过去一周出现了一系列可能暗示央行货币和信贷政策有所转变的事件，包括央行1个月回购利率上升、央行 自去年11月份以来首次发行500亿元一年期票据等。正因如此，7月15日人民银行公布的最新金融数据引起了广泛关注。当天与记者连线的多家外资银行专家 表示，6月份新增贷款额偏高是季节性因素造成的，二季度“热钱”已重返中国，近期央行政策立场的微调应被视为政府对货币和信贷从已经很高的水平继续加速增 长所作出的反应。尽管如此，他们预计，至少在未来两个季度里整体上货币政策的姿态不会改变。

    季节性因素导致贷款量偏高

    如市场预期，贷款增速的正常化尚未出现：6月份人民币贷款同比增速从5月份的30.6%上升至34.4%，略高于32.0%的市场平均预测 水平，经季节调整后折年计算的月环比增幅从5月份的27.1%骤升至56.9%；广义货币供应量（M2）同比增速也由5月份的25.7%强劲回升至 28.5%，高于市场平均预测的26.0%，经季节调整后折年计算的月环比增幅从5月份的29.0%大幅上升至38.6%。

    高盛亚洲中国宏观经济学家宋宇表示，季节性因素往往促使6月份贷款量偏高，原因在于商业银行倾向于在每个季度末发放大量贷款，这可能与商业银行的内部业绩考核制度有一定关系。美国银行－美林证券经济学家陆挺也持有类似的看法。

    尽管存在季节性因素，但中国的货币和信贷增长率自去年年底以来的显著攀升势头是毋庸置疑的。宋宇说，6月份高盛中国金融状况指数处于1997年以来最为宽松的水平，而在2008年10月时该指数却是接近历史最紧张的水平。

    二季度“热钱”重返中国

    央行数据显示，截至6月末，6月份中国外汇储备创下新高，首次达到2.13万亿美元。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，在出口疲软 （贸易顺差348亿美元）、外来直接投资（4至5月123亿美元）相对平淡的情况下，第二季度外汇储备仍增加约1780亿美元，应当是有史以来的最大季度 增幅。

    陆挺说，美元兑其他主要货币的升值也许可以解释400亿美元，剩下的约1380亿美元应当是人民银行所得到的额外流入。因二季度中国金融机 构（包括央行）用于购买外汇的人民币总额只有774亿美元，商业银行有可能在该季将大部分外汇转换成了人民币，以获得更高的人民币利率和更高的中国资产回 报所带来的好处。

    另一方面，二季度贸易顺差总额为348亿美元，外来直接投资总额约为190亿美元，两项相加大约为540亿美元，远低于外汇储备1770亿 美元的增幅，甚至低于774亿美元中国金融机构净买入外汇的水平。陆挺认为，这一巨大的缺口显示二季度资本流入是相当真实和巨大的。

    陆挺表示，外资的回流是可以理解的。这是因为：中国的资产价格一直胜于大多数其他市场；中国经济在全球首先复苏，正保持着比其他国家高得多 的增长率；中国的利率高于发达国家。他相信外资的回流具有以下政策影响：未来几个月央行加息的几率非常小；央行会试图降低任何人民币大幅升值的预期；因大 部分外汇最终由央行购买、持有，央行可能需要继续增持美国国债。

    不过，王庆表示，考虑到人民币对美元汇率的稳定和出口的疲软表现，过多担忧“热钱”流入是没有根据的。

    未来货币政策仍将保持宽松

    “较早地逐步紧缩政策是积极的举措，尤其是在2009年第二季度GDP增长已经非常强劲而通缩压力基本消退的情况下。我们预计二季度GDP 同比增长7.8%，经季节因素调整后折年季环比增长率为16%。经季节因素调整后，6月份CPI环比增幅可能连续第四个月为正值。”宋宇说。

    三位专家都认为，为了降低增长和就业再次下行的风险，政府在短期内实施大幅紧缩的可能性很低。宋宇表示，真实贷款需求会保持强劲，在持续宽 松的政策环境下，未来数月货币和信贷增长可能会维持在高位。陆挺认为，对政策进行某些微调并更严格地执行现有规定是防止中国经济复苏被资产投机劫持所必需 的。但是，至少在未来两个季度里整体的货币政策姿态不会改变。王庆则重申短期内货币政策不会转向。

    7月8日，就在央行统计司公布6月份贷款和存款数据的同一天，央行重新开始发行自去年11月中旬以来一直停止发行的一年期票据。王庆认为这 种提前公布数据的做法是不寻常的，因有迹象显示过去两周央行票据的一级市场收益率上升。王庆对此做法的解释是，央行仍保持谨慎并将防止市场波动。