来源：经济参考报

    近年来，国际大宗商品价格宽幅波动，市场风险事件不断。因此，不看价格看基差、以“点价”为特征的基差交易，正成为越来越多贸易商的“必修课”。这不仅是大宗商品贸易定价模式的变革，更是我国贸易企业风险意识日益凸显的表现。基差交易这一国际上运用广泛的大宗商品定价和套期保值机制，正深刻改变着我国企业的贸易方式和生态格局。

　　从现货交易到基差交易

　　蔡耀东是上海佰融实业有限公司的总经理，他的企业成立于2007年，年油脂贸易量突破30万吨，其中菜籽油占2/3。企业能维持庞大的年贸易规模，没被市场淘汰，蔡耀东的一个“护身符”是基差交易。

　　与现货交易不同，基差交易的买卖双方签订购销合同时，不确定价格，而是协商基差，未来结算价格是期货价格加上基差形成。简单来说，基差是某种商品的现货价格和期货合约价格间的价差。因为理论上现货和期货价格同涨同跌，基差交易使传统贸易中绝对价格的大幅波动转变为基差的小幅波动。

　　相较于传统现货交易的“一口价”，基于期货市场的基差交易，能有效帮助夹缝中的贸易商管理风险，锁定利润。

　　据蔡耀东介绍，过去产业链中之所以有贸易商，是因其撮合交易的功能，通过低价从上游购货，高价卖给下游，赚取价差。随着商品定价机制、国际经贸环境等变化，传统现货交易的盈利模式正面临挑战。

　　菜籽油是我国国产最大的油料品种。菜籽油期货于2007年6月8日在郑州商品交易所上市交易。在2008年的国际金融危机中，一批批油脂贸易商相继“倒下”，蔡耀东逐步认识到金融衍生工具在贸易风险管理中的重要性。“在我看来，大宗商品贸易企业如果没有期货市场的‘保护’，迟早会被打败。目前，基差交易已成为长江流域最流行的贸易方式。”蔡耀东说。

　　中国国际经济交流中心高级经济师张秀青把我国企业参与期货市场的经历大致分为四个发展阶段。

　　第一阶段是2004年之前，这个时期企业缺乏避险意识，在国际贸易中近乎“裸奔”；第二阶段是2004年到2008年，我国油脂油料企业经历“大豆风波”后，率先积极学习期货市场知识并参与其中对冲现货风险；第三阶段是2009年到2011年，国内企业经受住了金融危机的考验，并通过更加纯熟的期货市场操作经验在恶劣的市场环境下存活下来；第四阶段是2012年以来，期货品种不断增加，基差交易模式大力推广，产业客户逐步积极参与期货市场。

　　在张秀青看来，我国涉农企业参与期货市场的水平逐步提高，其中，油脂油料企业参与期货市场程度和水平最高。像蔡耀东的企业，一年30多万吨的油脂贸易量，基本通过基差交易完成。

　　“基差交易本质是把期货套期保值的功能融入产业链中。”上海夯石商贸有限公司总经理张仕都说，基差交易能有效降低贸易过程中企业承担的风险，提高经营的稳定性和可持续性。

　　巧借基差规避风险

　　简单来说，贸易商“左手买、右手卖”，赚的是采购到销售流通过程中的价差，但现实中往往要面对价格大幅波动带来的采购和销售的价格风险，存在“越跌越难卖，越涨越难买”的现象。

　　“以菜籽油为例，我今天卖的货不是今天买的，而是之前买的，中间存在时间差和‘期现价差’，就可能出现价格倒挂，这块采购的风险就需要借助期货市场规避，进行期货套保、套利，尽管后续随行就市销售货物，也能锁定利润。”蔡耀东说，大宗商品贸易应该是“期现结合”的金融贸易。

　　以上海佰融2016年的一笔跨期套利交易为例。从供需角度看，10月以后菜籽油逐渐进入需求旺季，而公司计划采购5万吨菜籽油。由于担心后期价格上涨，公司于2016年10月开始先后三次分批建仓，菜籽油期货建仓均价6500元/吨，共建仓5000手（每手10吨）菜籽油1701期货合约，建仓完成时基差为250元/吨。12月5日，现货价格由6750元/吨上涨至7400元/吨，菜籽油1701期货合约价格从6500元/吨上涨至7350元/吨，基差此时为50元/吨，基差明显缩小，公司决定平仓菜籽油期货合约，同时采购5万吨菜籽油现货，尽管现货采购每吨亏损650元，但是期货平仓每吨盈利850元，总计盈利1000万元。

　　风险管理公司兴起

　　作为第三方专业风险管理公司，上海夯石成立于2015年，短短几年，便创造了较好的业绩，年营业收入已突破30亿元，这数字背后是我国企业日益迫切的风险管理需求，也得益于我国期货市场的快速发展。

　　“近5年来，服务大宗商品贸易的第三方风险管理公司群体性出现。过去利润丰厚时，企业风险管理意识薄弱，随着盈利空间萎缩，企业比拼的是成本和风险管控能力，寻求的是长期稳健的经营，获取稳定的利润，而不是赌行情图暴利。”张仕都说。

　　上海夯石不同于上海佰融直接参与期货套保，而是利用期货帮助产业客户规避风险，优化库存管理，通过基差交易等方式，提升产业的运行效率。

　　在采访中，张仕都提到今年他们和广东的一家榨油厂以及湖南的一家贸易商的交易和合作业务，他还提到了一个特别的“客户”，即期货市场。他称这是“四方在做生意”。

　　“期货对我来说是一个工具，也是一个不会违约的客户。我买的时候，它做供货商；卖的时候，它做下游的客户。在榨油厂和贸易商之间，正是因‘期货客户’的存在，我们公司才得以帮榨油厂卖并锁定利润，帮贸易商买并锁定成本，还能帮双方优化库存管理。”张仕都说。

　　具体来讲，上海夯石与湖南的贸易商签订合作经营的协议，贸易商支付少部分足以覆盖基差风险的保证金，通常为贸易额的5%至10%。当现货贴水期货时，上海夯石向广东的榨油厂以基差点价的方式签订货物购销合同，同时在期货市场上进行卖出保值，规避货物运输和仓储过程中价格下跌的风险；当后期基差走强，湖南的贸易商发挥在当地的销售渠道优势，择机将货物销售给湖南地区的下游终端，同时上海夯石在期货上进行期货买入平仓。最终整个采购过程和销售过程的综合收益由双方按约定共享。上海夯石根据现货销售情况进行相应的期货平仓操作，规避价格波动风险，用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。

　　“做最坏的打算，下游不要货了，我们也能通过期货市场卖出去或者往远月移仓。”张仕都表示。