来源：格上研究中心

距离2015年6月12日上证综指创下5178.19的高点已经三年有余，股灾、熔断，让A股元气大伤，留下伤口的，同样还有数千家证券类私募基金。另一方面，伴随监管政策不断加码，证券类私募恢复得实为不易。百亿私募作为行业精英翘楚，历经沉浮，有人屹立不倒，有人黯然退出。一趟“生死洗礼”，透视出百亿私募存活之道。

三年间，超5成黯然退出，仅12家依旧位列百亿名单

据格上研究中心调研数据统计，截至今年一季度，管理规模超过百亿级的证券类私募管理人共31家，相比股灾前的28家，绝对数量上只增加了3家。但三年间，进入百亿私募名单的玩家却有大幅变动，股灾前达到百亿规模的私募中，目前仅有12家管理规模依旧在百亿以上。出场者大致分为几类，既有选择“私转公”的，也有因违规被罚的，更多还是因业绩表现不佳而导致规模大幅缩水。与此同时，还有19家机构在市场的考验下脱颖而出，迈入百亿行列，述说私募行业“物竞天择，适者生存”法则。

极端行情考验下，9家百亿私募依旧获正收益

2015.6.12日是上一轮牛市的终点也是熊市的开端，这一天大部分股票型私募净值均创下历史新高。但从这一天开始到2018年6月8日，三年间A股的主要指数跌幅均超20%，其中，沪深300下跌28.78%，创业板和中证500均出现腰斩。

据格上研究中心统计，这期间股票型私募产品的平均收益为-11.27%，而百亿私募旗下的股票型基金平均收益为-7.91%，百亿私募整体表现要好于行业平均。格上研究中心选取了截至今年一季度的百亿私募中，成立时间最早且近三年有业绩持续更新的股票型产品作为代表进行统计分析。

从收益角度来看，在纳入统计的14只股票型基金中，有9只产品在2015年股灾前净值达到高点后，这三年仍然获得了绝对正收益。其中高毅资产、重阳投资、景林资产的代表产品表现最好，三年间收益均超过50%，年化复合收益率超14%，明达资产、源乐晟资产、淡水泉投资、星石投资、涌峰投资的代表产品也都获得了正收益。拾贝投资、千合资本、朱雀投资的代表产品虽然区间收益为负，但期间净值修复都曾超过股灾前高点。从相对收益角度来看，绝大部分产品均获得了相对沪深300的超额收益。

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股灾、熔断期间，百亿私募最大回撤好于行业平均

极端行情往往是考验风控能力的“试金石”，此时能否有效控制回撤直接决定私募能否长期存活，如果回撤失控即使没有触及清盘线，也有可能因回撤幅度过大引起投资者赎回踩踏。股灾前高点以来的三年间，沪深300指数最大跌幅为46.51%，股票型私募基金平均最大回撤为35.14%，而百亿私募旗下股票产品平均最大回撤33.34%。

在百亿私募的14只代表产品中，除“新价值1期”外，其余产品回撤幅度均小于指数跌幅，在股灾、熔断的极端行情下高毅资产、涌峰投资、重阳投资、景林资产和拾贝投资对回撤的控制相对更好一些，代表产品最大回撤均未超过30%。

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景林、高毅、明达、星石净值底部反弹强劲超60%

除了最大回撤外，净值能否快速修复反弹，也是考验管理人能力的重要指标。格上研究中心对净值低点之后各家代表产品的反弹修复情况进行了统计，其中景林资产、高毅资产、明达资产、星石投资反弹最多，代表产品从低点至统计期末，期间收益率均超过60%，反弹强劲。从恢复时间上看，14只代表产品净值从最低点恢复到股灾前的高点平均用时一年半左右，其中高毅资产由于股灾期间受伤较小，整体恢复最快，用时不足一年，千合、景林也仅一年左右便完成修复。

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谨守合规、严格风控、长期创造绝对收益才是百亿私募的取胜之道

股灾高点以来，无论从绝对收益、超额收益，还是回撤控制以及修复反弹来看，大部分百亿私募表现整体要好于行业平均水平。但是，回撤、恢复期、反弹力度的绝对数值并非评价私募管理人好坏的绝对标准，这往往和管理人的投资策略、投资风格有很大相关性。例如，做组合管理的机构一般仓位相对分散，有的辅以择时对冲平滑净值波动，这样的策略往往风格相对稳健，市场剧烈波动下回撤控制较好，但在市场上涨行情中往往弹性较小；而以精选个股赚取阿尔法为主的机构，他们一般持仓相对集中，看好的个股会长期持有，不会频繁择时，这类策略在市场反弹中往往弹性较大。因此要理性看待这些指标。

格上研究中心认为，合规和风控是私募的生命线，在不触碰合规线的前提下机构还要做好自身的风控建设，拥有严格的风控才不至于在极端行情下被市场淘汰。无论是回撤控制得更好，还是股灾后修复更快、反弹更大，能够长期为投资者创造绝对收益，才是私募管理人的核心竞争力，这也是百亿私募能维持其江湖地位的根本。