来源：国际金融报 记者：张颖

    近年来，我国资产管理业务快速发展，在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用，但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。

　　2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）。用一句话概括资管新规的本质核心，即打破刚兑、回归资产管理的本源。

　　资管新规正式落地，资管行业、理财市场将发生怎样的变化？

　　6月12日，由国际金融报社主办的“2018国际先锋金融机构高峰论坛暨颁奖典礼”在上海举行。在圆桌论坛环节，平安财富宝执行总裁胡海波、钜派投资集团董事长兼首席执行官倪建达、中德安联人寿保险有限公司首席投资官朱彦、新华信托股份有限公司总经理项琥针对“资管新规下的财富管理如何走”进行了深入探讨。

　　挑战与机遇并存

　　“资管新规对于整个行业而言是一个巨大的机会。”倪建达称，“之前，资管行业的确良莠不齐，被很多人诟病，资管新规是资管行业走向成熟和规范的第一步。与此同时，这也是对投资人和投资机构的一次‘教育’，让市场参与者变得更专业、更成熟、更健康。”

　　在朱彦看来：“资管新规是机会也是一个挑战。它让所有市场参与者找回初心，回归本源，重新回到‘起跑线’，做应该做的事。”

　　那么，资管新规究竟会给资管行业带来哪些变化？

　　项琥指出，“资管新规是在新形势、新时代下出的新政策，其中，最大的突破还是打破刚性兑付。新规明确金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益，这意味着保本理财将逐步退出历史舞台。起初，我们理解是要去杠杆，现在看来更准确的应该是‘稳杠杆’。”

　　朱彦则认为，“资管新规改变行业最关键的一点是加强主动性管理。”资管新规下，未来监管套利空间减少，但并不限制资管机构在合规框架下发展主动型产品，主动管理能力更强的资管机构更为受益，“从中长期来看，各类机构资管业务加强主动管理、回归资管业务本源是必然的转型方向”。

　　朱彦进一步阐述了大机构和单一投资者的区别，他称，“首先，我们比投资者更理性；其次，我们真的是在花时间去研究；第三，我们会去各个标的公司做采访，把潜在的价值挖出来。”

　　那么，保险资管在新规下有哪些优势呢？

　　“其实，在不同的时间点，还是要了解客户最终的负债，以及最终的需求，是长期投资还是短期投资。”朱彦指出，“在长期投资方面，保险资管的优势非常明显，在短期投资方面，银行或者信托的优势更大。所以，大机构可以根据客户不同的负债端需求，寻找最适合客户的优化方案，这将是资管新规下未来的大趋势。”

　　短期冲击在所难免

　　资管新规落地后，商业银行系统无疑受影响最大，切割表内外主要是针对商业银行。与此同时，商业银行在新规落地后执行难度也会最大。

　　其中，新规对银行理财影响巨大，多数条款涉及银行理财且直击痛点，直接改变银行理财运作模式。在此背景下，是否会产生蝴蝶效应，对整个金融体系会产生哪些影响？

　　对此，项琥分析道：“短暂的冲击肯定是存在的。”

　　从信托资金的来源端来看，目前信托行业大部分的资金均来源于银行，以通道业务为主的单一信托的资金基本上均来源于银行和理财，为资金规避监管限制。具体来看，以主动管理为主的集合信托产品中，资金来源于零售端的大约在30%左右，70%的资金来源于以银行为主的机构客户，其中来自银行资金中的理财资金占比在50%左右。

　　“当前市场中绝大多数的通道项目都存在合规问题，信托公司未来能够开展的通道业务也将受到很大的限制。”项琥认为，“信托公司应加强自身的主动管理能力，审慎确定投资标的，寻找符合监管方向的业务增长点。此外，信托公司需要提早发掘新的资金来源，并加强自身的资金募集能力。”

　　倪建达则提出，资管新规对第三方财富管理机构而言肯定会有挑战，会不会引发系统性的风险则很难说。目前，银行都忙着把表外合并到表内，确实面临很大的压力。但这也给信托和私募基金很大的发展机会，更好地为高净值人群提供更专业的服务。

　　“资管新规把金融机构和投资人的风险偏好做了大类的分等，低风险的去银行，风险偏好适度的去信托，私募基金的风险偏好则更高一点。”倪建达指出，“从政策层面来说，这样的分类不会引发大的风险，有利于资管行业更好、更稳健地成长。”

　　事实上，为了给予资管机构一个缓冲时间，资管新规设置了一个过渡期，监管层允许银行及资管机构在余额不增的尺度下续发资管产品。因此，资管新规下，金融机构业务调整可能分为两步：一是资产端缓慢重配，二是负债端整体重塑。