作者：任涛

来源：博瞻智库 （ID：Bzzk-research）

【正文】

 “2019年仍是政策年”，这是我们之前报告的主要结论，目前来看正在成为现实。与2017-2018年不同得是，这一轮的政策年是非常友好的。2019年以后的一个多月，我们共搜集相关政策信息46项，其中包括央行相关的12项、银保监会相关的10项、证监会相关的14项、其它10项，合计达到46项。

一、2019年以来46项经济金融政策专项分析

（一）解析1：证监会主席更迭、央行架构搭建完

继2018年11月13日中国机构编制网发布《中国银行保险监督管理委员会职能配置、内设机构和人员编制规定》之后，2019年2月2日，中国机构编制网发布了《中国人民银行职能配置、内设机构和人员编制规定》。与此同时，2019年1月26日，中共中央决定任命易会满为中国证监会党委书记和中国证监会主席。这意味着，一行两会的金融监管架构正式搭建完毕。

1、易会满接替刘士余，担任证监会新任主席

易会满是工行系统内部自我培养的银行业高级管理人员。

（1）2005年6月起，1964年2月出生的易会满开始进入工商银行高级管理层，担任工行党委委员兼北京分行行长和党委书记、工行副行长。之前先后担任工行杭州分行计划处副行长、杭州分行西湖办事处主任、杭州分行计划处处长、杭州分行副行长、浙江省分行副行长兼杭州分行行长、浙江省分行副行长兼浙江省分行营业部总经理、江苏省分行副行长、江苏省分行行长和党委书记、北京分行行长和党委书记。

（2）2013年5月，1964年2月出生的易会满担任工行行长。

（3）2016年5月，中组部宣布任命工行行长易会满为工行党委书记（副部长级，2016年5月31日工行公告称1953年2月出生的姜建清因年龄原因辞去工行董事长、执行董事、董事会战略委员会主席及委员职务），同时辞去工行行长职务。

（4）2019年1月21日，传闻工行董事长易会满已通过组织考察，工作将有新的变动。

（5）2019年1月26日，中共中央决定，任命易会满为中国证监会党委书记和中国证监会主席。随后，工行发布公告称易会满已向董事会递交辞呈，辞去工行董事长、执行董事、董事会战略委员会主席及委员职务。

2、国务院金融稳定委员会办公室放在央行，央行内设机构需要承担金融委办公室相关工作

国务院金融稳定发展委员会（即金融委）办公室放在央行，主要负责承担金融委日常工作，负责推动落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署和金融委各项工作安排,组织起草金融业改革发展重大规划，提出系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策建议，协调建立中央与地方金融监管、风险处置、消费者保护、信息共享等协作机制，承担指导地方金融改革发展与监管具体工作，拟订金融管理部门和地方金融监管问责办法并承担督导问责工作等。设与此同时，央行的内设机构需要承担金融委办公室相关工作，并接受金融委办公室协调。

3、央行新成立宏观审慎管理局和金融稳定局两个部门

央行新成立两个部门，即宏观审慎管理局（主要由原来的货币政策二司人员组成）和金融稳定局。其中，宏观审慎管理局负责宏观审慎政策框架、系统重要性金融机构、金融控股公司、外汇市场、跨境人民币业务等相关维度的规则拟订、监测分析、风险评估与监管等。金融稳定局主要负责跨业态跨区域金融风险、资产管理等交叉性金融业务、存款保险制度与基金、管理风险处置中形成的资产、参与有关金融机构退出或重组等等。

4、实行了20年的央行大区分行体制即将重回省分行体制时代

这几年比较热门的大区分行体制改革问题再次被拖延，但方向上应不会有变化，即取消目前的大区分行体制，重新回到省分行体系。《中国人民银行职能配置、内设机构和人员编制规定》明确“中国人民银行大区分行体制调整和所属事业单位的设置、职责、编制事项另行规定”。2018年11月，据财新网报道，中央编办调研组已于2018年10月下旬对央行大区行恢复省分行体制进行调研，主要内容涉及履职、级别以及将来的职责范围，初步定于2020年完成改革。从整个历史脉落来看，中国金融管理部门的组织架构调整并不仅仅局限于银监会和保监会，在成立国务院金融稳委员会、银监会与保监会合并为银保监会、银保监会三定方案明确以及银保监会和央行交叉制约的体系建立后，央行的运行管理体制变革也开始进入实质性阶段，而实行了20年的央行大区分行体制也即将迈入一个新的纪元，重新回到省分行体制的时代。

