作者：邓海清 陈曦 刘伟

来源：海清FICC频道（ID：haiqing_FICC）

1、5月进口增速大超市场预期，主要与扩大进口政策的持续加码有关。5月出口较前值出现下滑，且随着中美贸易战对出口的影响逐步显现，2018年出口难以延续2017年的“亮眼”表现。

2、贸易顺差持续收窄，不利于GDP增速。从贸易对GDP影响上看，由于中国总贸易顺差存在明显长期下降的趋势，将对GDP增速持续产生负效应，需要关注“扩大进口+内需不足”导致的中国经济下行压力。

3、5月中国总贸易顺差与中美贸易顺差方向相反，中国总贸易顺差下行且低于预期，而中美5月贸易顺差则为2018年以来最高值。

这无疑与市场预期完全相反，我们猜测可能与中美贸易摩擦背景下，预期未来可能出台有利于对美国进口的措施，因而抢先进口其他国家商品有关。

在贸易谈判背景下，进出口数据可能存在非基本面因素导致的失真，参考意义下降，结构性的变化更值得引起关注。

4、再次提示，需要关注美元计价数据虚高问题，特别是出口数据方面，人民币计价出口已经处于2017年以来最低水平。5月美元计价的进出口同比数据，均明显好于人民币计价的数据，如果以参照美元计价的贸易数据来看，2018年中国进出口表现依然“亮眼”。

对此，我们重申观点，美元计价的进、出口同比虚高，主要因为美元贬值因素（相对于17年5月），但并不会对中国经济增长产生贡献。

我们认为，对于国内经济而言，人民币计价进出口同比，特别是人民币计价的累计同比更有参考意义，因为GDP、工业增加值等均为人民币计价。

5、关于央行货币政策，我们认为在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，央行货币政策需要采取“宽货币”进行合理对冲，且在2018年中国贸易顺差逐渐收窄的情况下，“持续性降准”或是对冲外汇占款流动性的良好选择。

展望2018年债券市场，我们维持“两阶段行情”判断不变：

第一阶段：十年国债收益率4%→3.7%，这一阶段核心是监管冲击消除，货币政策拐点验证，紧货币担忧消退，收益率回归合理区间；

第二阶段：十年国债收益率3.7%→3.4%，这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行。