经济与贷款投放：2月份的确是面临压力

2月对公贷款需求减弱，预计全年计划能完成。1月份对公贷款和存款增长都是比较好的，到了2月份需求就下来了，对公存款也是类似情况，1月增长比较好，2月出现下降的情况。不少银行2月对公存款都是下降的情况。2月本身有春节因素，叠加疫情影响，对企业的融资产生了一定的延后。展望未来，但企业融资需求不会因为疫情而消失，只是节奏上有延后，所以疫情结束之后会有一个比较强势的增长。

个人端零售贷款短期受疫情影响相对较大。1、按揭贷贷款投放后移。由于按揭贷款投放需要面签，受疫情影响工作趋于停滞，导致2月按揭贷款投放受到影响。全年看由于住房是刚需，疫情对按揭贷款的影响不大，只是在节奏上出现2-3月延后现象。2、基于消费场景的信用卡和消费贷受到冲击较为明显。疫情影响下居民外出减少，消费需求可能受到抑制，1季度对于信用卡和消费贷目标计划会减少。现在的应对措施，主要是加强线上经营，做好线上管理和系统稳定。3、个人经营贷有一定影响，疫情结束后有望实现恢复性反弹。2月受疫情影响冲击较大，若2月底3月企业大部分能复工，预计2季度资金需求会相对旺盛，疫情结束后预计会实现反弹。

未来贷款需求要看复工情况。目前疫情产生的是阶段性影响，未来要看疫情的持续时间和复工率。从目前掌握的情况来看各地复工率正在逐步提高，像广东浙江基本上达到50%-60%的复工率。疫情导致工厂复工延迟，目前，产生的影响覆盖面较广，尤其是制造业企业。涉及到的面确实较广，但影响具体有多大目前不好估计，国家有一些相应的政策出台，银行业也作出了金融支持。初步判断，对大部分企业来说疫情只是暂时性的影响（一、二季度）。经济稳中向好的长期态势不变。抵抗风险能力差的小微、杠杆率偏高的企业可能形成长远风险。

银行内部排查，了解的风险点。最直接受冲击的行业，包括交运、文化旅游、批发零售；其次制造业企业和小微企业（特殊性较大，结合个案）；物业、租赁业这些行业的贷款可能受影响比较大。对按揭客户的收入有信心，能够度过疫情影响；对信用卡板块和消费点影响相对更大，主要是这年客户出现了下沉，经济承受能力差异较大，所以产生的资产质量波动也会较大。

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银行对贷款利率和存款利率的判断

信贷利率下行是各家银行共识。1、国家政策引导银行让利实体经济，同时疫情影响降息节奏前置并加快，银行预计未来预期LPR仍有20-40bp的下行空间。2、LPR定价下，银行定价加点根据客户综合贡献度进行，增量贷款利率是微幅下行趋势。利率下行更多体现为存量贷款重定价影响。3、分结构看，对公端利率下行较为明显，个人贷款利率总体趋于平稳，但农商行个人经营贷投放利率呈现明显下行。4、抗疫相关专项贷款的投放依据白名单制，占银行对公贷款比例较小，对贷款利率下行影响有限。

存款付息率在结构和成本的博弈下或有下行空间。1、成本角度看，市场流动性供给加大，央行引导利率中枢下行，同时政策从2019年开始也在逐步引导规范存款利率下行，银行自身也在抑制高成本存款吸收，对于存款付息下行是有优势的。2、但同时市场竞争仍较激烈，行业为了争夺存款市场的份额均上浮到了最高的界限。最终存款付息率是存款产品结构和市场竞争综合博弈结果。3、金融市场利率维持低位，缓解银行负债端压力。经济下行压力下，叠加疫情影响，货币政策总体仍会保持灵活适度，市场流动性整体宽松，金融市场利率也会保持在低位。

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银行是怎么看相关政策

3.1 地产融资政策：未见放松

政策对于房地产的总体态度是“托而不举”的。1、房地产融资政策还没看到边际宽松。股份行反映，人民银行的MPA考核更多是关注涉房贷增量占比和余额占比，对于开发贷和按揭贷款不是单独考核。2、本周5年期LPR下降5bp，幅度小于MLF和1年期LPR的下调力度，表明央行政策对房地产的态度是稳定但不刺激房地产的。3、央行4季度货执报告也指出，房住不炒仍然是当前房地产调控政策的主导方向，银行可通过LPR加点方式确定个人房贷利率，基本保持原有水平。

