中证报 张利静

最近四个交易日，国内商品指数连续走强并几乎尽收3月份跌幅。国际商品价格同步走强并吸引了21亿美元资金。分析人士表示，二季度偏弱的美元环境以及国内基本面、流动性利好预期下，大宗商品料出现较强走势。 

商品四日收回一个月跌幅 

在A股交投火热之际，国内文华商品指数也悄然发力，连续四个交易日大幅走强，一举收回近一个月跌幅。文华财经统计数据显示，截至昨日收盘，文华商品（国内）指数报153.82点，较年初上涨5.47%。 

国际商品市场方面，文华财经统计显示，自去年12月下旬触及近一年半低点以来，反映全球商品价格走势的CRB大宗商品指数迄今已经累计反弹了一成。花旗相关数据显示，今年以来伴随着大宗商品指数上涨，迄今已经带动了21亿美元的新增资金流入大宗商品指数基金和交易所交易基金。 

在当前时点，国内外分析师和交易员对二季度大宗商品走势依然维持乐观，部分国内分析人士甚至认为商品类资产在二季度表现可能仅次于权益类资产。 

路透社近期称，大宗商品价格和投资在全球经济周期的最后阶段通常会受到提振，加上其它推动因素，上行的趋势有望在未来几个月延续。 

在刚刚过去的三月份，国内商品市场表现并不尽如人意。建行统计数据显示，建行商品指数3月份累计下跌3.36%，收于2058.82。其中，煤炭、钢矿板块下跌4.24%，农产品板块下跌0.65%，贵金属板块下跌1.86%，有色板块下跌0.18%。而在部分分析人士看来，这或许正是二季度商品走强的前奏。 

国信期货分析师顾琛表示，通过研究库存周期，可以发现一个很有意思的规律，每次当PPI和产成品库存周期同跌的时候，即“量价”同跌的时候，整体大宗商品价格总会出现一波较大的反弹，迎来牛市行情。根据历史规律，预计中国大宗商品或将在2019年二季度开启一轮新的上涨行情。 

“从资产配置角度来看，优先看好权益类资产，其次是商品类资产，债券牛市已经步入尾声。”长城证券分析师汪毅表示。 

生意社最新统计数据显示，从近七年表现来看，截至4月2日，反映更广泛现货商品价格的大宗商品价格指数BPI为863点，已经较2016年2月3日最低点660点上涨了30.76%，但若要追上周期内最高点1019点（2012年4月10日），则还需要继续上涨15.31%。 

弱美元提供支撑 

总体来看，业内人士认为，未来国际货币环境下美元走势，以及国内经济基本面、流动性变化将是决定国内大宗商品走势的几大首先需要参考的因素。 

美元方面，顾琛认为，此次美联储释放出的宽松的信息超出市场预期，目前看来货币政策正常化的阶段或将结束，未来或很快将迎来宽松的降息时代。叠加一季度公布的时薪、消费及房地产数据的走弱，预计二季度美元走势将维持疲软弱势震荡下行的走势，在市场一致预期的推动下，跌幅或有加速加大的可能。 

从相关的市场反应来看，随着二季度到来，美债10年期和3个月利率出现明显倒挂。分析人士认为，这说明市场已经开始交易“美国经济增速回落”这一预期，但资金面尚未大幅宽松。不过美国经济衰退与否仍旧是一个问号。“美国处在一轮繁荣的后周期阶段，美联储持续释放‘鸽派’信号。美债利率倒挂是经济衰退前瞻指标，但仍需关注期限利差之持续性，预计2019年美国经济衰退预期或将证伪。欧洲经济前景并不悲观。”汪毅表示。 

摩根大通的分析师Dominic O’Kane称，经济周期末期的一个标志通常就是大宗商品的优异表现。 

国内基本面方面，“今年祭出一系列宽松政策的时点或较往年有所提前，经济短周期拐点或于二季度开始显现。预计全年通胀无忧，猪肉价格将上涨但涨幅可控。”长城证券分析师汪毅表示，前期去杠杆政策暂告段落，国内货币政策转向稳健偏宽松。央行宽货币向宽信用政策的传导效果正在显现，社融增速年初见底反弹，结构改善尚待进一步观察，不排除在经济数据较弱的情况下继续实施更强的宽松政策。 

品种表现分化明显 

“通过行业周期数据的研究，我们预计各行业价格开始上涨行情的顺序可能是化工行业>有色行业>煤炭行业。”顾琛认为，其中化工行业开始上涨的行情的终点在二季度初结束，有色行业在2019年二季度中旬左右达到价格的高点，煤炭行业由于库存处于低位，最晚在2019年二季度左右开启上涨行情。 

煤炭方面，南华期货分析师张元桐表示，预计动力煤市场二季度供应端扰动减少，供需二季度将步入盈余阶段。价格有望触及年内低点。后续市场需要关注的一个重点是，能源消费“双控”以及跨区域送电建设加速，沿海和内陆煤耗结构性分化将加剧。 

张元桐分析，从下游库存结构角度来看，在相对有效的主动去库存之后，有望迎来小周期被动去库存、主动补库存的涨价周期，因此步入二季度后动力煤期价有望先抑后扬。从供需格局来看，动力煤供需缺口或将得到动态修复。动力煤供给在“内外双紧”格局下供给释放可能不及预期；需求也在火电增速下移影响显得不温不火，更有高库存策略和补库前置的常态化下呈现淡旺季属性继续减弱的态势，后续仍需防范不确定性因素对价格造成的异常波动，需注重对政策调控和去补库节奏加以把握。 

不过，也有分析人士并不看好年内大宗商品反弹幅度。申万宏源证券相关研究指出，在需求下行周期，大宗商品缺乏趋势性机会，相对看好供给侧具有更大约束的石化与部分农产品；房地产政策约束边际缓解有助于稳定价格，但长期投机性价值依然不高；美国实际利率下行过程中，黄金仍有一定机会。 

“二季度看，较温和的需求回落叠加较低的库存水平，以及偏弱的美元环境导致大宗商品价格仍有一定韧性；不过向后看，随着需求层面的回落（包括中国地产和美国消费等），下半年大宗商品回归弱势震荡，难以持续上行。”该机构分析称。