方正证券8月13日发布投资报告，针对南方汇通（000920.SZ）公布中报，给予“中性”评级。

　　南方汇通2009 年半年报显示，公司实现营业收入3.55 亿元，同比减少54.27％；营业利润3272万元，同比增长69.64％；归属于母公司所有者净利润2909.6 万元，同比增长104.4％；摊薄每股收益0.069元。

　　公司是我国西南地区唯一的铁路货车修理基地，也是我国铁路机车车辆配件的重要生产基地，还是国内生产设备、检测手段最完备、最先进、生产规模最大的铁路货车用弹簧生产基地，其在大容量缓冲器弹簧市场占有率高达80％，在技术、市场占有率方面均处于国内领先地位。

　　受08年金融危机影响，铁路货运需求量大幅下降，铁道部相应采取了减少新造货车采购、封存部分货车等措施，由于产量下降，导致单位修车成本和配件生产成本有所提高，对铁路货车生产企业造成了较大影响。09年上半年公司铁路运输及设备制造业务实现销售收入1.76亿元，同比下降68.67%，毛利率仅为7%，同比下降8.16%。在新造货车业务方面，公司09年上半年零收入，且没有拿到任何新订单，而上年同期新造车业务收入占比32.43%，毛利占比为42.54%。在修理车方面，由于封存部分货车等措施导致货车修理厂扣车发生困难，实际修理数量与中标数量有较大差距，09年上半年实现营业收入1.29亿元，同比下降37.8%，毛利率为5.9%，同比下降7.96个百分点。在配件方面，由于货车新造和修理行业普遍开工不足，严重影响了配件的销售；另外，金融危机导致国外客户支付能力不足，配件出口销售受到较大影响。

　　受上述因素共同作用，上半年铁路设备业务收入大幅下降。但是随着国家实施万亿铁路基建投资，物流需求随经济起飞而放量增长，同时公司对现场管理和质量管理进行了持续改进，为公司未来新造和修理车招标创造了良好条件，方正证券认为下半年铁路设备业务将有所好转，但考虑目前公司的零订单，预计09年仍将维持负增长。

　　相对铁路运输设备制造业务，公司多元化投资业务单元的经营情况较好，销售收入占公司总营业收入的比重上升21%。中央空调节能系统、锂电芯、复合反渗透膜的销售收入较上年同期分别增长了99%、35%和12%。其中空调节能系统和复合反渗透膜业务的毛利率都在40%以上，由于公司总营业收入和毛利下降幅度较大，导致其毛利所占比例上升明显，分别为14.44%和43.04%，同比增加了11.32和27.62个百分点。预计下半年在维持毛利稳定的情况下，多元化业务还将持续高增长。

　　2009年公司实现营业收入3.55亿元，较2008年7.76亿元同比减少54.27％，期间费用总计8447万元，同比下降15.12%，费用率为23.8%，同比增加了11个百分点。针对金融危机带来的巨大挑战，公司通过采取减薪等措施压缩管理费用，进一步提高资金使用效率降低财务费用，实行严格的报批制度控制销售费用，采取各种手段控制压缩期间费用。但是在营业收入大幅下降的前提下，典型的国企管理模式很难让期间费用率有效降低，惟有扩大营业收入才能有效摊薄公司期间费用，降低公司生产经营成本，提升产品盈利能力。

　　减持前,南方汇通持有海通证券（600837.SH）有24,389,224股，占其总股本的0.3%，初始投资成本仅为3514万元，约合1.44元/股。一、二季度南方汇通通过减持海通证券约650万股，共取得投资收益7758.7万元，使公司上半年业绩从亏损转为盈利2909.6万元。同时受市场需求不足影响,预计由于铁路设备订单不足,铁路设备业务将有所好转但仍将继续负增长，而空调节能系统与复合反渗透膜业务因自身规模较小，即使维持高速增长方正证券认为南方汇通2009年其主营业务销售收入仍将低于上年收入水平。方正证券认为下半年不排除南方汇通继续减持以增厚业绩的可能。

　　关于公司重组方面的传闻，去年4月份,南方汇通曾和控股股东中国南车集团,贵州省物资集团签订了重组框架协议,并为该协议的履行做了一些准备工作。但是,随着中国南车成功实现IPO上市,南方汇通的重组最终无法继续,虽然三个月的不再重组承诺早已过去,但目前仍没有重组或卖壳的官方消息。

　　综上所述，假定公司09年下半年继续减持海通证券500万股的情况下，方正证券预计公司2009-2010年每股EPS分别为0.16元和0.25元，对应的动态PE估值为42倍和27倍，给予公司“中性”投资评级。