来源：网经社 电子商务研究中心

北京时间3月11日晚间，拼多多发布截至12月31日的2019年第四季度及全年财报此次财报依旧持续表现抢眼，引发业内普遍关注。对此，网经社旗下国内知名电商智库电子商务研究中心从GMV、活跃用户、营收、订单包裹量等方面解读。

看点1：GMV依旧三位数增长 破万亿时间创新记录

2019年，拼多多平台成交额突破万亿大关，成为继阿里巴巴和京东后第三家“万亿级”电商巨头，全年GMV达人民币10066亿元，较上一年同期的4716亿元增长113%。

2019年GMV破万亿这与拼多多开展的“百亿补贴”活动有很大关系。网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，拼多多百亿补贴也引得阿里等各家友商的纷纷跟进来“蹭心智”和概念热度，而用户一旦对比后，反而能看更明白谁是真补贴，于是2019一年里拼多多新增2亿活跃用户就不足为怪。目前，拼多多的补贴法用在两个方面：一是投放在以苹果手机为代表的高客单价产品。以前，拼多多的客单价就是就十几元到几十元，现在部分单品一下子拉高到几千块、几万块（汽车）。二是投放到生鲜农产品为代表的高复购率产品，因为用户对生鲜类的农产品复购率非常高，有利于提高用户打开率、活跃度、复购率，进而锁定忠诚用户。

除了社交电商平台的属性之外，拼多多的补贴、营销政策是其各项数据增长的一大原因，将大量的广告费用直接让利消费者，能够用高性价比的商品吸引更多用户。疫情之下，补贴政策有望在大环境中持续刺激消费，进一步提升平台销售额。

从财报数据看，2019年，拼多多全年GMV达人民币10066亿元，对比阿里巴巴和京东用时分别快9年和15年。综合来看，拼多多用时五年左右，交易量就破万亿，不仅创下电商行业发展新速度、新记录，也是近年来中国数字经济蓬勃发展的一个“缩影”。

看点2：活跃用户超京东直逼阿里 净增用户超“阿里+京东”

截至2019年底，平台年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿，具有行业领先优势。而同期，京东年活跃买家数为3.63亿，阿里巴巴为7.11亿。拼多多超越京东，与阿里的距离也在快速缩小并接近。这点也印证了我们此前拼多多活跃用户还将持续快速增长的乐观预期判断。

在过去的一个季度中，以用户数计算，阿里、拼多多、京东三大电商平台的单季净增用户分别为1800万，4890万和2760万，拼多多比“阿里+京东”加起来还要多出330万。2019年第四季度，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期净增2.09亿。

网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，拼多多活跃用户高速增长的背后，得益于拼多多对电商模式的创新，拼多多走出了一条有别于淘宝平台C2C、天猫平台B2C和京东自营+平台B2C的模式。其核心内容是社交、高性价比，其次是它结合了娱乐性、互动性、社交裂变的因素。

网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青表示，拼多多百亿补贴起到“社交纽带”的作用，对于老客户来说能够提高留存及激活消费，对于新用户来说能够刺激带动。同时，平台作为百亿补贴的主要消费场景，为用户提供充分互动的空间，增强了用户的粘性，也为用户的持续增加奠定基础。

拼多多的成长依靠“补贴”发展起来的，还有对平台商家的“0佣金”和0平台服务年费政策，除给支付机构的千分之六手续费外，平台不向商家收取任何佣金，这一点是不同于其他平台的。网经社电子商务研究中心特约研究员、北京东晓腾飞供应链管理有限公司总经理陈虎东也表示，在这种情况下，平台商家能够更多地让利给消费者，消费者的平台活跃度自然也上升得比较快。拼多多通过促销、多媒介传播等方式，来增强用户的粘性。因此，通过补贴扩大用户基数，通过多媒介营销黏住客户，然后通过补贴等形式提高用户购买频率，这样一个基于“补贴”的闭环，导致用户基数爆量增长。这种发展态势，和阿里巴巴和京东的拓展，存在着不同。

看点3：不再“下沉” 吸引中高端用户 年均消费额潜力巨大

莫岱青指出，拼多多用户规模不断增加带来大量订单，2019年平台共计产生197亿个订单包裹数，较上一年的111亿个订单包裹同比增长77%，同期行业平均增速为25.3%，订单包裹量超行业增速。如此大的订单量就需对其平台架构、基础设施、功能模块等进行不断升级。技术也是一种生产力，也是一种核心竞争力，随着拼多多不断研发投入，促进技术创新升级，增长空间也十分显著。

在拼多多极力追求高线城市增长的同时，老对手京东和阿里都在探索下沉市场的增长空间。曹磊指出，拼多多的疯狂补贴以苹果手机为首的3C数码家电等高客单价产品的举措，正是在悄然提示品牌形象，并且吸引了越来越多的国内外知名品牌的入驻。

