来源：上海金融报 记者：戚奇明、李思、田忠方、李茜

2018年4月27日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。随着这份被业内称为“资管新规”的文件重磅落地，从银行到券商，再到基金、信托……资管机构纷纷响应新政，积极调整。而今新规实施已满两月，且让我们看看各相关行业合规进展。

银行:多措并举加紧应对

资管新规发布以来，各商业银行忙得不亦乐乎，有的规划长远，有的升级系统，有的发行符合新规要求的理财产品，还有的着手设立资管子公司事宜。

改造系统调整产品

某银行资管部人士告诉《上海金融报》记者，该行按照资管新规的要求，“一是对存量产品进行整改。监管部门明确规定要控制存量产品规模，并有序压缩递减。所以，过渡期结束后，我行对老产品肯定不会存续。二是逐步发行新产品，争取做到平稳过渡。由于新产品都要求净值化，收益会有一定波动，而普通居民购买理财产品很多都冲着保本和刚兑而来，我们会在销售方面做些工作，引导消费者逐步接受新的投资理财理念。除此以外，我行会在科技方面大力投入，并对销售系统做一定改造，组织架构也会相应调整。”

据悉，资管新规落地后，平安银行、光大银行也在资管业务方面进行调整。平安银行资管相关负责人表示，资管新规出台后，平安银行资管率先在业内研究升级产品体系，并成为业内首批推出新型净值型产品体系的机构之一。在科技投入上，依靠大数据深度挖掘客户行为进行智能化定制设计，打造包含“T＋0货基和准货基、定开债基、封闭式产品、固收＋多策略、量化＋权益混合等”六大类净值型理财产品体系。同时，系统推进“金融＋互联网＋智能化”新模式升级，在资管新规落地后，快速响应支持新形态产品不断推出，保证了产品创新战略和净值化转型落地实施。光大银行则遵循资管新规要求，日前正式推出业内首支全面符合新规的固定收益类开放式净值型理财产品“阳光金日添利1号”，投资范围为境内市场固定收益类金融工具，包括银行存款、货币市场工具、债券等标准化债权类资产，以及公募资产管理产品。在降低投资风险同时，为投资者获取长期稳健的回报。

6月11日，南京银行官网发布《南京银行关于设立资产管理公司的公告》，称该行“拟出资不少于人民币20亿元发起设立资产管理公司，持股比例占100%。”其实在此之前，招商、华夏、北京、宁波、交通、光大、平安等7家银行都已发布公告称，拟设立资管子公司。

那么，随着资管新规持续“发酵”，银行设立资管子公司会否迎来高峰期？对此，业内人士指出，资管新规第十三条明确，“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务。”因此，是否设立资管子公司，关键还得看每家银行对于资管业务的定位。

值得注意的是，中银香港首席经济学家鄂志寰对《上海金融报》记者指出，资管新规重点打击通道业务和结构化产品等影子银行活动。“由于银行资管主要采取刚性兑付和资金池运作，因此受新政影响较大。资管新规实施以来，银行持续调整表外业务，体现在业务增速快速下行，已由过去逾50%降至19%。最新公布的5月金融数据显示，社会融资新增规模仅7608亿元，同比大幅少增3023亿元，这主要是表外融资受抑制所致。5月银行表外融资骤减4215亿元，为连续第三个月下降。由此可见，资管新规提高了表外非标融资的门槛，表外融资需求出现向表内信贷和债券发行等标准化资产转移现象。”

券商与基金:积极寻求未来之路

资管新规落地已两个月，《上海金融报》记者近日走访了解到，新政在券商、基金行业持续发酵，各家机构纷纷整改，谋求新的发展机会。刚性兑付需要打破“资管新规对券商资管的影响，主要涉及资金池和通道业务两大领域。”某券商资管公司负责人对《上海金融报》记者表示，资金池存在隐形刚性兑付，而资管新规要求打破“刚性兑付”；通道业务主要有银证信合作(双层嵌套)和银证(委贷)两种模式，而资管新规封堵了券商资管的通道业务。

