来源：新金融琅琊榜（ID：finrank）

文 | 董云峰

与其说微众银行是一家银行，不如说是一家有银行牌照的互联网科技公司。诚哉斯言，但要加上一个前提：腾讯旗下。

文 | 董云峰

据界面新闻昨日报道，华联股份欲转让所持有的3亿份微众银行股份，相关推介材料显示：微众银行目前的市场估值已经达到1200亿元人民币。

新金融琅琊榜了解到，华联股份在2016年参与了微众银行的增资，投资主体为“北京华联长山兴投资管理有限公司”。

在当时的定增融资中，微众银行募资12亿元，投后估值为320亿元。在2年多的时间里，微众银行的估值增长了接近3倍。

尽管开业不到4年，微众银行最新的估值，基本与北京银行相当，且超过了华夏银行、宁波银行和南京银行等老牌上市银行。

不仅如此，微众银行计划未来几年在A股上市，目标估值5000亿元。

30倍市盈率，远超上市银行

微众银行是国内首家开业的民营银行，也是中国第一家互联网银行，由腾讯牵头发起设立，于2014年底正式开业。

自成立以来，背靠大股东腾讯，微众银行成长速度惊人，尤其以在线借贷产品微粒贷闻名于业内。

财报显示，微众银行在2015-2017年，先后实现营业收入2.26亿元、24.49亿元、67.48亿元，在2015年出现5.84亿元净亏损之后，过去两年分别实现4.01亿元、14.48亿元的净利润。

截至2017年末，微众银行注册用户超过6000万，比上年末增长2.14倍，覆盖567座城市；授信客户超过3400万人，比上年末增长1.2倍；累计向1200万人在线发放贷款8700亿元。

如果以微众银行去年全年的盈利作为参考，则该行最新估值对应的市盈率超过80倍。

据界面新闻获得的推介材料，微众银行计划2018-2010年实现营业收入133.66亿元、212.84亿元、300.1亿元，净利润目标分别为40.65亿元、77.19亿元、126.72亿元。

上述推介材料还显示，仅2018年上半年，微众银行营业收入已达到41.9亿元人民币，净利润更达到11亿元人民币，接近2017年全年水平。

根据上述规划，微众银行2018年盈利将达到40.65亿元，对应的市盈率大约在30倍，远高于一般的上市银行。

目前，A股上市银行的市盈率普遍在5-8倍。在主要商业银行当中，招商银行和平安银行最高，分别为10倍和8倍，最低的是华夏银行，仅为5.13倍。

在美股市场，由于市场处于历史高位，因此上市银行的市盈率大多在10-20倍之间。其中，市盈率最高的是桑坦德银行巴西子行，超过30倍，还有印度HDFC银行，市盈率为27.74倍；在国内知名度颇高的美国运通和Capital One市盈率在18倍左右。

目标估值5000亿元，很疯狂吗？

据报道，微众银行预计在未来几年实现A股上市，届时预计估值5000亿元人民币左右。

5000亿元估值是一个什么概念？

参照A股上市银行当下的市值，这样的估值水平，将仅次于四大行和招商银行，并超越交行，以及除招行外的所有股份行。

传统银行人士会服气吗？换句话说，这样的市值目标是不是显得很疯狂？

如果我们采用传统商业银行的估值方法去考察微众银行，必定是无法理解的。

类似的情形发生在蚂蚁金服身上。在今年6月份的140亿美元融资之后，蚂蚁金服的估值超过1500亿美金，但该公司2017年税前利润仅为132亿元，市盈率高的惊人。

高市盈率的背后是高成长预期，也就是市场对企业发展方向和商业模式的高度认可。

以商业银行最核心的净息差指标而言，微众银行2017年的净息差达到7.02%，远高于普通商业银行2%左右的平均水平。

除了远高于普通商业银行的盈利能力，还有更好的风控能力。截至2017年末，微众银行不良率为0.64%，远低于普通商业银行1.74%的平均水平。

另外，2015-2017年，微众银行拨备覆盖率依次为2379.61%，934.11%，912.74%，显著高于银行业平均200%左右的水平。

从超高的拨备覆盖率可以看到，微众银行的盈利水平一定程度上被人为“做低”，当然亦可以理解为该行的审慎与保守。

与传统银行不同的是，得益于腾讯的流量和数据支撑，微众银行在金融机构和客户之间扮演着连接者的角色，主要采用联合贷款模式经营业务，以有限的资本金撬动大规模的贷款业务，并表现出了极高的效率和效益。

从这一点上来说，微众银行的成功，其背后是腾讯生态系统的成功。

天风证券分析师廖志明曾在报告中称，与其说微众银行是一家银行，不如说是一家有银行牌照的互联网科技公司。

诚哉斯言，但要加上一个前提：腾讯旗下。