来源：第一财经

消费互联网时代通过资本投入在短时间内做大规模占领市场，在行业格局明朗时通过“合并同类”的方式合并前两名实现资本退出、消灭竞争成本的模式，在产业互联网时代已经不再适用。

华兴资本董事总经理、并购组负责人孙强日前对第一财经记者表示，未来十年，产业互联网时代的整合兼并对于行业从业者都是一个新课图，包括投资机构与创业公司，都需逐渐适应长期投资与深耕细作的模式，投行也需要更加理解产业发展逻辑和提升产品服务及交易撮合能力。

华兴资本2019并购战投半年报显示，今年上半年，中国市场发生的并购交易数量下降三成，而金额仅剩四成。头部企业透露未来增长势能来自三大方向：精细整合下沉市场，抢滩淘金产业互联网，多元化灵活资本运作。同时作为存量流量的赢家和现金流充裕的买方，互联网巨头在产业互联网变革趋势下也纷纷提前布局，抢占先机。

交易链条上，一场合并交易分为三部分——买方/资金端、并购撮合方、卖方/资产端。孙强对第一财经记者表示，过去消费互联网时代提到并购的买方大家往往习惯看到阿里腾讯百度京东，同时近年现金流稳健强劲的小巨头也都积极出手。现在越来越多的产业资本也逐渐入局收购创业公司，此外，仍能募资到巨额资金的头部投资机构也在调整不同的投资策略，相较过往，他们更喜欢实在的资产、稳健的商业模式以及现金流，也更倾向于利用资本帮助被投企业进行产业链的横向和纵向整合，助力企业做大做强。

资产端上，孙强表示，在产业互联网时代，作为撮合交易双方的顾问，需要对行业有着深刻的理解，精准判断棋盘内适合合并的标的，熟悉市场中各机构的决策风格、核心顾虑、主要诉求，同时帮助买方了解标的价值并高效沟通。很多产业较为传统、上下游链条长、区域性显著，需要花更多精力思考整合逻辑与协同分析。

孙强对第一财经记者表示，大的时代背景包括从以用户为核心的需求端驱动向以企业侧为核心的供给端改造过渡的变化、商业模式驱动向技术模式驱动转型等底层驱动力的变化。投资机构的节奏和审美也在变化，一大体现是很多机构在消费互联网的投资频率下降，重心转向关注企业服务、物流、B2B等更重的领域。

在消费互联网领域，流量之战变成了对存量的争夺，下沉市场成为投资布局中的亮点。华兴并购半年报显示，2019年下沉市场融资规模逆势增长：2019年H1，整体融资市场交易金额环比下滑38.03%，而下沉市场2019H1融资金额环比增长311%，其中下沉市场融资数量在2019年H1达到44笔，总交易金额13亿美元，2018年H2对应融资数量为19笔，金额为3亿美元。

同时，下沉市场由跑马圈地阶段向精细化运营阶段过渡。伴随头部玩家的崛起，下沉市场流量跑马圈地阶段已走到后半程，很难出现新的流量通吃型玩家。

谈及未来，孙强认为，国内市场投资人会越来越多地向并购考虑，成熟市场中，并购退出数量往往比IPO数量多。虽然过去很多投资机构更加习惯于通过上市退出，如果上市后估值距离目标低太多、流动性亦无法保证，IPO未必是投资人理想的退出方式，投资人的选择思路也会转变。