近一周来，人民币汇率势如破竹地贬值，即期汇率累计下跌800多个基点，将近半年的升值幅度一举抹平。

“这是一次央行和套利者的博弈。”一名宏观策略对冲基金交易员向表示， “央行这次做得不错，如果再继续走软，估计将引发大量卖盘。”

央行“敲击”套利热钱，引导了此次人民币贬值。多家投行透露，此次贬值幅度大，更主要是投资者以此为借口在获利了结，其中有些人大幅亏损。

实际上汇率炒作向来已久，1997年亚洲金融危机前，日元利差交易盛行，并成为金融危机一大推手。日本民间炒汇市场至今活跃着“渡边太太团”。

那些人民币炒家，是如何利用人民币的升值操作套利的呢？

投行美银美林曾披露了4种套利方式：

模式:1：利用离岸与在岸人民币套利

举例：套利者在内地借取100万美元，按6.20的在岸汇率获取620万人民币，然后从香港进口黄金等低物流成本的货物并用人民币支付，这样620万人民币就流到了香港，成为离岸人民币，之后，其再通过香港的合伙人，以6.15的离岸汇率换成美元，得到100.813万美元。最后，其再将原先进口来的黄金出口给香港合伙人并用美元结算，完成获利8130美元，流程结束。

模式2：利用离岸与在岸人民币利率差套利

举例：如套利者在内地以年利率6%借入1亿元2周，再以3%的利率存到银行，借此要求银行发出信用证。用该信用证，套利者的香港合伙人或关联公司可以从香港银行拿到1亿元一年期人民币贷款。然后套利者再从内地出口一些低体积、高价值的货物给其香港合伙人，并收款1亿元，然后他把这1亿还给银行。如何获利？人民币存款利率和离岸人民币融资成本之差，就是盈利。目前，扣除各项成本后，利差70基点。则1亿元两周毛利70万，再扣除贷款一个月的成本是25万，最终获利45万。

这种套利很简单，就是基于两者不同利率之间的套利。套利者可以借入低利率的离岸人民币，并存成高利率的在岸人民币。

模式3：在利差与人民币升值之间套利

举例：在内地贷款1亿人民币、利率6%，贷两周，把1亿元到银行存成一年定期存款，利率3%，再让银行发出信用证，假设离岸美元/人民币汇率6.15，境外关联企业可在香港以2%的利率借入1626万美元。境内企业通过出口黄金或高技术产品，将美元贷款回流。此时在岸汇率若为6.2，去除贷款利息，已获利56万元，将利润在放入定期存款中。一年后，定期存款总值1.036亿元，净利约360万元，若一年内人民币兑美元升值2%，利润可为59.2万美元。

这是最复杂的模型，需要在在岸人民币与离岸美元，以及在岸人民币/美元和离岸人民币/美元之间进行。

模式4：直接热钱流入

除了上述套利，A还可以先进口某样商品，然后提高该商品价格出口，直接带来热钱。

1000万人民币套利：内地香港转一圈 三天赚回15万

人民币对美元大幅上涨阶段，业内人士曾经算过，内地香港转一圈，三天赚回15万。

比如，A公司的1000万存入银行，一年的定期收益就是3.5%。B公司在香港获得的年贷款利率大约是2.7%。两者之间的利差，除去资金回流的成本(一般通过贸易的方式，尽可能选择可以退税的行业)，再加上人民币升值美元贬值获得的汇差，一圈下来一笔资金能赚1%～1.5%，也就是10万～15万。

业内指出，整个流程大概只需要3天左右。A公司拿到回流的资金后，最保守的做法是存在银行，成为一笔新的存款，开始重复上述行为。这就意味着，这笔资金“轮回”多少次，一年以后，境内外A、B两个公司就可以获得多少个1%～1.5%的利润。（钟慧/文）