今年2月22日，证监会就《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)公开征求意见，《指引》进一步明确了MOM的定义，为MOM发展制定了行业标准和行动准则，国内MOM产品正式起航。

据中国基金报记者了解，目前包括平安基金、广发基金、鹏华基金等在内的多家公募在团队建设、资产配置等领域已经展开对MOM产品的探索和布局，MOM有望成为公募延伸产品形态的重要方向。

多家公募布局MOM市场 与FOF团队同部门管理

据平安基金介绍，平安集团在MOM领域进行了前瞻性的布局。早在2011年3月，平安集团就携手美国罗素投资共同设立合资公司“平安罗素投资管理(上海)有限公司”，将MOM投资管理模式引入中国;2015年，平安集团收购罗素投资所持有的平安罗素49%股权，“平安罗素”更名为平安道远投资管理(上海)有限公司，致力于MOM模式的中国本土化实践;2018年末，平安基金通过整合原平安道远MOM投资团队和平安人寿委外团队，在基金公司内部成立MOM配置事业部，同时进行了智能化MOM配置系统平台的布局。

目前，平安基金MOM配置事业部拥有完整的MOM模式产品线、5年以上的MOM模式产品业绩记录，长期业绩持续优异稳定，拥有国内MOM模式实践最长、管理规模最大的专业化MOM投研团队。

广发基金资产配置部总监金亚也表示，广发基金从2016年就开始探讨MOM的系统平台建设，并且进行人员储备以及投研架构的梳理，目前广发基金整个资产配置团队有8人，广发基金子公司也积累了一些管理经验。在MOM业务的开展上，广发基金认为，主动投研、完备系统以及绩效报告和服务是三大核心能力，广发基金在这三个方面都已经比较成熟。

金亚称，“新的MOM征求意见稿出来以后，对于MOM有了明确的操作性规范要求，我们计划在扩充私募与专户调研储备的同时，进一步增强投资与系统的磨合，完善战略与战术投资体系。”

鹏华基金也称，鹏华基金在团队建设、资产配置、策略评价、基金评价和系统建设等方面都做了充分的准备。在《指引》的引导下，鹏华基金将积极参与MOM业务，为投资者提供更加优质的服务。

据盈米基金副总裁、机构业务负责人刘文红观察，目前不少公募的MOM团队是与原有的FOF团队一起运作，而且在实践中MOM相对偏好选择量化和衍生品投资的管理人。

事实上，除了公募基金布局MOM市场外，部分互联网平台也在积极服务这一增量市场，为MOM提供管理工具。京东数字科技近日推出方案，通过将京东数字科技大数据分析能力与机器学习技术，构建了智能研究体系、资产评价工具和基于算法的FOF及MOM的投资配置体系。

MOM或成公募延伸产品形态重要方向

从市场需求来看，为适应净值化转型要求，银行等资产管理机构亟需拓展投资边界，而以多元资产、多元策略配置为特色的MOM模式，满足了银行等机构风险分散、收益稳健的诉求。

金亚对此分析，《指引》的出台打开了资管行业内跨机构合作的新契机。MOM针对的市场痛点主要表现在投资产品的定制化、多元化、及时性三个方面。MOM作为一个极具潜力的市场，发展空间非常大，将来可能会对接三部分市场：银行资管、第三方高净值理财以及部分养老金。“在海外成熟市场，MOM主要对接银行理财、养老金与捐赠基金等。目前国内的市场正在转型当中，一般家庭的金融资产还比较少，未来这块会有很大的空间。”

平安基金也认为，MOM模式的出现将解决大型机构投资者、专业投资经理(子管理人)、零售端投资者的一系列痛点，提高资管行业专业分工水平，为投资者提供多元资产配置工具，大幅提高零售投资者用户体验等，会极大促进整个资产管理行业的发展。随着中国市场逐步走向成熟，MOM投资管理模式业务的普及以及机构、零售客户投资需求的增加，MOM模式的发展空间巨大，有望接近海外成熟市场水平。

从MOM对公募基金产品形态的影响来看，鹏华基金认为，公募基金在20年的投资运作实践中，建立了完整的资产配置体系，具备了向MOM延伸的条件，MOM可能成为公募基金延伸产品形态的重要方向，也将打开资管机构之间协作和互动的空间，促进专业化分工形成，对于资产管理机构具有重要意义。

鹏华基金表示，针对机构投资者，公募基金通过发挥主动投资能力上的优势，利用MOM可以承载大容量资金的特点，助力其实现资产管理业务的净值化转型;针对个人投资者，公募基金可以采用公开募集的方式让其能够以更低成本享受更为专业的多元配置服务。