银行对于涉房贷款，仍是保持原有规划进行按需投放。1、对于房地产开发贷，市场需求仍是旺盛的，但银行信贷投放仍是坚持“房住不炒”，保持房地产企业贷款占比或增量占比保持稳定或稳中略降，未来也会根据新结构的宏观导向要求做好安排。2、对于按揭贷款，市场总体是供不应求的状态，同时按揭贷款客户仍是相对较为优质的零售客户，这部分额度仍会用足。3、疫情后销售停摆，按揭需求不足，银行可能会向开发贷倾斜，帮助地产企业资金周转。房地产贷款，银行觉得还是安全边际比较高的贷款。

3.2 存款基准利率下调是存在可能，但也要看到约束条件

存款基准利率下调的可能性与约束条件。1、银行在年初的时候没有认识到会有存款基准利率下行的可能，所以对全年经营的效率、效益指标的预测和判断，实际上都考虑了新发放贷款定价和定价基准（LPR）的下行，但是并没有考虑存款的定价基准的下行。2、存款基准利率下调是存在可能，如果基准利率要下行的话，对银行来说肯定是利好。3、存款基准利率下调有约束条件：目前的存款定期基准利率不高，与通胀有剪刀差；未来大趋势是存款利率市场化；央行控制高成本存款的结构，对降低存款利率更有效。

我们对存款基准利率下调对银行经营的测算。假设年初存款基准利率下降10bp，将节约银行资金成本1.82bp，对税前利润贡献1.5个百分点。测算逻辑：1、受降息影响的存款：新增存款及在2020年进行重定价的存款部分。2、假设此次降息仅降定期存款部分，且幅度为10bp，活期存款基准不变。3、假设存款重定价期限结构与1H19一致。

央行对银行政策的“既要又要”（我们的理解）。1、央行一方面希望银行让利实体经济，减缓经济压力：“把更多金融资源转向小微企业，坚决打破贷款利率隐性下限，降低企业融资成本，适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环”。2、另一方面，央行又不能让银行让利实体经济太多，银行让利实体经济的前提是资本不能有太大压力： “商业银行利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一级资本”“；银行加大对实体经济的信贷支持需要有资本金，化解风险也要有资本金，而银行资本补充渠道少。最终博弈的结果：银行业净息差有下降的趋势，但下降缓慢。

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银行对资产质量和业绩的判断

4.1 疫情对资产质量影响有限，更多来自经济下行压力

对公端实质风险敞口不大，后续观察疫情持续时间和复工情况。1、从受影响的行业分布看，跟我们前期判断一致：最直接受冲击的主要是旅游服务业、批零行业及交运行业，这部分贷款占比上市银行比例不高，总体风险敞口可控。2、受延期复工的制造业、建筑业等相关行业，存在阶段性压力，特别是中小企业面临开工难、资金难的问题。行业口径的风险敞口较大，但一方面实际影响仍未能估计，同时能够获得贷款的企业整体资质较好，如果银行给予一定阶段性的支持政策，对于整体资产质量的影响也很小。

个人端：主要体现在对信用卡的影响上。1、按揭贷：按揭贷款客户资质较好，受疫情影响不大。2、信用卡：由于前期部分银行信用卡客户进行资质下沉，部分客户还款能力受到影响，同时信用卡的透支期限相对较短（平均56天左右），导致疫情影响下2月份信用卡逾期有增加。不良贷款总额上有压力，但由于占比银行总资产比例仍较小，对总体不良率影响可控。3、消费贷：银行投放消费贷都是基于特定的消费场景，疫情使得消费需求被抑制，但考虑客户相对优质，还款模式是按月付息的方式，所以整体还款受疫情影响不大。4、个人经营贷：对受疫情影响、资金周转困难的客户银行已经积极进行线上沟通，采取无还本续贷、展期等方式予以宽限，如果疫情持续时间不长，资产质量受疫情影响不大。此外根据银行排查结果，目前实质受影响部分贷款占比也较少，即使全部计入不良对整体不良率的影响也有限。

综合结果：行业短期不良面临压力，股份行集中在消费贷和信用卡，城农商行则是集中于小企业贷款和个人经营贷。1、1季度催收处置工作进度会放缓，行业整体不良短期可能有上升压力。通过加大线上和电话催收力度、以及疫情结束后外部催收、核销、打包转让等工作转入正常，不良会趋于改善，全年看资产质量仍是会保持平稳。2、疫情影响下股份行的不良压力主要集中于信用卡和消费贷，短期逾期情况或会上升，通过加强线上催收等方式来缓解压力。3、城商行和农商行则由于客户结构中中小企业占比较高，短期面临资产质量压力较大，但通过排查筛选出有困难的客户，一对一进行贷款展期等措施，已经缓解小企业和小微经营主客户的压力，实际不良影响可控。

