基金持仓大增,信用短期回暖 ——11月债券托管数据点评

2018-12-13 11:51 38

18年11月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计76.16万亿元,环比增加1.01万亿元。

基金持仓大增,信用短期回暖

——18年11月债券托管数据点评

(海通固收姜超、姜珮珊、李波)

来源:姜超宏观债券研究

摘 要

1811月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计76.16万亿元,环比增加1.01万亿元。分券种来看,政金债和国债托管量所有增加,地方债托管量小幅减少,利率债托管量小幅正增,增量环比回落;信用债托管量明显增加,同业存单托管量继续大幅增加。分机构来看,商业银行持仓继续增加,配置偏好同业存单和利率债;广义基金持仓大增,主要增持同业存单、政金债和信用债;最后,券商持仓小幅增加,保险持仓小幅减小,境外机构和外资行均减持。


随着地方债供给高峰过去,对其他券种的挤出效应也在逐渐消退。11月同业存单、信用债、政金债等供给均大幅上升,国债净供给则小幅减弱。信用债11月持仓明显回暖,但增持主体主要来自广义基金;表明虽然融资政策短期取得一定效果,但银行对于信用债的增持力度依然较弱,如果缺乏银行资金的支持,宽信用政策的长期效果或较为有限。展望12月,国债发行量或将创年内新高,但地方债发行高峰已过,整体上利率债的供给压力有限;从需求端来看,上周国债认购需求尚可、金融债需求依然向好,配置力量有望继续像国债等利率品种倾斜。加上11月国内通胀数据不及预期、海外美债利率大幅下行,基本面对于债市的支撑依然较强,我们预计本轮债券牛市10年期国债利率有望下行至3%以下。

第一,11月利率债托管量继续增加,增幅环比回落;信用债和存单托管量均明显增加。

1811月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计76.16万亿元,相比上月增加1.01万亿元,增量环比增加2543亿元。地方债托管量小幅减少,利率债托管量有所增加,但增幅环比回落;信用债托管量明显增加,同业存单托管量继续大幅增加。

利率债方面,11月托管量有所增加。其中记账式国债持仓增加616.1亿元,环比减少1089.92亿元;政金债持仓增加1248.95亿元,环比增加1479.95亿元;地方债供给减少873.15亿元,环比减少2104.57亿元。

信用债方面,11月托管量明显增加。其中短融超短融增加902.4亿元,增量环比增加973.7亿元;中票增加656.05亿元,环比增加2.50亿元;企业债减少47.13亿元,增量环比增加171.77亿元。此外,11月存单持仓量增加4322.7亿元,增量环比增加1870.80亿元。

第二,广义基金:持仓大增,主要增持存单、政金债和信用债

11月广义基金持仓量增加6801亿元,环比增加3547亿元。其中同业存单增持2747亿元,增量环比增加1511亿元;政金债增持801亿元,环比增加16亿元;国债增持175亿元,环比增加394亿元。此外,11月广义基金增持信用债,其中中票增持979亿元,短融超短融类增持459亿元,企业债增持19亿元。

第三,商业银行:持仓继续增加,配置偏好存单和利率债

11月商业银行持仓增加4227亿元,环比增加332亿元。分券种来看,国债持仓增加614亿元,环比减少977亿元;政金债持仓增加480亿元,环比增加1033亿元;存单持仓增加2432亿元,环比增加1715亿元;信用债持仓增加125亿元,环比增加40亿元。总体来看,银行资产配置偏好同业存单和利率债,信用债的增持力度依然偏弱。

分机构来看,城商行和农商农合持仓上升,大行增持。具体来看,大行除中票和企业债外其他各券种持仓量均增加。全国性大行11月债券持仓增持2374亿元,环比减少233亿元。其中,同业存单增持1485亿元,环比增加1384亿元;国债增持699亿元,环比减少319亿元;中票减持211亿元,环比减少160亿元。企业债减持11亿元,环比减少32亿元。此外,大行11月还增持了373亿元的短融超短融、98亿元的政金债。

城商行主要增持政金债、存单。城商行11月债券持仓量增加633亿元,环比减少347亿元。其中,政金债增持479亿元,环比增加366亿元;同业存单增持193亿元,环比减少211亿元。中票减持54亿元,环比减少14亿元。此外,城商行11月增持国债51亿元,企业债11亿元和短融超短融40亿元。

农商农合主要增持存单。农商农合11月份债券持仓量增加870亿元,环比增加553亿元。其中,存单增持752亿元,环比增加534亿元;政金债减持88亿元,环比增加75亿元;国债减持81亿元,环比减少161亿元。此外,农商农合11月还增持了短融超短融2亿元,减持了企业债10亿元和中票11亿元。

第四,保险持仓微降,券商持仓增加。

11月保险持仓减少58亿元,增量环比减少144亿元,其中主要是减持了中票84亿元、政金债33亿元,增持了国债74亿元。券商持仓量增加256亿元,增量环比增加47亿元,其中主要是增持了213亿元同业存单、100亿元中票、70亿元政金债、39亿元企业债,减持了32亿元国债。

第五,境外机构和外资行双双减持国债。

11月境外机构债券持仓量减少333亿元,增量环比减少236亿元,其中国债减持186亿元,环比减少389亿元;同业存单减持115亿元,增量环比减少33亿元;政金债持仓增加13亿元,增量环比增加172亿元。11月外资行持仓量减少183亿元,增量环比减少199亿元,主要减持了179亿元的国债。

第六,债市杠杆率继续回落。

1811月中债登待回购余额5.69万亿元,环比增加3687亿元,债市杠杆率为108%,环比持平,同比则继续下降2.6个百分点,债市杠杆率同比连续第10个月出现回落。

机构方面,保险杠杆率回升,银行、基金等杠杆率下降。具体来说,1811月商业银行杠杆率98.8%,环比上升0.17个百分点,同比则下降0.72个百分点;保险杠杆率109.1%,环比下降0.7个百分点,同比上升5.3个百分点;券商杠杆率224.2%,环比下降10.55个百分点,同比下降4个百分点;广义基金杠杆率110.55%,环比上升2.5个百分点,同比则下降1.74个百分点。

第七,10年国债利率有望降至3%以下

随着地方债供给高峰过去,对其他券种的挤出效应也在逐渐消退。11月同业存单、信用债、政金债等供给均大幅上升,国债净供给则小幅减弱。其中同业存单持仓量连续两个月大幅回升,从发行情况来看,基本以长期限为主(3个月以上),主要是为了应对跨年的资金压力。信用债11月持仓明显回暖,继8月之后再度出现大幅净增持,但增持主体主要来自广义基金(与8月类似);表明虽然融资政策短期取得一定效果,但银行对于信用债的增持力度依然较弱,如果缺乏银行资金的支持,宽信用政策的长期效果或较为有限。

展望12月,由于前期国债供给节奏较慢,因此12月国债发行量或将创年内新高,但地方债发行高峰已过,整体上利率债的供给压力有限;从需求端来看,上周国债认购需求尚可、金融债需求依然向好,配置力量有望继续像国债等利率品种倾斜。加上11月国内通胀数据不及预期、海外美债利率大幅下行,基本面对于债市的支撑依然较强,我们预计本轮债券牛市10年期国债利率有望下行至3%以下。


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