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本周初“双印”货币双双重挫，新兴市场货币贬值风暴扩散至印尼和印度，其中印尼盾贬值至亚洲金融风暴以来新低，印度卢比则持续在历史低点附近徘徊。

如果说土耳其和阿根廷都有自身特有问题，所以才重击该国货币，但是南非兰特、巴西雷亚尔、印度卢比、印尼盾等新兴市场货币也接连创下低点。亚洲市场在金融危机后一度变得强健，但印度和印尼近日的市场表现令投资者感到忧心。

最值得市场担忧的是，新兴市场危机会否演变成真正意义上的“传染病”？这场风暴对全球经济的系统性伤害能否得以控制？

贬值风暴蔓延，印尼盾、印度卢比双双暴跌

本周印尼状况恶化，印尼盾兑美元持续重挫，周二（9月4日）亚洲时段印尼盾汇率下跌触及14935，续创1997-98年金融危机以来新低。尽管该国央行被迫在周末进行干预，但是仍挡不住强劲的卖压，印尼盾一年跌幅已逼近12%。

《Economic Times》指出，事实上，在阿根廷比索和土耳其里拉暴跌前，新兴市场早已面临压力。这主要是与美国利率上升和美元走强有关。原本新兴市场相对较高的收益率具有吸引力，但是随着美国升息，利差下降，资金被吸引至美国。

印尼央行对危机的反应，使其自5月中旬以来已经累计4次加息，并且干预货币和债券市场以此遏制损失。该国央行也表示愿意应对过度的市场波动，虽然意图强烈，但效果仍相当有限。

但为什么会是印尼呢？主因印尼是亚洲新兴国家中，为数不多的经常帐仍为赤字的国家，其他的还有印度和菲律宾。

近期数据显示，7月份印尼的赤字扩大至20亿美元，是该国自2013年以7月以来最大的月度赤字。赤字经济更加依赖外国资金，也因此更加容易受到情绪低迷和资金外流加速的影响。德意志银行财务管理亚太区首席投资官Tuan Huynh指出，印尼的经常帐赤字使其容易陷入融资危机。

此外评级机构穆迪的数据显示，印尼约有41%的政府债务来自外汇交易所，亦即当印尼盾进一步下跌，会使得支付的代价更为昂贵。

瑞穗银行（Mizuho Bank）经济与战略主管Vishnu Varathan指出，债券大多为外资所有，加上企业增加的美元债务，都使得印尼盾更容易出现疲软。“如果新兴市场风险导致信贷利差进一步上升，并且在11月受伊朗制裁影响油价走高，那么印尼盾跌破15000的风险将变得明显而实际。”

同样悲剧的还有印度，印度卢比兑美元一年以来贬值幅度亦超11%，周二汇率再刷历史新低至71.40。

印度PHD工商会副会长DK Aggarwal分析称，印度卢比贬值主要由于贸易逆差扩大、原油价格上涨以及美国经济强劲复苏。但他认为印度卢比下跌只是暂时的，因为印度经济具有足够的弹性，可以抵抗外部冲击。

经济危机扩散，全球共同面对新兴市场难题

新兴市场自2013年以来一直面临逐渐高涨的压力，摩根士丹利创造的所谓的“脆弱五国”：巴西、印度、印尼、土耳其和南非深受“削减恐慌”（taper tantrum）影响，上述国家在面临资本外流是的脆弱性更加突出。此前因为货币宽松、经常帐赤字偏低和经济成长掩盖了潜在挑战，为上述市场吸引了更多资金。

新兴市场危机必须需要有大量的债务和本国信贷泡沫，包括资金错置到非经济重点的计划或金融投机，此外还要加上银行行业疲软、预算赤字、经常帐赤字、大量短期外币债务和外汇存底不足。附加的几项条件还包括工业机构不足、过度依赖商品出口、政府效能低下等等。

若根据上述标准，面临风险的新兴市场国家远远不止土耳其和阿根廷两国。

新兴市场的借贷总额自2007年的21万亿美元（占GDP的145%）增加到2017年的63万亿美元（占GDP的210%），非金融公司和家庭借款急剧增加。自2007年以来，这些国家的外币债务翻了一倍，达到9万亿美元左右。印度、印尼、马来西亚、南非、墨西哥、智利、巴西和一些东欧国家的外币债务占GDP在20%至50%。

分析师指出，土耳其和阿根廷合并预算和经常帐占GDP百分比双赤字分别为8.7%和10.4%，需要融资。巴基斯坦的双赤字远高于10%。在此基础上，巴西、印度、印尼、南非和乌克兰均达到或超过5%。

此外，再看外汇存底，用外汇存底除以经常帐的12个月融资需求、短期债务到期日和长期债务摊还，可以用来衡量偿还直接外汇债务的能力。

土耳其和阿根廷分别为0.4和0.6，这意味着他们无法在没有新借款的情况下偿还债务。巴基斯坦、厄瓜多尔、波兰、印尼、马来西亚和南非的比率低于1.0；智利、匈牙利、哥伦比亚、墨西哥和印度的比率低于2.0。

值得注意的是，即便外汇存底保障范围足够，也应该谨慎行事。随着时间的推移或意外时间升级，长期债务很可能变成短期债务。土耳其和阿根廷事件表明新兴市场弱点如何暴露，在美联储提高利率和缩减资产负债表的带动下，全球流动性紧缩，资本流入减少且借贷成本上扬。贸易紧张局势、制裁、全球体制结构崩溃以及地缘政治风险上升，更是加剧了这些压力。