来源：学学看汽车

作者：天风汽车邓学团队

“非典”时期——中国汽车“黄金时代”的短插曲

2002年12月开始的“非典”疫情短暂地降低了汽车消费热情，在疫情严峻时期（2003年3-5月），汽车销量增速下滑了25.8个pct，但随着5月下旬非典得到控制，疑似病例人数逐渐减少，汽车消费热情在2003年6月迅速恢复，当月销量增速迅速回升了22.7个pct。

武汉新型肺炎发于春节 从全年看对车市影响有限

疫情势必对一季度销量有较大影响，我们预计今年1-2月的销量将同比下滑3-5成，但此期间影响的购车需求会逐渐在2-3季度释放，从全年看无需过于担忧。为应对肺炎，神龙汽车等多家车企将推迟生产时间，对年后生产带来一定影响，但由于汽车产业链较长，备货周期较长，我们预计在现有渠道下不会对交车形成明显阻碍，若疫情在开工旺季3月前达到可控状态，对车企年度生产计划的影响很小。

“五朵金花”之一：2003年非典期间汽车板块跑赢市场

由于汽车关税降低，售价下移，需求释放下销量强劲增长，2003年汽车行业营收、利润增速优异，而汽车本身具备的长产业链、长流通渠道属性使得其承受短周期内生产、消费波动的影响较小，因而具备较强的业绩稳定性。

2020年汽车行业回暖趋势基本明确。19Q3及19Q4乘用车销量同比增速为-6.0%和-4.0%，较19Q2的-14.3%大幅收窄；产量同比-6.9%和+1.7%，已实现正增长。随景气复苏，低基数下2020年销量重回正增长的概率较大，有望带动汽车板块整体景气度拐点向上。

汽车行业抗肺炎短期风险属性明显，估值较低，继续推荐。

主线一：新能源、智能网联板块调整后将扮演年后科技主力。依次推荐【常熟汽饰、拓普集团、均胜电子、岱美股份、科博达、旭升股份、恩捷股份（电新组覆盖）、科达利（电新组覆盖）、宁德时代（电新组覆盖）、比亚迪】等，建议关注【宁波华翔】。

主线二：优质赛道下的龙头主机厂。推荐自主龙头【长城汽车、吉利汽车H】；日系高成长【广汽集团A/H】。

汽车消费情绪回暖不达预期；疫情持续时间超出预期。

1. “非典”时期——中国汽车“黄金时代”的短插曲

2. 武汉肺炎：发于春节 对全年车市影响有限

3. “五朵金花”之一：03年非典期间汽车板块跑赢市场

4. 投资建议

5. 风险提示   

“非典”发生于中国加入WTO后汽车消费的黄金年代。2001年12月11日，中国正式加入世界贸易组织，成为其第143个成员。随后，中国结束了汽车工业“高关税保护时代”，乘用车关税税率从2002年的70%-80%下降至2006年的25%，进口配额也由60亿美元每年增长15%直至2005年取消配额。关税的迅速降低促进了家庭小轿车消费，汽车销量增速从2002年开始迅速增长，增速一度维持在40%以上。

疫情控制后，一个月内销量增速迅速回升。2002年12月开始的“非典”疫情短暂地降低了消费热情，在疫情严峻时期（2003年3-5月）销量增速下滑了25.8个pct，但随着5月下旬非典得到控制，疑似病例人数逐渐减少，汽车消费热情在2003年6月迅速恢复，月度销量增速迅速回升了22.7个pct。

非典疫情时间表：

·  初期（2002.12-2003.2）：2002年12月5日或6日，非典的第一例病人出现病症；2003年2月9日，广州市病例超百人。

  ·  中期（2003.3-5）：2003年3月12日，世界卫生组织发出全球警告；病情迅速扩散，愈发严重。

  ·  后期（2003.6-10）：2003年5月下旬，非典病例大幅下降；7月全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长。

短期疫情不改长期需求，仅为消费时间后移。中国入世开启了汽车销量的快速增长阶段，2002-2006年降关税期年销量复合增速为22%。疫情的迅速控制、进口车消费开闸使得“非典”疫情并未对车市实际需求造成明显影响，而仅为消费时间的短暂后移，在非典爆发的2003年汽车销量增速也高达33%。

非典疫情下汽车扩产受短暂影响。每年二季度为汽车工业开工旺季，其历年工作日日均产量均在二季度达到小高峰，“非典”疫情期间正赶上汽车开工季，虽全国汽车的日均产量规模未见下降，但受谨慎情绪影响，疫情进入严峻期后，增速迅速放缓，待2003年5月病情有所控制后，扩产步伐才逐月恢复。

自19年底武汉陆续出现不明肺炎患者至今年1月29日，新型肺炎已确诊近8000人，目前日新增确诊人次仍继续攀升。地域上看区位特征显著，以武汉及其周边省市最为严重，湖北地区确诊人数约占全国的60%，武汉确诊人数又占湖北省的50%。

全年来看历年春节销车规模较小。肺炎扩散导致区域封锁，活动范围受限，春节时间延长，对车市直接影响为营销端——4S店营业时间骤减，生产端——车厂复工时间推迟，零售端——消费热情骤减等。由于4S店关店，春节期间乘用车销售往往较少，根据乘联会披露的日均销量测算，春节七天对应的乘用车销量规模在30万辆以内，且春节销车规模在近年呈不断减少趋势，全年来看对总体车市影响较小。