此外，刘文红认为，MOM产品推出主要是为了应对多层嵌套问题。资管新规后，银行理财资金投资私募FOF的形式违反多层嵌套原则，但以MOM形式仍可以运作，就无需私募FOF的结构。

公募的优势在于多元资产、多元策略配置

虽然私募机构、券商资管等机构在MOM产品发展上有较早探索，与之相比，公募基金在多元资产、多元策略的配置上仍然具备优势。

金亚认为，公募基金的差异化竞争优势有以下几点：第一，公募基金尤其是大型基金公司在专户策略上往往有丰富的运营经验和储备;第二，做好MOM不仅仅依赖于对管理人的选择，顶层的战略与战术资产配置、宏观环境的把握和定量化配置工具的使用都起到至关重要的作用，而公募基金公司在这些领域都具备特有的优势;第三，公募基金对于大类资产类别的研究更具优势，也具备差异化的竞争优势。

平安基金也认为，公募基金在资产配置、投研、中后台支持、渠道等方面有自己的优势。例如，公募基金更容易利用销售渠道对接零散资金需求，同时，作为专业的资产管理公司，公募基金更容易对接银行、保险等天然有资产配置需求且对运营、合规要求很高的大资金，在投资者教育方面公募基金也更加成熟。

鹏华基金认为，MOM要实现的多元配置，不仅是资产的配置，也是策略的配置。对于FOF而言，资产配置是在母管理人的层面完成的，而MOM则是在特定的投资目标下挑选满足要求的子管理人及其策略，通过策略分散实现风险分散。MOM运作对母管理人评估策略的能力提出了更高要求，而理解策略的最好方式是亲身参与其中，历经长期磨砺，公募基金在多元资产、多元策略运作上积累了丰富的经验。

有望化解私募FOF募资困境 打开资管合作新空间

自去年资管新规禁止资管产品多层嵌套，FOF面临募资难的困境。FOF结构为母子基金两层产品结构，无法再接受上层产品形式的投资。如今MOM产品即将出台，业内认为这将有望化解私募FOF募资困境。

国海证券资产管理分公司MOM业务负责人杨涛告诉中国基金报记者，资管新规发布后，此前几乎所有私募资产管理业务都受到影响，尤其是资产管理产品净值化对管理人的管理模式及管理水平均提出了新的要求，原有的私募FOF模式对于银行、保险、基金会等机构的投资管理能力要求不高，此类产品的持续生存受到了挑战。MOM产品指引无疑是一个行业各方期待的利好政策。

歌斐资产FOF高级投资总监胡青指出，与传统FOF相比，MOM是一个“管理组合”，为单层产品结构，可以向上开拓资金来源，能够增加一层产品投资，那么，银行、保险资金可以成为私募MOM的重要资金来源。对于整个行业来说，MOM产品节约嵌套层级，进一步打开资管机构合作新空间。

钜阵资本创始合伙人龙舫也认为，MOM能够更好地满足客户多样化、个性化的投资需求。在他看来，《指引》的推出具有里程碑意义，将促进证券基金经营机构资产管理业务创新发展，推动国内资产管理行业向专业化分工方向发展，逐渐形成“资产配置+基础资产管理人”的模式，提高整个资产管理行业的效率，提升为投资者提供资产配置服务的能力。

产品更具吸引力 MOM市场活力将被激活

目前，MOM产品的总体规模较小。2013年至今私募MOM基金产品共计111只，其中2018年成立只有2只。杨涛指出，虽然从产品名称看有很多资产管理产品冠名为MOM，但其实质还是FOF的形式。

不过，由于MOM模式更为高效和灵活，随着《指引》的公布，胡青预计会弥补之前规则不明确的空缺，有望激活MOM市场活力，将有更多金融机构积极布局MOM产品。

杨涛认为，MOM模式最主要的优势体现在资产配置主动管理的高效性及事中风控的及时性上。他说，MOM产品具有四大方面的优势，即产品更为稳健、基金经理更为多元化、管理模式更加多元化、风险更为可控。所以，MOM相对来说是一种更适合保险资金、养老金、基金会、券商自有资金或者银行理财子公司等机构客户的定制化产品。

在胡青看来，MOM模式也有四大优势：一是底层交易完全透明，业绩评估高效、准确，提升子管理人研究深度以及投资再平衡效率和准确率;二是灵活设立临时开放日进行申赎及调仓操作;三是费用优势明显;四是可设置风控指标，在系统层面全方位监控风险。

私募排排网研究中心总监杨建波认为，MOM子账户运作的模式比FOF更加灵活，这主要体现在投顾的更换和调整的灵活性上、风控的直接性上，但是，MOM也有其弊端，比如子基金不愿意披露持仓的可能就不愿意接受MOM的方式。