5、银保监会的机构监管部门设置细分非常具体，理财子公司应在创新业务监管部

第一，银保监会关于具体银行的监管进行了细分，包括政策性银行监管部、国有控股大型商业银行监管部、全国性股份制商业银行监管部、城市商业银行监管部（包括民营银行）、农村中小银行机构监管部、国际合作与外资机构监管部（港澳台办公室，包括外资银行）等六类。

第二，与此同时，对于非银金融机构监管，具体设有财产保险监管部（包括再保险）、人身保险监管部、保险中介监管部、保险资金运用监管部、信托监管部以及其他非银行金融机构监管部（包括金融资产管理公司、金融租赁公司、企业集团财务公司、汽车金融公司、消费金融公司以及货币经纪公司等机构准入管理。

第三，前面两类机构监管架构均未涉及到理财子公司，而在创新业务监管部，明确指出其职责是协调开展银行业和保险业机构资产管理业务等功能监管，这意味着理财子公司的申请设立大概率是由创新业务监管部负责。

6、研究领域的地位被提高

央行下设两个研究机构，分别为研究局和参事室。其中，研究局的职责是综合研究金融业改革、发展及跨行业重大问题，牵头起草金融业改革发展规划，研究促进金融业对外开放的政策措施。围绕中央银行职责，研究分析宏观经济金融运行状况，以及货币信贷、金融市场、金融法律法规等重大政策或制度执行情况，提出政策建议。而参事室的职责是承担金融决策咨询工作，进行经济金融调查研究，提出意见建议。贯彻执行党的统一战线方针、政策，参加统战工作和统战联谊活动。接受金融历史等方面咨询，编撰回忆录和工作经验汇集等。

银保监会下设研究机构则为政策研究局，其主要职责是承担银行业和保险业改革开放政策研究与组织实施具体工作。对国内外经济金融形势、国际银行保险监管改革及发展趋势、监管方法和运行机制等开展系统性研究，提出银行业和保险业监管政策建议。

（二）解析2：对内政策约束明显放开、对外政策亦有所加快

1、4家理财子公司已获批、其它银行翘首以盼

继2018年12月26日，建设银行与中国银行理财子公司获批以后，2019年1月4日农业银行和交通银行理财子公司也被获批，截止目前共有4家理财子公司已经获批筹建。根据已公告拟设立理财子公司的银行信息，目前还有24家商业银行正待监管决议落地，其余还有更多的银行正翘首以盼。虽然理财子公司成立之后的挑战可能超乎预期，但不设理财子公司的机会成本显然更大，因为届时既无法留住客户、生存空间也会被明显挤压。我们将已宣告尚未获批的其余24家银行信息汇总如下：

2、商业银行第一只永续债正式发行，后续还会有更多利好

央行和银保监会近期做了不少事，特别是央行在继创设TLF、CRA后，又创设了TMLF和CBS两个工具，为了支持永续债的顺利发行和二级市场流通，也是煞费苦心。

2019年1月17日，银保监会批准中国银行发行400亿元无固定期限资本债券。

2019年1月24日，央行创设央行票据互换工具（CBS），以实现与永续债进行互换。与此同时，银保监会表示将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

很显然，央行创设CBS，相当于央行为投资永续债直接背书，也就进一步拓宽了央行投放基础货币的路径，从这个层面来看，政策的鼓励力度是显而易见的，但依然不够，我们推测下一步监管部门的政策动向如下：

（1）不断扩充永续债发行主体

央行在当日的答记者问中也明确表示，只有发行主体总资产规模超过2000亿元的永续债才可以和央行进行CBS操作，而这个“2000亿元”的约束和《商业银行流动性管理办法》对五类指标的约束保持一致，意味着发行主体应仅限于资产规模在2000亿以上的银行，因此永续债的发行主体范围较宽。

（2）未来可能会重新将保险机构纳入公开市场一级交易商名单

央行的公开市场一级交易商名单可能会增加保险机构，除在最初几年的公开市场一级交易商名单中有保险机构外（最初的公开市场一级交易商名单包括中国人寿、平安人寿、泰康人寿和华泰财产保险），近几年的公开市场一级交易商均只有银行和券商的身影，考虑到保险资金的期限与资本债具有天然的拟合性，为进一步提升保险机构的投资兴趣，后续预计会将部分保险机构纳入公开市场一级交易商名单。