1-2月乘用车日销量呈现节前抢装，节后逐渐恢复特征。从19年1-2月的周披露日均销量来看，19年2.4过年，前一周日均销售冲高达到7.9万辆/天，春节期间日均销量骤减至0.9万辆/天，节后日均销量才逐周恢复到正常5万辆/天的销售水平。

2020年1-2月狭义乘用车销量测算：

核心假设：

  ·  肺炎影响销售区间主要为1.19-2.15；

  ·  2.15以后肺炎影响逐步减小，主机厂、4S店复工基本完成；

  ·  悲观预期下，肺炎影响区间完全没有销量，此为托底增速预测；

  ·  中性预期下，肺炎影响区间日均销量为5000辆，过后销量恢复至5万辆/天的正常平均水平；

根据测算，我们预计，疫情对19年1-2月的销量影响为同比下滑3-5成，托底销量增速为-54%。但此期间影响的购车需求会逐渐在2-3季度释放，无需过于担忧。

汽车长产业链属性使得抗短期风险能力较强。湖北为汽车工业大省，其年度产量占比约为8-9%。为应对肺炎，神龙汽车等多家车企将推迟生产时间，对年后生产带来一定影响，但由于汽车产业链较长，备货周期较长，我们预计在现有渠道下不会对交车形成明显阻碍，若疫情在开工旺季3月前达到可控状态，对车企年度生产计划的影响很小。

湖北地区云集了以东风集团为核心的主机厂及零部件、新能源动力电池及上游原材料企业，其后续复工情况为判断疫情影响的关键。相关企业列表如下：

汽车板块具备强抗短期风险属性，非典期间汽车板块行情跑赢市场。03年汽车关税降低，售价下移，需求释放下销量强劲增长，使得汽车行业营收、利润增速优异，而汽车本身具备的长产业链、长流通渠道属性使得其承受短周期内生产、消费波动的影响较小，因而具备较强的业绩稳定性。

2003年，国民经济结构性调整的进一步深化，在“价值投资”理念下，钢铁、汽车、石化、能源电力及金融板块等低估值行业受益于景气度提升，走出了“五朵金花”行情。

2020年特斯拉国产将带来重要机遇。2019年12月30日，特斯拉国产Model 3交付仪式上，高层表示目前下线车辆国产率30%，2020年中可达80%，年底全面实现国产化。根据财报，2019Q4特斯拉交付112,095辆，同比上升23.6%，其中Model 3为92,620辆，同比上升46.7%；2019特斯拉全年交付量为367,295辆，同比上升50.0%。在Q4财报中，特斯拉表示在2019年4季度末开始不断提高电池组的本地产能，计划在现有设施的基础上进一步提高Model3产能，将Model Y的产能提升到至少相当于Model3的水平，预计2020全年总体汽车交付量将稳步超越50万辆，其中中国工厂15万产能释放，讲给中国汽车产业链带来众多增量配套机会。

特斯拉国产化以电池系统价值量较高。以Model 3为例，其电池系统价值量占比约38.6%，其中电芯占比约32%，为价值量最大的部件板块。特斯拉国产将给国内以CATL为代表的电池龙头带来重要机遇。

汽车行业景气度边际改善。2019下半年以来，购置税优惠透支影响逐步消退，2019年12月全国狭义乘用车销量216.2万辆，同比下降1%，6月及7月国六切换带来的扰动逐步减少，相关汽车促进汽车消费政策的效果逐步显现，汽车行业景气度逐步从低点恢复，自今年4月以来批发销量同比降幅不断缩窄：-18%、-17%、-8%、-4%、-8%、-6%、-5.9%、-4.6%、-1%。产量增速也于19Q4恢复至+1.7%，11、12月产量增速分别为+1.9%、+6.4%。

目前汽车板块尤其是零部件板块也处于较低估值水平，有望通过业绩拐点收获“戴维斯双击”。

汽车行业回暖趋势基本明确。19Q3及19Q4乘用车销量同比增速为-6.0%和-4.0%，较19Q2的-14.3%大幅收窄；产量同比-6.9%和+1.7%，已实现正增长。随景气复苏，低基数下2020年销量重回正增长的概率较大，有望带动汽车板块整体景气度拐点向上。

汽车行业抗肺炎短期风险属性明显，估值较低，继续推荐。此次肺炎疫情或对一季度汽车消费有明显影响，但由于汽车行业本身具备长产业链，长流通链属性，短期波动对汽车生产计划、潜在全年需求的实际影响不大，具备明显的抗风险属性，具备配置价值。

推荐主线一：新能源、智能网联板块调整后将扮演年后科技主力。依次推荐【常熟汽饰、拓普集团、均胜电子、岱美股份、科博达、旭升股份、恩捷股份（电新组覆盖）、科达利（电新组覆盖）、宁德时代（电新组覆盖）、比亚迪】等，建议关注【宁波华翔】。

推荐主线二：优质赛道下的龙头主机厂。推荐自主龙头【长城汽车、吉利汽车H】；日系高成长【广汽集团A/H】；

  ·  汽车消费情绪回暖不达预期；

  ·  疫情持续时间超出预期。