来源：和讯网

9月18日至20日，主题为“在第四次工业革命中打造创新型社会”的世界经济论坛第12届新领军者年会（简称夏季达沃斯）在天津召开，100多个国家和地区的2000多名嘉宾齐聚津门。本次会议期间，清华大学五道口金融学院教授、国家金融研究院副院长朱宁接受和讯网的邀约，针对资管新规对市场流动性等影响展开观点。

资管新规对流动性冲击超出预期

谈及资管新规对市场流动性的冲击，朱宁对和讯网表示，从防范系统性金融风险的角度讲，资管新规的推出起到非常重要的作用，这样的冲击应该是有所遇见的，但是短期来讲，影响的幅度确实超出了超出了最开始的设计。“在这一段时间大家对于整个资管新规的推动，对于市场流动性，对于实体经济有了不同的想法。”

朱宁解释道，最开始只是简单认为对于非标的产品或者对于表外的业务，但我们看到可能由于整个融资端的影响，对于资本市场、债券市场也都形成了一些冲击，这个影响确实超出了最开始的设计，但是朱宁仍然认为大的方向不应该调整，现在也不能调整。

因为越是有大家认为资管新规会进一步放松这种想法，越是反映出来这一次推动资管新规的重要性和迫切性，朱宁强调：“因为非如此不能改变整个市场关于打破政府刚性兑付预期形成了很久的市场预期，从这方面来讲我们还要坚持。”但是朱宁建议，在细节上，比如说整个产品估值的估算方法，对于过渡期或者整个截止日期时间的长短、关于整个某些产品具体投资的范围、具体操作方面，第一要灵活，第二要渐进，不能搞运动式的，一下把整个标准完全提上来。

朱宁对和讯网总结道：“确实，我们要防范系统性金融风险，但同时也要在防范系统性金融风险的过程中，引发系统性的金融风险，所以我觉得方向我仍然是非常支持，但是我觉得步伐和力度可以确实更加的灵活和更加的柔和一些。”

银行理财产品缩水背后

因为受到资管新规的影响，今年上半年不少银行理财业务缩量，而银行理财产品一直是普通居民投资的重点产品。对此，朱宁表示，在过去一段时间，银行理财产品无论是发展的规模、给投资者带来相对比较稳定的收益方面，都是非常重要，而且现在看起来是很难短时间被替代的投资选择，但是我们必须要看到这些产品的背后可能会带来两个有可能引发系统性金融风险的原因：

第一个，就是有大量的投资，其实对于整个产品没有进行相应的甄别和识别。这里面存在一些风险的不匹配，一些投资者可能承受不了风险，他认为因为背后有银行或者政府提供的刚性兑付，所以完全是闭着眼睛买理财，我们在过去一段时间的监管过程中，一直在提无论是银行发售的，还是信托产品发售的，或者是互联网平台发售，投资者必须要对自己的风险负责任，“买者自负，卖者有责”，银行产品虽然短期大家看起来都非常有吸引力，但实际上很大程度上是把风险转嫁给了金融机构和转嫁给了政府。

第二个，由于大家在大量的购买理财产品之后，其实反而会形成，银行拥有大量的财产进行间接性的融资，就这个资金都交给了银行，银行再进行判断这个资金应该如何调配。那这样会引发银行在对于中小企业融资的时候，从来都不是非常合适的提供者，这点不只是中国是这样的情况，整个全球的银行业对中小企业都不是特别友好，所以怎么能够鼓励这种资金可以通过更直接性融资的方式，能够让它更好地流向中小企业或者创新的领域，“我觉得这点非常重要，现在我觉得投资者只拿了收益，但是没有更好地能够帮助我们的经济，说明这一点可能是值得关注的。”朱宁如是说。

过渡期应该给更多的灵活度

对于资管新规的改革过程，朱宁提出两点建议：

第一点，整个资管新规的产品确实是在过渡期的过程中，应该给更多的灵活度，因为我们看到确实有理财产品的增速，或者整个规模是有一个断崖式的下降，这点其实反而会形成对于实体经济的冲击，朱宁认为这点确实是要关注的。

第二点，投资者或者居民家庭突然发现，我之前80%的资产都是通过理财产品来投资的，现在没了理财我怎么投资？朱宁觉得这一点短期是一个冲击，但是长期可能对于经济是一个好事，这是每个居民家庭都必须要自己对于风险有一定的意识和分配，同时他们意识的增强可以帮助咱们的资金能够更好地流到有前景、能够带来更高收益的领域，其实真正能够通过投资者自己的选择帮助资本市场进行更有效的资源配置，“这就回到十八届三中全会，真正市场能够对资源配置起到决定性的作用，这个市场得是一个确实有效、公正和没有第三方承担责任的市场，所以这点理财产品的消失可能会促进我们债券市场的发展，可能会促进我们PE、私募股权投资的发展，可能会促进我们中国的资本市场、股市的发展，确实我们取消了一个选择，但是可能会开放出其它新的选择，这些新的选择是更有效的能够帮助咱们的经济进一步转型升级的。”

即使没有资管新规 P2P爆雷也可能会出现

P2P也是受到资管新规影响较大的行业，而朱宁认为，P2P在中国发展是有一定特性的，国内最开始的是野蛮生长，它存在一个监管的空白区，所以增长速度非常快，“那我们必须得承认，既有非常虔心和认真做P2P的企业和平台，也有确实是可能最开始就是居心不良，有一定的欺诈之心的平台，对这种行业，我们第一轮平台是通过司法的形式，看你是不是诈骗，第二类才是从金融监管的角度。”

朱宁认为，问题就是适用什么样的监管尺度和标准，“这点其实我觉得我们在很多次的，包括前几年的达沃斯，我也一直呼吁，我们更多的应该是实行功能监管，而不是主体监管，不管你叫P2P，你叫银行，你叫小贷公司，你进行超过一定额度的信贷业务，你就必须按照信贷这种监管的要求来符合这个要求。”其实在资管新规之前，已经逐渐逐渐明白，只要超过一定规模之后，P2P也要遵守一定信贷的相关要求。

朱宁对和讯网表示，即使没有资管新规，P2P的暴雷也是可能会出现的，原因有两点：第一点，大量的P2P是给和房地产相关的资产，随着这一段时间整个房产市场的平稳或者走软，整个现金流不能支持当年P2P投资产的回报率。第二点，即使没有资管新规，随着美联储的加息周期，整个全球的流动性都在收紧，当潮退的时候一些P2P自然就暴露了，这个跟资管新规没有直接的关系，但是资管新规确实可能在边际上会造成整个宏观面的流动性一定的收紧。

如果是P2P平台没有很好的对风险管理和对流动性的波动进行应对，那这其实是市场的一种选择或者规律，朱宁认为，在这个过程中，投资者通过这些机会能评判哪些平台更合适、更稳健、更有专业水平的平台，这也未必是一个坏事。