针对刚性兑付，瑞银资产管理(上海)有限公司总经理陈章龙在接受《上海金融报》记者专访时表示，“国内资管业务近年发展迅速，但与国外成熟资管市场相比，一些市场行为仍属市场发展初期做法，其中就包括刚性兑付。”陈章龙指出，在市场化条件下，风险和收益应该是对等的，但刚性兑付打破了风险与收益的平衡，对资本市场与资管行业的规则构成挑战，使真正符合市场规律的资管产品很难与包含显性、隐性刚性兑付的产品竞争。所以，“资管新规如能从根本上打破刚性兑付，不但对外资机构是利好，对中国资管行业在发展阶段上的层次提升也有重大意义，将使行业的市场标准向国际成熟市场靠拢，提升规范度。”

“打破刚性兑付，对公募基金来说，可能在产品设计、经营管理方面较符合资管新规要求，而专业的投研团队是公募基金的优势之一。”中南财经政法大学产业升级与区域金融创新中心研究员李虹含对《上海金融报》记者表示，但公募基金在产品层面的投资范围、投资比例、产品分级方面均需整改。

“目前较关键的是如何消化市场上的历史遗留问题。”陈章龙认为，“消化期间，对市场发展、流动性、投资者信心都可能产生影响。监管部门出台资管新规也很谨慎，希望把对市场的冲击降到最低。因此，新政出台前的咨询期及出台后的过渡期都比较长。”

另有私募基金人士表示，资管市场之前的发展杠杆非常高，资管新规出台后，许多之前的产品不能存续，到期如何处理需妥善解决。

谋求新的发展机会

身处资管新规持续影响资管行业的大变局，各券商、基金机构未来怎么走，成了一个不可回避的问题。

“过去十几年，我们做的通道业务非常少，一直是参照公募基金的路径发展。所以从大方向看，资管新规对我们没有本质影响，甚至相对于多数同业机构，由于通道业务体量较小，我们还有非常大的优势。”一位券商资管人士向《上海金融报》记者透露，“我们以主动的投资管理为主营，投研团队人数占比过半。未来公司还是按原来的两大路径发展，一是投资资管，包括权益投资、固收投资、量化投资、FOF投资等；二是投行资管，主要为机构提供融资类服务，包括资产证券化、股票质押、员工持股计划等。当然，我们在产品上会有微调，分期报价的产品规模要逐渐缩减，而去年以来发行的固收产品都是净值型，即采取市价法估值。”

广发证券负责人告诉《上海金融报》记者，“为探寻资管新规落地后的银证合作思路，广发证券和子公司广发资管一直在谋求新的发展机会，包括商业银行IPO服务、定制化MOM业务、银行间ABS业务、委外投资业务、商业银行债券承销业务、场外衍生品投资服务、债券经纪服务、运营外包服务、证券公司交易结算业务等在内的综合金融服务。”该负责人认为，银行、资产管理机构是券商最重要的合作伙伴，券商可以利用自身的主动管理能力、优质资产挖掘能力、更加丰富的产品种类与二者合作。“在机构服务方面，券商可以高效整合内部资源，形成集机构交易、MOM业务、场外衍生品投资、大宗交易、托管外包于一体的完善架构。”

信达澳银基金相关人士也向《上海金融报》记者表示，“我们一直在积极调整，根据资管新规进行新产品的规范设计。”

陈章龙指出，目前资管行业中，私募基金发展很快，只因产品差异化优势凸显，灵活性高，符合市场需求。同时，私募行业监管与自律规则陆续推出，进一步规范管理人与产品运作，强化了投资者信心。他认为，未来应注重FOF产品运用。“FOF产品不只是投资于优秀管理人的一个通道，更重要的是合理进行资产类别与策略配置，提高收益与风险的配比。目前国内真正做资产配置的机构刚刚起步，投资者对资产配置必要性的认识也有待提高。而FOF产品可以更好地进行资产配置，在承担同样风险的前提下获取更高收益。”

信托:转型升级“在路上”

资管新规落地以来，信托业按照监管要求“去伪存真”，效果有所显现。数据显示，截至4月末，行业信托资产余额25.41万亿元，比年初减少8334.59亿元。其中，事务管理类信托资产余额14.97万亿元，比年初减少6719.65亿元。与此同时，信托公司探索本源业务的脚步也在加快，适合信托应用的场景化业务开始出现。

中小信托亟待“做精”

作为支撑多数信托公司盈利收入的重要来源之一，新政之下，通道业务的收缩对信托公司造成明显压力。

某信托公司项目经理对《上海金融报》记者表示，今年一季度末，国内68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元，较去年四季度末下降2.41%。“看起来资产规模没有大规模下滑，这是因为存量通道业务在支撑。不少存量规模年内面临到期结算，新增业务几乎没有，两项因素叠加，未来几个季度信托资产规模的下跌会更明显。”

