来源：中国证券报 证券日报

导读：多省市PPP新政频出，新PPP项目开始启动。各方面“打架”的情况开始出现，银行坚守一条：不是真PPP不给钱

1、多省市PPP政策频出 新PPP项目启动

6月1日，贵州省2018年PPP工作推进会召开。省财政厅相关负责人表示，推进PPP工作是贵州省化解政府性债务的重要途径，是破解资金缺口与财政压力矛盾、实现“自我造血”的有效途径。会上还举行了PPP项目对接洽谈会，贵州省共推介项目105个，总投资约1431.41亿元；现场完成签约项目14个，总投资约149.6亿元。

江苏省财政厅最新统计显示，截至4月底，江苏省PPP入库项目519个，总投资1.07万亿元；270个入库项目落地实施，总投资5440亿元；吸引社会资本4534亿元；项目落地率为52.02%，高于全国平均水平14个百分点。

5月11日，西安市举行今年第一批PPP项目推介新闻发布会，公开发布PPP项目104个，总投资2172.98亿元，项目个数和投资规模创新高。单个项目投资额100亿元以上的有8个，占全部项目的8%。总体上看，发起项目质量提高，使用者付费项目明显增多。项目分布领域全，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、市政工程、健康医养等。

此外，安徽、湖南等多地也纷纷明确鼓励民间资本参与PPP项目，加大PPP模式推广。

市场人士认为，PPP“走量”的上半场已结束，在多项政策管控和治理下，PPP正在从“重量”逐渐走向“重质”，将迎来内容和运营比拼。

2、政府更加依赖PPP

对于下半年PPP市场走势，国家信息中心首席经济学家、经济预测部主任祝宝良告诉中国证券报记者，下半年基础设施建设投资企稳回升是大概率事件。作为基建投资的重要部分，PPP投资也有望在清理整顿后开始发力。

李杨认为，PPP板块大逻辑不变。从中长期看，政府必然更加依赖PPP模式。PPP当前的核心逻辑是：一是政策边际改善；二是项目执行有望加快；三是行业将维持高增长；四是市场结构优化；五是标的低估值高安全边际。

从基建投资看，1-3月基建投资增速13%，环比增速继续回落。在总量投资增速放缓下，仍有高增长细分领域，比如环境管理业1-3月增速达34.2%。所以，必须认清基建投资当前的结构性分化，污染防治是三大攻坚战之一，乡村振兴战略也会带来增量需求。预计生态环境投资长期保持较快增长，PPP项目标的最为受益。

中信证券报告认为，考虑今年整体资金偏紧、行业持续规范的背景，继续维持PPP订单全年高位稳增判断。企业层面，央企、国企可能受监管影响更大，在降杠杆、表外基金规范等影响下，PPP扩张步伐料有所放缓；民企虽较少使用表外基金的形式，但在信贷偏紧的形势下，融资则成为核心影响因素，民企融资落地将更加分化，相对看好订单质量更优、融资团队更完善的龙头企业。PPP进一步全面规范，将要求企业更加强调全周期管控的能力，且从多方面提高了参与门槛。因此，行业内生发展已到了集中度进一步提升的阶段。

3、特色小镇、田园综合体受资金青睐

“民营资本参与PPP存在‘天花板’‘玻璃门’现象。”某企业PPP融资业务部负责人聂华(化名)表示，“目前我所接触的几家做PPP项目比较多的民营企业，今年都准备放缓脚步、减缓扩张。而央企的PPP项目多数为施工建设项目，融资成本低，有优势。”

聂华称，经过这一轮治理，目前整个PPP市场开始休养生息，新项目不会有太多，大量项目都需“打补丁”，按照规范整改。从今年以来的PPP市场情况看，有两方面变化，一是融资环境明显收紧，二是市场参与方更趋规范。

专职从事PPP项目法律事务的北京京师律师事务所合伙人张从治对中国证券报记者表示，资金和运营是PPP最关键的两个要素。他此前接手的几个项目都因资金问题搁置了。做得成功的项目，大多是央企施工类企业，有施工利润垫底。产业园、旅游地产类项目由于银行收得紧，很多被搁置了，现在特色小镇、田园综合体类项目还比较容易做。

“目前，我们的项目融资没有什么大碍，虽然成本略有上升，但也仅是从去年基准利率水平下浮5%-10%提升到今年的基准利率水平。”一位大型建筑央企相关负责人表示，受项目库清理影响，目前SPV公司从组建到资金落地需3-6个月，从而导致PPP项目开工略有放缓，整体开工时间延迟到签约后的9-12个月。由于监管部门严控，央企业务扩张力度将有所控制。

融资成本分化从民企和国企发债成本可见一斑。据长江证券数据显示，5月民营企业最新发债成本上浮比例达40.8%，远高于地方国有企业的22.4%和中央国有企业的7.4%。今年1月融资成本达到阶段高点，民企、地方国企、中央国企平均票面利率分别为46.4%、31.8%、16.7%，5月已经分别回落5.6、9.3、9.2个百分点。融资成本上升则加重了SPV公司推进项目的融资成本。

“民营企业进入PPP面临资金少、融资成本高、周期长、回报率低、退出难等问题。同时，地方政府也倾向于跟央企和国企打交道。”张从治指出，未来应进一步加大金融支持的力度，让民营企业能够积极参与进来。