4.2  银行对收入和利润的判断

营业收入：预计平稳，以量补价。1、息差整体维持缓慢下行的趋势。一方面从资产端看，LPR下行是长期趋势，但银行结构优化仍在进行，对资产端收益率下行起到一定缓冲。另一方面对负债端而言，在结构调整和成本管控下，负债付息率或有一定下行空间，对息差起到正向作用。2、疫情短期影响信贷规模有限，1季度在1月开门红下预计总体信贷平稳，2-3季度需求回升后银行加大信贷投放，全年实现以量补价。

利润增速：1季度利润增速可能略有影响，全年利润增速仍是平稳。1季度疫情影响下银行利润增速可能会有略有降低，如果疫情控制后经营有序，对全年利润影响不是很大。各家银行均未对全年的财务预算进行调整，仍是按照原来的预算推进考核。

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疫情后，银行的经营策略：

零售转型仍是重点，向主动负债有倾斜

银行资产负债配置：零售转型仍是重点，向主动负债有倾斜。1、资产端向优质零售客户倾斜贷款资源仍是各家银行今年的发展策略。股份行对信用卡和消费贷还是保持积极态度，但从前期追求规模收入转为结构转型和控制风险并重。农商行发展重点仍是个人经营贷，受疫情影响可能会适度发展一部分线上消费贷。2、对公端聚焦重点行业和客户，农商行则是继续做小做散，实现对公业务小微化。3、负债端保持存款增长稳定，适度利用政策红利和价格窗口增加主动负债力度。

5.1 贷款端的配置

零售贷款仍是各家银行全年的投放重点。1、目前银行零售端受疫情影响程度要看疫情发展态势，疫情结束后还是会延续之前策略，向优质零售客户倾斜贷款资源。2、股份行：对于信用卡和消费金融还是保持积极态度，但从前期追求规模收入转为结构转型和控制风险并重。一方面增加交易分期占比、提高轻资本业务收入、做到小额分散，同时重视风险控制、借助新的风控模型和考核激励机制，加强各地机构数据对接，并增加催收力度。3、农商行：发展重点仍是个人经营贷，受疫情影响可能会适度发展一部分消费贷，同时加大线上产品比例。

对公端：股份行和城商行聚焦重点行业和重点客户，农商行实现对公业务小微化。1、股份行和城商行：在传统有优势的行业上把握重点区域，行业聚焦高端制造业和基建相关行业。高科技行业贷款也是方向，但这部分企业依赖间接融资的程度较低，规模不会太大。项目类贷款1月份增长良好，疫情后项目还在储备，投放有一定影响。3月中疫情控制后预计会有恢复性增长。2、农商行：对公重点是继续做小做散，实现对公业务小微化。一方面是响应监管要求，另一方面是主动作为加强对小企业客户的服务力度。

项目贷款和房地产贷款，仍是保持原有规划进行按需投放。对于政府大型基建项目房地产开发贷，市场需求仍是旺盛的，银行总体也是偏好的。银行信贷投放仍是坚持“房住不炒”，未来也会根据新结构的宏观导向要求做好安排。

5.2 负债端的配置

负债端保持存款增长稳定，适度增加主动负债力度。1、1月份银行存款增长良好，实现“开门红”。2月疫情发生后存款规模总体稳定，对全年存款稳步增长规划影响不大。2、从存款结构看，储蓄存款增长态势比较良好，股份行和城商行对公存款呈现一定压力。3、目前流动性宽松的整体背景下，银行负债策略向主动负债有一定倾斜。一方面通过加大同业负债的配置力度，提高占比；同时在当前价格窗口下适度发行特殊金融债或小微金融债，替换过去高成本负债。

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投资建议：看好银行板块稳健收益

1、市场对银行预期较悲观，而银行全年的基本面还是稳健，有预期差；安全边际高。2、大类资产配置资金和绝对收益的资金会持续流入资本市场，逐渐提升银行估值。3、银行股虽然不是方向资产，弹性有限；但稳健收益会持续。4、个股看好核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行；政策放松则看好兴业银行、南京银行和光大银行的弹性。

中泰银行团队

戴志锋  CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2018、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所副所长。

邓美君  银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖     银行业研究助理，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。