来源：国际金融报社

9月19日晚间，中国证券登记结算有限责任公司（简称“中国结算”）发布修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》（简称《业务指南》），按照资管新规要求对资管产品开户作出全面调整。

其中，允许银行理财直接开立股票账户的消息最引人关注。著名经济学家宋清辉在接受《国际金融报》记者采访时表示，中国结算修订开户规则，或意在为市场引来“活水”，为牛市的到来做铺垫。

不过，在为股市有望迎来“活水”欢呼之余，还需保留一份冷静。9月20日下午，中国结算发布公告指出，新修订《业务指南》不涉及各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围的调整。各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围由相关法律、法规及监管部门规定。

银行理财如何入市

银行理财可以直接开立股票账户，一方面，有观点认为银行理财将给股市带来增量资金，另一方面，有观点认为银行理财直接投资股市是一种误读。

此前，银行理财资金也有投资股票市场。根据原中国银监会《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，银行面向高净值客户、私人银行客户发行的特定理财产品可以直接投资股市，但面向普通大众发行的理财产品不允许投资股市。

有市场人士认为，从内容上看，修订后的《业务指南》对资管产品开户要求按照近期的监管政策进行了全面调整，特别是对商业银行理财产品开立证券账户的实质约束和申请开立中的便利化措施进行了安排，委外资金投资自此有了比较明确的说法。

星石投资认为，从修订内容上看，《业务指南》最大的意义在于明确了资管新规后，商业银行理财产品仍然可以开展股票类投资，为银行理财赋予了与其他资管产品平等的投资空间。

不过，对银行理财资金可直接投资股市的说法，有券商专业人士表示，这是一种误读。中国结算允许开立账户主要是解决了理财资金投资交易所债券的问题，银行直接投资股票并不具备条件。

川财证券最新研报认为，预计此项规定的推出有助于银行理财进入股票市场，提升权益类产品对于居民的吸引力，但短时间来看，银行理财直接投资股票仍需要银保监会的细则确认。

对市场影响几何

此次《业务指南》修订的出台，多被市场解读为重大利好。

首先是一层嵌套开户得到解决。过去，由于商业银行理财产品开立的账户不能投资于股票，若要投资股市只能通过委外。但之前中国结算要求，如果是一对一专户或者是券商定向资管产品接受银行资金，需要出具银行自有资金证明，使得银行理财委外一对一专户或者定向资管的业务被堵。

在资管新规出台前，部分机构通过多层嵌套的形式绕道开户，但资管新规出台后，层层嵌套被禁止，商业银行投资股票的路径也因此被切断。

此次新修订的《业务指南》在资管新规的基础上，明确了券商定向资管、基金专户（包括子公司专户）、私募基金、保险资管、信托产品、期货资管六大类产品接受其他产品委托，在一层嵌套情况下开立证券账户所需要提供的资料。这意味着资管新规下一层嵌套被允许，银行理财委外券商资管、基金专户、私募基金等开立证券账户扫清了障碍。

其次，放宽银行理财投资股票。此次修改最大的改变在于，商业银行理财产品方面，证券账户投资范围确定为：仅用于参与法律、法规及监管部门许可的投资范围，资金投向符合法律、法规及监管部门的相关规定。

对比之前“在贵公司开立的银行理财产品证券账户仅限于参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资”的表述，不难看出商业银行理财投资范围放宽，直接入市投资股票、上市基金等权益产品已基本没有障碍。

不过，中国结算发布公告强调，新修订的《业务指南》不涉及商业银行理财产品投资范围的调整。各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围由相关法律、法规及监管部门规定。

Wind数据显示，截至2017年底，银行理财产品资金余额为29.54万亿元，理财产品投资权益资产（含二级市场股票、为股票投资做的配资业务、非上市股权等）的占比为9.47%，其中真正投资于股票的数量占比为3.79%，规模约为1.12万亿元。

市场分析人士认为，目前A股市场已经进入底部区间，若后续市场风险偏好有所回暖，银行理财资金对股票资产的配置比例即使提高1%，也能为股市带来3000亿元左右的增量资金。

光大证券策略分析师谢超认为，《业务指南》的修订有利于前期银行理财停滞的资本市场业务的继续推进，利好上市公司及股东融资类业务（如股票质押、定向增发等）；同时，此前开户受阻的二级市场股票委外投资业务进度也预计获得新的重大进展。此两项变化，一是预计对上市公司及股东融资环境改善起到积极作用，二是为股票市场带来增量资金。

中信证券银行业分析师肖婓婓认为，此次修订意义在于对理财资金投资的制度完善，从长期看，理财资金入市关键在于后续理财新规及银行大类资产配置能力。当前，银行股平均PB（市净率）仅0.8倍，隐含的问题资产比例在10%以上，反映极度悲观预期，估值下行空间有限，同时下半年有望受益监管释压和货币趋松背景下的“量价双升”，业绩确定性较强，具备长线配置价值。

她进一步认为，此次修订的意义还在于在资管新规的框架下，顺应银行理财投资标准化产品的大趋势，放松对理财产品投资证券资产的账户限制。此外，短期内银行理财资金入市仍将保持谨慎，影子银行继续受到约束，资管子公司发展可期。

A股账户结构优化

除了为引“活水”打开方便之门外，中国结算也为投资者非现场销户提供便利。

9月20日晚间，中国结算向券商下发通知，要求对非现场开户的投资者必须提供见证销户或网上销户的便利，自2019年3月1日起实施。同时要求券商在接到销户申请之后，应当在与该账户相关的业务了结后2个交易日内办理完毕。

股票账户可网上销户，且不能收取销户费，这对于券商而言，不仅要重新投入非现场销户的业务和技术准备，还要应对客户流失的担忧。

一位券商经纪业务人士表示：“销户远比开户复杂，有的账户几年不交易，会变为休眠账户，但不会自动注销。对于这部分账户进行清理，也是很有必要的。”

另外，关于近期广受关注的“符合条件的外国投资者可以申请开立A股账户”，中国结算也在此次《业务指南》修订中进一步明确，外籍投资者开立股权激励证券账户时，开户主体的要求、应当提交的申请材料以及其他应当遵守的相关规定。并且在附录中，增加了《境外投资者证券账户自律管理承诺书》。

对于A股引进外籍投资者，市场人士认为，此举进一步放开符合规定的外国人开立A股证券账户的权限，有利于进一步支持和促进境内资本市场开放，对改善境内资本市场投资者结构、促进资本市场健康发展具有积极意义。同时，有助于丰富我国资本市场投资主体，拓宽资金入市渠道，优化资本市场结构。