聂华则认为，从政策上来看，国家发改委于去年年底发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》，从十大方面促进民间资本参与PPP项目。此外，《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例》再次被列入国务院2018年立法工作计划。从长期来看，政府鼓励民企参与PPP意图明显，PPP市场还是值得期待的。

4、“真”PPP才能从银行“拿到钱”

作为PPP市场最重要的资金“输血方”，银行的态度无疑也是最重要的指标。

“从PPP项目库开始清理整顿以来，我行目前只能做特别优质的PPP入库项目，能接受贷款利率7%以上的客户才有可能批贷。”华南地区一位城商行相关负责人对中国证券报记者表示，“不合规项目就得回去按要求‘打补丁’。只要合规且有利润，银行干嘛不给钱？”

交通银行长三角地区某支行负责人表示：“正常入库的PPP项目，我们还能续做。但目前PPP项目资本金贷款已明确禁止了。”

“以前，银行对于PPP项目是来者不拒，现在整体趋于谨慎。”一家全国股份制银行广州分行相关负责人说，近几年在PPP方面都控制得比较严格，“尤其是我们分行今年几乎就没有新项目。”

一位国有大行负责PPP业务相关人士表示，从1月开始，该行就已全面停止PPP项目融资业务。目前，贷款方面虽然没有全停，但也非常谨慎。在清库完毕之后，还是会继续做库里的一些优质项目。

多数受访的银行业人士认为，尽管目前银行PPP贷款爆发大规模不良的可能性不大，但上半年银行政策明显收紧，预计下半年随着清库结束，银行信贷政策有望进一步放松。只有“真”PPP项目才有可能从银行“拿到钱”。

央行层面，近期也加大了流动性操作力度。

6月6日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理稳定，同时进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，促进信用债市场健康发展，在6月1日宣布适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围的基础上，开展一年期MLF操作4630亿元，中标利率为3.3%，与上期持平，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。

券商纷纷表示，央行此举将缓解近期小微企业“融资难”问题，有助于扭转近期市场由债券违约引发的负面情绪，提高市场风险偏好，也有助于增信低评级债券，进而稳定社融增速。

海通证券报告认为，央行近期加大操作力度，有利于稳定市场对流动性的预期。流动性保持稳定，对于下半年基础设施建设投资稳步回升提供了支撑。自2017年4月以来，防范化解金融风险政策陆续出台，PPP业务规范不断强化，资管新规影响不断加大，PPP项目融资环境较为紧张。然而，从降准到银行对房贷态度转变，再到“扩大内需”政策提出，扩大MLF担保品范围，PPP融资环境在边际改善。根据央行今年一季度中国货币政策执行报告，目前稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展，融资环境有望改善，PPP板块预期也在边际改善。项目融资实质性改善关乎着现金流改善情况，这恰恰是估值提升关键，也是PPP出现拐点的关键因素。

申万宏源报告认为，由于清理项目库带来的不确定性风险，银行方陆续放缓PPP贷款发放进程。但即使在清理阶段，田园综合体、乡村振兴等关系国计民生的行业仍受青睐。PPP发展长期方向不变，随着集中清库结束，融资将有望恢复正常化，推动项目执行加快。清理项目库行为一定程度实现了对留库项目的质量保障。在留库项目中，收益率好、现金流充裕及国家大力推进的生态环保、乡村振兴、精准扶贫等领域项目更有望率先获得融资，实现加速落地。

5、央企参与PPP项目面临两大风险

PPP大力推广以来，其模式被广泛应用于基础设施、公共服务领域项目建设，为了适应改革需求，央企成为了PPP市场最主要的参与者。根据明树数据统计，截至2017年年底，央企牵头参与的PPP项目成交金额累计为5.7万亿元，占比达到59%，如果再考虑央企非牵头参与的PPP项目，央企参与的PPP项目成交总额预计达到6.5万亿元。

有专家表示，央企具有资金雄厚、融资能力强、高质量人才储备多、与地方政府纠纷更易协调等优势，使其成为PPP业务中最重要的社会资本方。与此同时，PPP项目投资周期长、投资金额大，目前巨大的PPP项目规模对央企的投资决策、融资、风险识别、运营管理等方面能力形成较大挑战，其中所蕴藏的潜在风险尤其不容忽视。

谈及央企参与PPP主要面临风险有哪些？苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，目前有两大风险：

第一是PPP项目自身的风险，由于央企在项目甄选过程中主要是与地方政府开展合作，希望通过地方政府隐性担保、承诺函等举措来控制风险，而对于项目的盈利前景和现金流考虑相对不足，因而如果PPP投入资金过大、投入周期过长、现金流严重不足，将使得央企面临自身资金配置的困境；

第二是央企参与PPP项目的杠杆率过高，央企参与PPP项目主要是银行信贷等债务资金，自有资金投入相对不足，这将使得一旦某个项目发生违约，将可能扩散到整个企业，加大整个企业的财务和债务压力。

“针对这两大问题，央企在参与PPP项目过程中，重点考虑项目的盈利前景，同时要严控参与PPP项目的规模和占自身业务的比重。”黄志龙表示。

实际上，2017年11月份，国资委印发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（简称“192号文”），控制央企参与PPP项目的规模和杠杆率过高的问题。

专家表示，国资委的192号文让狂奔了4年的PPP项目放缓脚步，放缓并不是遏制PPP项目的发展，放缓是为了更好地规范PPP项目建设，更加健康、可持续地建设PPP项目。对于央企而言，当前的风险防控工作是为未来PPP项目回归本原，肃清障碍，实现未来PPP项目的更好更快发展。