来源 | 爱保理、应收账款、保理人

一、发起主体 

资产证券化虽然主要关注的是资产本身，但是在目前证券化发展的初级阶段，投资者仍然非常看重发起主体（原始权益人）的实力与信用。

从评级机构角度来讲，什么样的主体具备发ABS的基础，或者说发起主体具备哪些条件，更有助于来发ABS呢？

1、主体的硬实力

硬实力最核心的自然是注册资本、股东背景。5000万元对商业保理公司只是一个起步，虽然后期可能通过其他途径获得资金，但是对大多数商业保理公司来说，注册资本特别对初期业务开展影响还是很大的；当然如果有好的股东背景，能帮商业保理公司带来业务、资金、管理等支持，也是加分项。不同的股东背景，甚至决定了商业保理公司后期发展的走向。

2、主体的软实力

软实力大致包括3点：

2.1 运营模式

发展路径、盈利模式是否清晰？竞争优势在哪里？是否有差异化的发展策略？这些问题虽然看来务虚，却关系到发起主体未来的可成长性，也是投资者非常关注的。

2.2 风控制度

对于主要提供融资服务的保理公司，风控自然是必须关注的。整个风控体系是否完善？是否严格执行到位？

保理公司风险包括信用风险、交易真实性风险、流动性风险、操作风险、道德风险、法律风险等方面，都要事前考虑到并有对应的防范与处理措施。

2.3 信息系统

商业保理公司对客户的融资周期大多较短，业务特点决定了需要以信息系统来进行管理。不仅有利于降成本、提效率，也有利于规避操作风险。评估发起主体是一个综合的过程与结果，还会看比如：业务涉及的行业及其集中度、资本结构、融资能力、盈利能力、风险拨备计提等诸多要素，但最核心的就是以上硬实力、软实力的几个点。

 二、基础资产 

应该准备什么样的资产，什么样的保理资产更易于发ABS。有一些初步的筛选标准供参考：

1、资产相关

无历史违约记录；

在贷款五级标准分类中属正常资产；

保理资产应可转让；

保理资产所属行业（回避建筑款及产能过剩行业）；

融资款已发放，且同一合项下未偿本金全部入池；

尽量以附追索权的明保理为主。

2、主体相关

不属于平台公司等负面清单限制主体；

买卖双方在央行征信系统无不良贷款记录；

不涉及诉讼类纠纷；

客户集中度尽量不要太高（比如单一客户占比不超过15%，关联客户占比最好不超过20%）。

 三、发行成本 

ABS产品是一个结构化的产品，信用等级直接影响发行利率，进而影响发行成本。

在评级时会进行信用风险量化分析、现金流压力测试：

信用风险量化分析：计算不同信用等级下所需承受的违约比率和损失比率；

现金流压力测试：测算出证券能够承受的违约率和损失比率。

最终得出该期ABS产品不同信用等级的占比。3A级占比越多，发行成本相对越低。当然，发行利率的确定受多方面因素影响，最终主要还是一个市场化的结果。

 四、结构设计 

保理资产证券化整个交易结构流程相差并不大，我想从评级的角度再强调下在结构设计中的一些核心条款：

1. 信用触发机制：包括加速清偿、提前中止等情况；

2. 交易账户设置：回款、监管、托管三大帐户设置是否合理，以及资金归集及划转频率是否合理；

3. 循环购买机制：因保理资产期限较短，通常会设置循环购买；

4. 分配顺序：在不同情况下，原则上需保证优先级先于次级；

5. 信用提升机制：即增信措施，包括内部增信、外部增信，常用的如优先次级分层、第三方担保等；

6. 风险及缓释措施：比如流动性风险、资金混同风险等，需要提前设置对应的缓释措施。

整体上大致就是以上四个方面，这些方面也是评级机构着重关注的。

对于商业保理公司来讲，如果满足主要的一些条件，或对一些要求有提前的准备，基本上从评级角度认为，开展资产证券化就具备了比较好的启动前提。