（3）丰富永续债投资主体

目前银保监会允许保险资金可以投资永续债应该是大幅扩充了投资主体，由于二级资本债和永续债具有某种相合性，这意味着后续我们将看到永续债的投资主体将主要有基金、保险资金、商业银行自营资金和理财资金等几类。推动商业银行理财资金投资永续债工作，理财资金的期限长期化是监管导向，某种程度上可以起到和保险资金同样的功能，因此为丰富永续债的投资主体，后续很有可能会进一步加大理财资金投资永续债的支持力度。

（4）进一步明确资本占用

目前政策仅明确规定商业银行投资次级债的风险权重为100%，但投资工商企业股权的风险权重为400%，正如前文所述的永续债顺位在次级债之后，则意味着投资永续债的风险权重应在100%以上，但具体多少并未明确，随着投资主体的呼吁，预计后续政策层面将在这方面给予明确。

（5）证监会体系监管机构也会进一步出台相关政策

由于目前的政策仅限于由央行和银保监会发布，且商业银行永续债发行也被圈定在银行间市场。但是我们在前面所讨论的诸如永续债股性和债性的探讨等问题，在证监会和财政部的相关政策文件已有一定体现。因此我们推测商业银行永续债的发行会参照可续期债券，同时会平衡永续债在银行间市场和交易所市场发行条件、发行条款设定的差异性，此外还会进一步明确基金、券商等证监会体系金融机构投资永续债的相关细则要求。

3、6项政策信息表明“双向开放步伐显著加快”

2019年继续沿着2018年开放的路径前行。例如，

2019年1月14日，国家外汇管理局发布公告称，经国务院批准，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

2019年1月17日，央行潘功胜行长在中国债券市场国际论坛上表示，将研究推动债券ETF等指数型产品、推动债券中央存管机构互联互通、适时全面放开回购交易、大力推进人民币衍生品使用、财政部将增加2019年关键期限国债续发次数、正研究优化境外投资者参与外汇对冲交易相关安排。

2019年1月22日，银保监会发布《关于加强中资商业银行境外机构合规管理长效机制建设的指导意见》（银保监办发〔2019〕13号）。

2019年1月28日，央行营业管理部发布公告，对美国标普全球公司（S&P Global Inc.）在北京设立的全资子公司——标普信用评级（中国）有限公司予以备案。同日，中国银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级（中国）有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。这标志着标普已获准正式进入中国开展信用评级业务。

2019年1月31日，彭博公司正式确认将于2019年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。

2019年2月1日，证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》征求意见，对券商交易信息系统外部接入业务相关要点进行了明确。

4、A股上市银行达到30家，青岛农商行刚刚获批、2018年以来7家银行通过IPO

虽然2018年全年整体市场IPO数目显著下滑，但商业银行成功入驻A股却创新高，截至目前A股上市银行已达到30家，2018年以来成功通过A股IPO的银行有长沙银行、成都银行、紫金银行、西安银行、郑州银行（回归A股）、青岛银行（回归A股）、青岛农商行。与此同时，吴江银行发布公告更名为苏农银行，这是苏州第一家地级级农商行。

（三）解析3：13项相关政策拯救经济、稳定预期，政府这次真得很用心很用力

2019年以来，13项相关政策信息的主旨均在于拯救经济、稳定预期，这轮的举措力度确实很大，表明政府真得很用心很用力。

1、2019年1月2日，央行决定，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。

2、2019年1月4日，李克强考察中行、工行和建行普惠金融部并在银保会主持召开座谈会，表示要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。

3、2019年1月4日，央行决定下调金融机构存准率1个百分点。

4、2019年1月8日，央行行长易纲就贯彻落实中央经济工作会议精神接受人民日报、新华社、央视和经济日报的联合采访。

5、2019年1月9日，人民银行副行长范一飞出席国务院政策例行吹风会,介绍取消企业开户许可有关情况并答记者问。

6、2019年1月11日，银保监会召开近期重点监管工作通报会。

7、2019年1月14日，李克强召开国务院党组会议和国务院第二次会议，表示2019年经济下行压力加大、政府工作艰巨繁重。

8、2019年1月14日，国务院常务会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施等，部署加快发行和用好地方政府专项债券、支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大。