事实上，4月末的行业数据又较一季度环比下滑，跌幅或许不大，但趋势已明朗。上述人士表示，对大型信托公司来说，没有通道业务，还有其他传统业务支撑，而很多中小信托公司日子会更难过，甚至有些可能面临生存压力。

资深信托研究员袁吉伟对《上海金融报》记者表示，资管新规实施以来，信托公司面临不小的调整压力，除了通道业务收缩，还包括:新政限制非标投资，资金端募集难度增大；新政限制嵌套层数，影响部分业务的结构设计；新政统一杠杆水平，信托相比之前杠杆水平下降，证券投资配资业务及相关结构化业务也有不同程度萎缩。

在袁吉伟看来，目前对信托公司来说，非标净值化管理有技术性问题需要解决；同时，打破刚兑对存续项目是否适用也是问题；而非资产证券化的财产权信托是否适用资管新规等，也要进一步明确。

面对挑战，压力更大的中小信托该如何转型？袁吉伟建议，“中小信托公司需要做精，不妨在传统业务升级方面多做文章，毕竟业务创新投入大，难度高。如房地产信托业务可以加强新兴细分市场开拓，加强存量不动产盘活。同时，关注重点行业，重点模式，寻找自身优势，专注特定产品线，实现差异化发展。”

大力发掘场景化业务

根据监管要求调整业务结构，回归本源，是目前信托公司面临的一道考题，但除了做“减法”，行业龙头企业更多要考虑如何做“加法”，拓展新蓝海。

6月27日，中信信托宣布与佰所仟讯(上海)电子商务有限公司合作，通过资金清结算服务信托体系，共同打造全球领先的工业原材料综合服务平台——“商品通”全球工业原料服务平台，重点为石油化工、塑料、煤焦、造纸等行业的上下游企业提供商品报价、交易撮合、支付结算、货物交收等综合服务。

“对企业来说，几万、几十万元的交易金额，用一些常规手段就可控制风险。但工业原材料买卖往往动辄上千万、上亿元，可能会有竞争对手或交易对手故意制造恶意的诉讼风险、偿付风险，这时就需要找个合适的管家照看巨额资金，信托就十分胜任这个角色。”中信信托副总经理刘小军告诉《上海金融报》记者，该公司推出的资金清结算服务信托并非金融投资品，而是以《信托法》为法理基础，以信托的破产隔离机制为法律逻辑，以信托账户为基本工具，以互联网及IT系统为基本支撑，为客户提供多维度的事务管理服务。

“此次我们推出信托资金清结算体系，源自2013年中信信托率先尝试的消费信托。消费信托的推出是一次创新，概念很好，但由于资金流量不够，不能产生太多效益。但我们觉得这个模式的方向是对的，于是在市场上寻找更契合的场景，结果发现用于对公领域效果更好，这才有了与商品通的合作。”刘小军认为，归根结底，需要根据信托理念的本源，如破产隔离、三权分立等去寻找一些原创的产品、场景、模式。以此次合作来说，信托公司先为“商品通”进行资金清结算，随之带来资金沉淀，公司就可以在合规及客户委托的情况下适当做资金管理。接下来，还可满足企业的融资需求，做一些供应链金融。“也就是说，单和商品通一家的合作，就可以产生一条业务链，价值不言而喻。”

“其实不论资管新规有没有落地，信托业都面临转型升级压力。而转型的核心在于能否找到属于信托应用的场景。”在刘小军看来，随着转型升级，中国信托业发展进入了“无人区”。在金融领域，银行、保险、证券、基金等都有国外发达市场的先例可循，唯独信托没有，所以只能摸索创新。“目前信托业缺乏恰如其分的场景运用，主要原因之一是国内还没形成信托文化和生态。比如，服务信托可以应用的领域很多，包括打理住房维修基金、防范信用债违约。就后者来说，可以运用共同抵押信托，抵押实物，实现风控。”刘小军同时表示，目前中信信托各项业务运营比较平稳，传统业务如房地产信托、政信信托、通道产品，在合规的前提下，仍继续发展，并不断探索符合本源的新业务。“未来，我们希望找到更多信托嵌入的场景，这样公司和行业发展就有了核心竞争力，自然能走入良性循环。”