杨涛也指出，MOM模式借鉴了海外先进的资产管理理念，但必须解决本土化问题。首先是配置工具的限制，国外的MOM通常会配置量化产品来进行阿尔法套利，实现一部分绝对收益，但受限于系统要求，这目前在国内较难实现;其次是国内的多层次资本市场尚未完全建立，此外，原油、房地产基金等另类资产交易市场还在逐步完善，外汇管制政策也使得海外资产较难出现在MOM的资产配置名单中。

接受采访的机构多认为，在发展MOM产品方面，银行理财子公司、龙头券商和其他领域的头部机构更有竞争力。

券商资管积极布局MOM业务

放眼整个资管行业，目前开展MOM业务的并不多，但多家券商资管表示已将MOM业务作为一个重点发展方向，部分公司已经提前做好布局。

“我们从2015年开始探索MOM业务，并将其作为公司发展的一个重要方向。”国海证券资产管理分公司MOM业务负责人杨涛告诉中国基金报记者，该公司在2015年底发行了近3亿元规模的MOM产品，并且随着产品的持续运作，MOM业务的管理经验日益丰富。在进一步做大做强权益投资类MOM产品的同时，针对不同风险偏好的投资者和高净值人群，设计了不同收益风险特征的产品，如针对低风险偏好投资者的固定收益类MOM产品，以量化对冲、套利策略为主的净值波动率较低的权益投资类MOM产品等。

自2016年初落地第一单，中泰资管的FOF/MOM业务开展至今已经整三年，期间最大规模达到70亿。中泰资管相关负责人表示，针对机构FOF/MOM业务，根据客户自身的业务发展、风险偏好、配置目标等个性化内容做定制服务，协同客户制定投资配置目标，为满足特定配置目标进行子管理人和产品配置，并实时跟踪、定期或不定期调整;针对个人FOF/MOM业务，提供套餐式服务，甄选优质子管理人和子基金池，提供定制化配置服务。

券商资管的提前布局，为国内资产管理行业实施MOM组合基金模式提供了样本。不过，由于MOM业务的开展对母层管理人在大类资产配置、管理人筛选、技术系统投入等方面提出了更高的要求，更多的券商资管目前还处在着手布局阶段。

华东一家中型券商资管的工作人员告诉记者，针对MOM业务，公司已着手布局，对风控系统、估值系统等进行更新改造，以达到统一风控、统一估值核算、统一控制集中度的监管要求。

“我们项目的负责人近几天都在外地开会，今年应该会有最新的思路出来。”华南一家券商资管的相关负责人表示，公司对这块业务非常重视，从2017年开始就打造整套的投资、风控及交易系统，为开展MOM业务做好了准备。

产品落地仍存在挑战

券商资管积极布局MOM的背后，是MOM作为一种创新的业务模式，不仅有助于实现更多的委外业务空间，也满足了合规运作需要，潜力巨大。不过，在业内人士看来，MOM产品在券商资管领域的落地并非一蹴而就，仍存在着不小的挑战。

首先就是券商资管的专业能力问题。上海一家券商资管的工作人员表示，MOM重在考验母管理人对子管理人遴选体系及动态考核能力，对母管理人的大类资产配置能力、风控能力及绩效归因分析能力提出了很高的要求，券商资管需要不断强化自身的专业化程度才能达到要求，“实现MOM产品成功的关键，就在于优秀基金经理和管理人的选择”。

根据征求意见稿，每个子资产单元可以开立独立的子证券账户，但母管理人要严格履行统一收益核算，统一风控，统一控制集中度的职责，包括对反向交易进行监控等。这意味着子管理人提供的投资指令一定要首先过母管理人的风控系统，才能进入到交易所进行交易。这对管理人的后台风控体系、估值体系提出了较高的管理要求。上述上海券商资管表示，目前大多券商的后台体系还达不到这样的监管要求，需要加快进行改造。

杨涛也指出，虽然从产品名称看有很多冠名为MOM的产品，但其本质还是FOF的形式。由于系统对接、风险管控等条件不成熟，以及基金经理沟通交流难度较大，对其核心投资理念、风格稳定性判断一致性差等原因，这些名为MOM、实为FOF的产品大多采取让子基金投顾发行产品，然后以母基金投子基金的形式运作，并未体现出MOM产品中管理人对投资顾问的管理能力。

在采访中，也有公司表达了来自监管政策变化的担忧。从目前业务开展的具体模式来看，大资管新规要求固定收益类、权益类产品投资相应资产的比例不得低于80%，但相比其他资管产品的特殊定义或分类模式，MOM产品未明确强调80%这一定量限制，给了管理人较大的操作空间，后续监管是否会对此进行限制还有待正式稿的颁布。

来源：蓝鲸财经