来源：中国证券报

    华宝证券日前表示，相对于资管新规的要求，正在征求意见的系列细则在操作层面有所放松，将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力，降低资产回表过程中交易摩擦对于市场的冲击力度，恢复信用市场信心，并适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。而且，细则推出的本身，就将对消除市场不确定性、稳定市场预期产生积极影响，能够推动当前部分停滞的业务的重新启动。

　　部分大型基金、证券公司人士甚至认为，银行“委外”重启也不是没有可能。

　　非标压力缓解

　　7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》；央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》；证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》。

　　华宝证券认为，与4月份公布的资管新规相比，文件在公募银行理财产品投资非标、过渡期类资管产品的估值等方面相对有所放松，对摊余成本法的应用范围扩大，明确了公募理财和公募基金的一些差异。同时，对过渡期内无法回表的资产做出了一定的安排，由金融机构自主制定整改计划，并且在过渡期内允许适当发行一部分老产品投资一些新资产。

　　尽管有所放松，但细则均坚持了资管新规的打破刚兑、消除期限错配、拆资金池、压缩并清理存量、去嵌套、强化穿透管理等等原则没有变，是资管新规的延续。整体上看，金融去杠杆大方向仍然保持不变，只是考虑到内外部复杂的风险因素，政策执行力度上有微调。

　　分析人士指出，银行资本短缺压力仍在。监管层已经注意到商业银行资本补充困境下的市场潜在风险，预计“强机构”坏资产消化和减记过程带来的市场冲击会相应减弱。但需要注意的是，在当前银行股普遍破净的大环境下，资本补充难度较大。

　　“弱机构”缩表的加速与信用环境收缩有密切关系。本次对于非标资产在资金供给端给予的放宽，短期内能一定程度地缓解信用收缩压力，从而减缓“弱机构”缩表的节奏和程度。

　　对于“弱机构”坏资产，政策难改其风险出清结果。此次细则的放松基本都是针对持牌、有条件、符合监管认定标准的金融机构，对于信用收缩环境的利好也集中在有救助希望且符合监管发展思路的资产。对于弱机构坏资产的影响极其有限，不会改变其风险出清的节奏和结果。

　　对市场来说，非标压力的稍微缓解会带来一定积极效应，短期可能略微修复风险偏好。长期仍然要关注商业银行整体的整改节奏带来的资产腾挪效应和信用再分化。

　　华宝证券认为，权益市场，短期或许有积极效应。一些暂时困难的企业估值合理后增加了一点吸引力。长期还要看资管新规整改后企业融资渠道变化的节奏，对于依赖金融环境扩张、严重错配的企业来说，警报没有解除。仍然要高度重视排雷，把握估值合理、现金流质量高的标的。

　　业内人士表示，过去几个月，由于缺乏监管标准而陷于停滞的业务将会在新的要求下逐渐恢复，银行与非银的合作将逐步开展。同时，银行理财资产处置进入清晰化执行阶段。

　　“委外”仍有希望

　　近期，有大型基金公司、证券公司相关人士表示，他们对银行委外又有了信心。

　　银行都在顺应资管新规进行相关的改革，资管新规对于银行理财的净值和披露方面的要求明显是在向基金看齐。有银行相关人士承认，大基金公司，即使是小账户，每月定期都对估值和进行情况说明，内控和流程很顺畅，很多细节给人感觉比较正规。

　　某券商固收部人士认为，大部分银行是没法高薪养一大批投研人员的。而最近信用风险的集中爆发，也让市场意识到了信用研究的重要性。很多前期花费更多精力在投研团队建设方面的非银机构，在这方面显然更有优势。

　　有债券交易员表示，资管新规要求银行设置非银合作的“白名单”，银行对于“白名单”的设置大概率会是管理规模之类的指标，从大到小直接排名。因此，“强机构”还是非常有可能拿到银行理财的“委外”单子的。

　　此前，由于2015、2016年银行理财资金大量委托券商、基金公司等进行投资，但到了2017年投资成绩非常一般，亏损的项目占多数。因此，从去年开始，不少券商资管和基金都表示，委外已经很久都没有进钱了，最近都是净赎回。投资经理更是经常看见某些债券被不计成本地大甩卖，有些银行根本不管高于估值多少BP卖，能有人买已经是万幸，银行就是要钱要赎回。