压力渐增，基建还是减税？——实体经济观察2018年第31期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究（ID：jiangchao8848）

下游行业：

地产：7月地产销售量价齐升，8月前半月41城地产销售回落。7月全国地产销量增速因低基数回升，而70城房价同比升至6.6%，环比微升至1.2%，涨幅再创年内新高，尤其是二三线城市涨幅较大，主要缘于“抢人”政策和前期棚改货币化安置。销售回款改善令到位资金增速走高，带动土地购置、新开工增速双双回升。但8月前15天，41城地产日均销量增速再度回落至1%，主因三四线城市地产销量下滑拖累，一二线城市地产销量也难言乐观，上周十大城市商品房库销比升至38.5周。而上周百城土地成交也有所回落。

乘用车：7月汽车产销弱库存高，8月前两周乘用车批零仍弱。7月各口径汽车产、销量增速普遍下滑，库存明显回补。其中，全国汽车产量增速转负至-0.5%，创下15年10月以来新低，中汽协乘用车销量增速转负至-5.3%，创下16年以来新低，而经销商库存系数1.79，创下12年以来的同期新高。8月前两周乘用车批、零增速-17.9%、-14.5%，跌幅双双扩大，需求愈发羸弱。前期购车减税透支需求、购房加杠杆的挤出消费，以及贸易摩擦导致的观望情绪，共同导致近期车市整体偏弱。

家电：7月限额以上家电零售增速大幅回落，创近五年新低。7月限额以上家电音像类零售同比增速0.6%，大幅回落，创13年以来增速新低。一方面，去年同期高基数影响仍未退去；另一方面，6月家电零售销量大幅反弹，商家促销活动对销售的透支也制约7月销量上行。

纺织服装：7月限额以上零售增速回落，外需表现强于内需。7月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落至8.7%，但仍处于较高水平，且价格指数均有回升，指向行业景气仍有一定支撑。7月子行业出口涨多跌少，后期加征关税范围扩大到纺织品的担忧令出口提前，外需表现强于内需。

商贸零售：7月零售增速有所回落，亮点仍在网上零售。7月社消、限额以上零售增速分别为8.8%、5.7%，均较6月回落，社零实际增速更是创下历史新低。7月必需消费当月增速虽较6月回落，但累计增速较17年有所回升，整体依然向好。7月可选消费当月增速涨少跌多，而累计增速较17年全线回落，指向年内可选消费普遍低迷。消费亮点仍在线上，1-7月实物商品网上零售额同比增速29.1%，增速和占比均维持高位。

文体娱乐：上周电影票房同比环比双双回升，需求依然向好。上周电影票房收入和观影人次同比降幅分别收窄至-3%、-5%，环比增速分别为16%、15%，均由正转负，指向需求有所改善。上周《一出好戏》以5.3亿的单周票房收入问鼎票房冠军，《爱情公寓》、《巨齿鲨》和《西虹市首富》分别以4.9亿、3.5亿和3.2亿的票房收入紧随其后，其它电影单周票房收入均未破亿。

中游行业：

钢铁：7月需求稳、生产落，上周钢价升、开工率降、库存落。7月粗钢表观消费量增速回升至12.3%，而全国、重点钢企产量增速分别为7.2%、5%，双双下滑，结合7月社会库存整体去化，指向需求稳健、生产回落，供给相对需求仍然偏紧。上周钢价继续回升，需求稳健、供给受限格局下，钢价仍保持上涨态势。上周钢材社会库存大幅去化，指向终端需求仍旺，而高炉开工率继续下行至66%，同比跌幅扩大，指向生产依然偏弱。

水泥：上周全国水泥均价环比跌幅收窄，库容比继续回升。上周全国水泥均价继续回落，环比跌幅略收窄至1.2%，库容比继续回升至58.9%，但仍处历史同期新低。8月上旬，受高温和降雨影响，全国水泥市场需求表现仍显疲软，企业发货维持在6-8成水平，部分地区受库存增加以及外来低价水泥冲击影响，淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季，以及部分地区将会再次启动自律限产措施，8月下旬水泥价格预计迎来正式反弹。

化工：上周PTA产业链价格升，负荷率涨多跌少，库存仍低。上周PTA产业链产品价格延续涨势，涤纶POY、聚酯切片、PTA价格继续全线走高。下游需求景气和原油价格支撑，共同带动PTA产业链价格上行，此外，供给端PTA新增产能较少也推动行业价格回升。上周PTA产业链负荷率涨多跌少，装置检修动作不断令PTA工厂负荷率回落。上周涤纶POY库存天数持平在6.5天，创下历史同期新低，指向行业需求较旺。

电力：7月发电量增速回落，8月前半月发电耗煤增速大幅回落。7月发电量同比增速回落至5.7%，印证工业增加值增速低位持平、发电耗煤增速有所下滑。8月中旬前6天发电耗煤增速转负至-2.7%，环比增速转负至-3%，处历年同期较低水平。而8月前16天六大集团发电耗煤增速降至1%，较7月大幅回落。8月以来，除化工行业开工率尚好，汽车、钢铁行业开工率均处回落，指向工业生产依然偏弱。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存回补、钢厂库存去化。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格略有回升。8月上中旬六大集团发电耗煤增速较7月回落，令电厂煤炭库存被动回补，上周电厂煤炭库存天数回升至18.9天，动力煤价格随之走弱。粗钢产量增速稳中趋降，生产端约束再现，钢厂补库意愿较弱，上周钢厂炼焦煤库存天数微降至14.1天。

有色：上周LME铜价降、铝价升，铜、铝库存双双回落。上周基本金属价格涨少跌多。土耳其里拉大幅贬值，令欧元走弱而美元走强，使得伦铜价格承压，上周均价有所回落。美国铝业在西澳洲工厂工人因劳动争议而开始无限期罢工，美国务院突然宣布就俄前特工中毒事件对俄实施制裁，俄铝部分产品后续或将受到停产影响，推升铝价有所走高。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回升。上周原油价格有所回落，美国活跃石油钻井数有所回升，俄罗斯预计将增大石油供给，18年产量预计超过17年两倍，并将在19年进一步增长。上周CRB均价下行，土耳其里拉大幅贬值引发欧洲银行恐慌，欧元走弱以及加息预期走强令美元指数回升。

交通运输：7月公路货运量增速略升，港口货物吞吐量增速回落。7月公路货运量增速微升至6.4%，但仍处年内低位，“公转铁”影响仍在延续。7月全国主要港口货物吞吐量增速降至4.2%，其中外贸货物吞吐量增速降至0.9%。主因去年同期基数较高，而7月出口增速仍较平稳。上周散运表现优于集运，BDI指数回落而CCFI指数回升。上周公路物流运价指数回落。