场变化波动明显。虽然各种策略与新技术不断演进,但总体上公募基金保持稳健发展态势。
❖ 私募基金:宽严并济、市场出清
初心为支持中小科技、创业公司发展,但过去剑走偏锋,故目前PE已经进入监管调整期,总体呈现资金聚集、优胜劣汰的态势,未来“大浪淘沙”将不可避免。
市场波动,适应监管,策略博弈,投研精进。
现在与未来,资产管理将在更多风云诡谲的变换要素之间,强化核心主动管理能力和特色,哲取符合策略的底层资产。
乘风破浪,定会有时。



消金资产
政信背书减弱、国企利润下滑、政策遏制地产、民企艰难求生。
管中一窥,不难想象当前机构筛选资产时的维谷境遇。
相比较而言,消金资产特点鲜明,加持入场资管世界。
从资产分类上看,消金资产主要涵盖同业借款、金融债、消金ABS、银登资产、消金信托资产。
无论是消金主体还是穿透底层,消费金融资产无疑具有相对小额、高度分散的特点。
2017年“现金贷新规”之后,消金资产场景化、明确用途、受托支付、价格36%上限等被监管严格限定,对于投资人厘清乱序、挑选标的扫清荆棘。
具体而言,资产分类剖析如下:
❖ 同业借款(银团贷款)
定义解析:银行给持牌消费金融公司的借款业务。
资产特点:
1.商业银行重点审核持牌消金的主体盈利和还款能力,本质为一笔信用贷款,与底层消金资产无直接联系。
2.同业借款占银行对消金主体的总体授信额度。同业借款资产形成后,商业银行可通过银行间市场、银登等平台将债权转让,或打包成财产权信托出售、转让。
3.银团贷款与同业借款性质一致,在实操层面需注意借款合同中有无限制债权转让的约束条款。
❖ 金融债
定义解析:持牌消金以主体信用发行的公司债券。
资产特点:
1.与同业借款相比,金融债具有评级公司对主体信用和债项做出的公允评级作为投资参考。
2.根据2020年7月3日发布的《标准化债权资产认定规则》,金融债属于标准化资产序列,银行、信托等机构认购占用100%风险资本。
3.持牌消金的金融债期限一般为1-3年,价格较银行金融债有相对优势。
❖ 消金ABS
定义解析:以消费信贷为底层资产发行的资产证券化ABS产品。
资产特点:
1.标准化产品,持牌消金在银行间市场发行,互金及小贷多在交易所市场发行。
2.目前持牌消金ABS底层资产为强场景、明确用途、受托支付、定价上限24%IRR产品为主。互金及小贷的在交易所发行无论在流程上还是底层资产上的要求都相对宽松。
❖ 银登资产
定义解析:借助银登平台转让底层为消金的信托受/收益权。
资产特点:
1.银登作为交易平台并不对底层资产进行逐笔穿透性审核,交易的金融资产以法律意见书、法律尽调报告和评级机构报告为准。
2.对消费金融资产而言,银登挂牌资产一般都会打包成为结构化资产或财产权信托受益权,以资产包的形式进行转让。
3.目前借助银登进行消金资产流转的转出机构为商业银行。
❖ 消金信托资产
定义解析:底层为消费金融应收账款的信托份额或收/受益权。
资产特点:
1.形式一为信托作为放款主体,通过结构化或增信设计,形成集合资金信托计划的信托份额。形式二为信托作为SPV,将已形成的消费金融应收账款包结构化,形成财产权信托,在银登或非柜台场所交易的信托(收)受益权。
2.无论是信托份额还是信托(收)受益权,对于机构投资认定非标准化资产,风险资本计提相应提高。
 



梳理·展望
年年岁岁花相似,岁岁年年人不同。
寻寻觅觅消金物,觅觅寻寻见真金。
站在时间的高处,纵览曾经经历过的完整消金周期。再踮脚回身,展望远程。车辙间,显现出这条消费金融资产管理之路。
过去与未来,消金资产呈现出三个明显特点:
❖ 分散性
消费贷款的用途和人群决定了底层金融资产的额度分散性,用途多样性和地域扩展性。按照监管上限要求,单笔不得高于20万,实际上消金贷款的笔均在5万以下。
消费贷款大多嵌入多样化的消费场景或要求提供贷后消费证明,贷款资金的去向相对均匀分布在不同的消费行业中。
地域分散是由贷款人群的物理分布天然所致,按照人口分布密度,消金贷款的密度由东南沿海向西北分布,由发达城市向欠发达农村分布。
❖ 抗周期性
抗周期性主要表现为并不随着经济周期和金融周期曲线变化,随着消费升级和消费降级的交替演进,消费金融总体上高速增长,并未随着GDP增速下行而滑落。
影响消费金融资产的主要动因目前在于人口红利、监管政策、可支配收入等,而上述因素与宏观经济浮动的联系并不直接。相反随着投资、出口的疲弱,消费对经济拉动的占比随之提升。
❖ 高成长性
高增长性是相对于目前资管投资标的而言。股权类资产除外,放眼标准化债券类资产和非标债权类资产,收益增长性并未随着风险提升而等比提高。
消费金融资产由于前两个特性,叠加宏观市场广阔、政策涤荡行业、巨头带量入场等因素至少在未来3-5年依然会保持相对地高增长性。
 



后记
疫情过后,消金行业应该算是经历一个完整生命周期。
下一个周期,行业乱象不再,消金稳健发展成必然。
在行业的上游,阳光的环境为消金资产开辟了新道路。
在这条资产管理之路上,在芸芸资产管理标的中,消费金融资产宏观扣合经济发展方向,微观涵盖资产配置的筛选要点。
天赋加持,行稳渐远。



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标签: 之路 资产管理 消费 
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