曹磊指出：今后拼多多的最大难题就是如何强化平台治理和进一步扭转、强化“高性价比”正品形象，一旦用户“心智”被“种草”，拼多多就能迈过这道“龙门”，还将有很大的增长与想象空间。

曹磊进而预测，现在拼多多1720元的年均消费额，对比阿里巴巴、京东、唯品会和苏宁易购，我们认为依然大有可为、潜力较大、后劲充足，还有很大提升空间。

看点4：亏损收窄 盈利可期

财报显示，2019年第四季度，拼多多平台实现营收107.9亿元，同比增长91%，环比增长43.6%。全年实现营收301.4亿元，较上一年同比增长130%，继续保持三位数全行业领先的高速增长态势。

同时，2019年Q4，GAAP（美国通用会计准则）口径下，归属于拼多多普通股股东的净亏损为17.516亿元，较上年同期的净亏损24.239亿元收窄28%；全年亏损为69.7亿元，上年同期净亏损102.98亿元收窄32%。

从财报数据来看，无论是单季度还是全年的净亏损，拼多多均有收窄。对此，网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，随着拼多多商业化运营体系的成熟、入驻商家的规模化、广告营销系统的上线，今后拼多多的盈利模式正在多元化，其亏损会逐步转正向。先战略性亏损，“跑马圈地”后，再择机推出各类盈利的产品，将给平多多平台创造更大的价值，这也是国内外互联网巨头公司屡试不爽的“玩法”，相信华尔街的投资人在经历过亚马逊20多年战略性亏损后大幅扭亏为盈后，并不会对拼多多有“急功近利”的盈利要求。

莫岱青表示，拼多多以“战略性亏损”换取高速GMV增长，用户增长和留存是拼多多的战略重点，供应链优化以提高平台核心竞争力，未来盈利可期。

陈虎东进一步指出，无论是单季还是全年，净亏损收窄其实在很大程度上只是说明拼多多经营的一种动态变化过程。因为对于拼多多目前活跃用户达到将近6亿这样的体量来说，其实我们讨论的那些下沉市场也好、还是一二线城市也好，基本上这些概念已经没有那么重要，重要的是有独特的获客方式。

此外，我们也注意到，拼多多的现金流非常稳定且持续大增，可谓“粮草充足”。财报显示，2019年Q4，拼多多经营活动产生的净现金流为96.0亿元，较Q3的26.2亿元环比大增。2019年全年，拼多多经营活动产生的净现金流为148.2亿元，对比上一年同期为人民币77.7亿元。

看点5：新冠肺炎疫情下 挑战与机遇并存

对于2020年一季度的业绩预期，拼多多董事长兼CEO黄峥谈及此次新冠肺炎疫情对于公司影响时表示，疫情引发的干扰，将对公司2020年第一季度的业绩产生负面影响，但我们对长期的预期保持不变。

对于业内普遍关注的2020年一季度财报预期，曹磊认为，受春节和疫情影响，一季度期间除了像京东这样的拥有自营物流网络的电商平台，是利大于弊以外，对于其他的纯第三方平台商家入驻的平台，无论是天猫、淘宝，还是像拼多多这类平台，首先春节期间物流中断，等待复工需要时间，或多或少都会受到一定的影响，这是整个行业基本上都普遍存在的共同的难题。

陈虎东认为，疫情期间反而给拼多多带来了机会，例如对于下沉市场的农产品的发力。可以说，疫情期间，农产品是消费者的刚需，在这一块，拼多多还是有优势的，毕竟那么多年都在做下沉市场，对于其对于下沉市场的农产品领域，还是比较熟悉的。这里面有个重要的点就是，这样反而间接地响应了国家“扶贫”号召，也算是一个精准扶贫的模式，这个意义对于拼多多后续的转型或者发展意义是非常大的。

“随着拼多多未来延续对用户和商家的战略性投资，继续扩大让利和补贴力度，消费潜力将得到继续释放并带动全域用户规模的快速增长，拼多多势必仍将保持高增长状态，发展前景不容小觑。”莫岱青说道。

另外，莫岱青也指出，受新冠肺炎疫情影响，线下实体零售受到不小的影响，人们出行购物受限，加上快递打烊，线上购物也受到一定程度限制。随着疫情逐渐控制，这一段时间积蓄的消费欲望会集中释放，因此，随着疫情好转会迎来一波“补偿报复性消费”，用户也是弥补此前一段时间的压抑心理。加上此前拼多多推出“快团团”小程序，进军本地社区团购，把团购从线上发展到线下，挖掘红利，能够进一步满足用户需求。

曹磊进而指出，疫情期间，随着拼多多各项补贴政策的加码、直播带货的普及、新评价系统“拼小圈”的上线、“快团团”社区团购小程序推出等一系列“组合拳”出招下，将进一步刺激、推动平台交易和公司业绩强劲增长态势作用。拼多多当下，重要的不是“急功近利”着急盈利，而是继续提高用户量、月活、客单价、sku等这些核心运营指标，以及用户体验的继续提升，才可能“广积粮、缓称王”。