来源：轻金融（ID：Qjinrong）

今日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

央行为何选择当前降准？降准有哪些影响？对投资策略又怎样的影响？未来降准力度有多大？轻金融整理了央行与多家券商的精华观点。

▌一、央行有关负责人表示：降准置换中期借贷便利 支持实体经济发展

1、此次降准置换中期借贷便利释放多少资金？

答：此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

2、降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变？    

答：此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕，同时也兼顾了内外均衡，有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 

3、此次降准如何支持实体经济？

答：此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。这些都有利于支持实体经济发展。（完）

▌二、点评：央行为何选择当前降准

来源：债市覃谈（微信号ficcquakeqin） 作者：覃汉/王佳雯 

1.   此次降准是否超预期？

降准已成常态化操作，政策暖风频吹是前瞻信号。回顾18年以来的宽松周期，每个季度一次的降准频率几乎已经成为常态化操作：1月25日普惠金融定向降准，4月17日置换式降准，6月24日定向降准支持“债转股”，10月7日再度进行置换式降准。

从节奏来看，以上降准的实施均有线索可寻。比如，4月12日《国务院印发关于落实重点工作部门分工的意见》指出，“用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业”；6月20日，国务院常务会议召开，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。

情绪亢奋意料之中，降准本身仅是符合预期。18年12月24日，国常会提到“加大对民营经济和中小企业的支持，完善普惠金融定向降准政策”，而央行四季度例会则提到“加大逆周期调节力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”。伴随着后半周央行大额净投放以维稳跨年资金面，市场对1月份定向降准的预期再度上升，情绪向好之下，债券期现货同涨，指标券10年国开180210累计下行一度超过10bp。

而跨年后，央行于1月2日公告称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。叠加假期公布的12月PMI指数跌破荣枯线，债市情绪较为亢奋，当日T主力合约大涨0.40%，活跃券利率下行4-5bp。

今日多家媒体报道，总理考察三大银行普惠金融部并在银保监会主持召开座谈会：进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具。一度引发股市大涨，大金融板块涨幅居前，显示无论是债市还是股市，均对降准预期非常充分。

总体而言，政策释放了较为明确的前瞻信号，经济指标走弱强化信号的可置信度，降准的常态化操作明确了市场对于1月份即进行降准的预期。近期债券期现均创下新高，股债携手同涨，从市场表现来看此次降准在市场意料之中，并且预期已经先行。

2. 如何看待央行降准操作的择时艺术？

选择当前时点进行降准，主要出于以下考虑：

①  中美利差走阔、汇率企稳为货币政策腾出空间。国际油价自10月初创下高点后拐头向下，11月创下12日连跌的记录，12月初短暂盘整后继续暴跌。通胀过热风险很大程度上得到缓释，美联储加息预期也随之放缓，美债利率大幅下行，中美利差从11月末的20bp快速走扩至60bp左右。

12月美股暴跌并进入技术性熊市，美元指数已经连续一个多月维持在95.6-97.7区间震荡，很大程度上缓解了汇率的压力，在岸人民币从高点6.98升值至6.91。美债收益率下行推动中美利差走阔，美元指数未能继续突破给予汇率喘息空间，两者共同给与了货币政策更大的“对内平衡”的空间。

②  与“417”降准的相似之处在于都存在“维稳”的需求。417降准发生在中兴通讯事件发酵，和沪指即将跌破3000点整数关口之际。虽然彼时中美贸易冲突的实质性冲击尚未落地，但预期或者说信心层面已经出现变化，这一点从A股持续下跌、欧美股市持续走强可以得到印证。在中美博弈之中，央行有动力维稳国内资本市场，而“打铁还需自身硬”，维持A股稳定之外也有对冲经济潜在下行压力的考量。

③  地方债提前发行、跨年流动性的时点性冲击需要对冲。从根本上来说，目前经济下行压力加大是确定性的。而考虑到地方债未使用额度1.35万亿提前下达，地方债供给压力从往年的二季度提前至1月份，而下半年以来央行多次公告为应对地方债交款需求进行逆回购投放。此外，传统意义上春节前居民体现、企业分红导致现金漏损，缴税、缴准压力下，需要进一步释放流动性给予对冲。

▌三、未来每个季度仍有降准可能

中泰证券首席经济学家李迅雷对凤凰网财经表示，降准1个百分点属于预期中，预计今年央行将下调存款准备金率3个百分点。

李迅雷表示，目前中国经济增速放缓，央行降准释放出来的1.5万亿元资金有利于缓解流动性紧张。

中国民生银行首席研究员温彬预计，未来每个季度仍有降准的可能，以便形成稳定的市场预期，从而营造适宜的货币信贷环境，保持市场流动性稳定。

一是，我国央行口径外汇占款已经连续4个月减少，随着我国外贸顺差趋于收窄，预计外汇占款总体呈现下降趋势，需要继续通过全面降准对冲外汇占款减少导致的基础货币投放压力；二是，从历史和国际比较看，这次降准后我国大型金融机构13.5%的法定存款准备金率仍处于相对高位；三是尽管MLF等货币政策工具的使用确保了市场流动性需求，但由于其期限短和成本高等原因，不利于金融机构做好资产负债管理、降低资金成本，因此，需要继续通过全面降准置换MLF，优化流动性结构。

同时，作为总量政策工具的法定存款准备金率也要发挥好结构性作用，通过定向降准，进一步引导金融机构持续加大对小微企业、民营企业的支持力度，并完善相应的配套政策，包括进一步优化MPA考核、制定授信尽职免责细则等，切实解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

▌四、投资策略

作者：中信建投策略 张玉龙 

1. 对大类资产的影响

(1) 国债是最大收益品种。由于商业银行体系还存在着一定的资本金压力，不占用资本的国债是最优品种。其次由于利率期限结构的平移，信用债利率也会下降，属于次优品种。

(2)股票市场震荡反弹。虽然降准到信用扩张再到信用转移存在着很长的路径，但是政策的支持会带来情绪上的提振。降准之后降息概率加大，进一步印证了我们2019年产出下降和利率下降的判断。这种条件下，成长股占优，券商的质押风险有所缓解。因此券商和成长股将成为股票市场的占优板块。

(3)人民币继续保持稳定。 美国经济不再持续强势，美联储加息概率下降，为本次降准提供了外部条件，降准之后人民币汇率不会产生贬值压力。这也是本次降准的重要条件。

(4)商品下行中的扰动。虽然降准和财政刺激的预期会带来小幅的商品反弹，但是经济仍然处于产出和利率下降过程中，商品只存在小幅的反弹。

2. 股票市场投资策略

本次降准和我们的预期一致，我们仍然建议投资者关注降准之后的降息和银行补充资本金过程。从大类资产来看，我们维持国债>信用债>股票>本币>大宗商品的判断不变。股票市场存在着节前反弹，成长>券商>消费>银行地产>周期。我们仍然建议投资者选择5G、科创板相关的成长股和质押风险缓释的券商股。