9、2019年1月15日，国新办召开新闻发布会，发改委副主任、财政部部长助理、央行副行长朱鹤新介绍本部门落实中央经济工作会议精神的具体举措，涉及重大项目投资、更大力度减税降费、加快地方债发行、疏通货币政策传导机制、增强微观主体活力等多方面。

10、2019年1月16日，李克强召开专家学者和企业家人士座谈会，听取对政府工作报告的意见建议。

11、2019年1月18日，财政部发布《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》（财税（2019）13号），对小型微利企业年应纲税所得额不超过1000万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；对年应纳税所得额超过100万元但不超过300万元的部分，减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。

12、2019年1月22日，改委鼓励银行向民企发放3年期以上的中长期贷款，特别是先进制造业的中长期贷款。支持长江经济带污染防治等重点项目融资，加大企业债券对脱贫攻坚、农业农村、水利、生态环保、社会民生、能源交通等基础设施领域补短板支持力度。

13、2019年1月30日，央行召开媒体见面会，对利率并轨、QE、货币政策空间、央行购买国债、影子银行、治理金融乱象等诸多问题进行澄清和说明。

（四）解析4：资本市场的地位被提得很高，2019年的政策层值得期待

中央经济工作会议通稿中明确指出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，提高上市公司质量，完善交易制度，引导中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。

现在来看，关于资本市场的相关政策正在陆续落实，特别是新任证监会主席的上台。例如最近的商誉减值事件可以对应提高上市公司质量、放松保险资金股权投资可以对应引导中期资金进入、科创板也开始逐步落地等等。随着证监会主席的更换，更多的政策在推出，且多倾向于积极层面，包括后续理财资金进入股市、产业投资基金、社保基金等。

二、2019年预计会出台的相关政策和可能会发生的事情

2019年是建国70周年和十八届四中全会召开之年，也将会举办第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，再加上内外形势比较严峻，因此有诸多事情值得期待，通过梳理近期的各种会议内容，我们汇总如下：

（一）关于银行业（3项）

1、银行面临的流动性约束、资本约束和利率约束将会得到政策的支持，相关政策值得期待（目前已在进行），以便进一步打通货币政策传导机制。

2、央行在未来也不一定会公布存贷款基准利率。

3、与此同时，民营银行和社区银行获批的力度与进度会加大加快，推动城商行、农商行和农信社回归本源的力度会加强，特别是县域法人机构。

（二）关于资本市场（4项）

1、推动保险资金、理财资金、股权基金、社保基金等长期资金进入股市，加大资本市场兼并收购重组力度。

2、加大境外主体在境内发债、境外投资者投资境内债券市场的开放力度。

3、通过商誉减值、兼并收购重组、退出机制建立、科创板设立以及注册制试点等等提升上市公司质量。

4、资本市场交易机制会进一步优化和简化。

（三）关于政策（5项）

1、将会有更多的地方国企破产重组，特别是产能过剩行业等僵尸企业，相应的退出实施办法会发布。

2、金融科技相关发展规划与监管规则会出台，人工智能、基因编辑、医疗诊断、自动驾驶、无人机、服务机器人等领域的相关立法工作会加快。

3、自贸区、自贸港在外汇管理改革方面先行先试力度会加大以及资本项目结汇支付便利化试点会不断丰富。

4、债券市场统一监管、信用评级和违约处置机构会逐步构建完善、互联网金融风险整治与影子银行风险治理将会继续。

5、金融控股公司监管办法、非标债权认定规则、政府出资产业投资基金和创业投资基金管理办法等（理财资金如何投资这类长期限资产将被明确）会陆续推出。

（四）关于稳增长（3项）

1、较大幅度增加地方政府专项债券规模（已落实），不过地方政府债务风险管控仍在继续（即通过控制隐性地方政府债务、降低显性债务成本等）。

2、企业账户开户许可会被全面取消、民营企业债券融资支持工具、民营企业融资基金、民营企业股权融资支持工具、两权抵押贷款试点到期衔接工具、雄安新区相关工作也会继续深化。

3、稳投资主要体现在制造业技术改造和设备更新、5G商用步伐以及人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设和城际交通、物流、市政基础设施等方面。

三、相关附件

（一）附件1：46项经济金融政策信息汇总

（二）附件2：各类会议主要内容梳理汇总

作者：任涛