初步进入复苏阶段

    1-4月机械行业完成工业总产值28868.29亿元，同比增长5.33%，比去年同期增速回落23.70个百分点。1-4月全行业完成销售产值27999.41亿元，同比增长4.70%，比去年同期增速回落25.26个百分点。从总产值和销售产值增速看，虽然比去年同期均有较大回落，但环比增速连续两个月有提高。

    1-4月份，全行业完成新产品产值5222.56亿元，同比增长2.87%，比去年同期增速回落20.65个百分点，环比增速提高1.82个百分点，新产品产值呈低速增长。

    由于国家一揽子扩大内需计划，特别是重点产业调整和振兴规划的政策效果开始显现。农业机械、工程机械和重型机械行业受政策利好的影响，生产增长突出，1-4月份同比分别增长23.41%、15.80%和17.96%。从各行业生产增速对比看，除文化办公行业生产增速同比下降12.9%外，其余行业生产均有不同程度的增长。“农机下乡”政策带动了农机生产，农作物收获机械、场上作业机械分别增长44.1%和37.6%，其中3月份增长50.5%和26.4%。

    从数据的趋势上看，我们认为机械行业已经从迅速下降的态势中恢复，预计2009年上半年机械工业经济运行将延续去年下半年的下行走势，但下半年有望逐渐回升。

    在产值环比增速提高的同时，行业利润同比下降速度也在减缓。1-4月，机械工业重点联系企业实现利润同比下降27.02%，下降幅度比上月减少14.13个百分点。主要原因一是汽车企业降幅减缓明显，二是机床工具企业同比下降程度也有较大幅度的回升，三是重型矿山企业的利润增幅达到20%。我们认为随着需求的逐步好转和主要原材料如钢材等的持续维持低位运行，将提升企业的盈利能力，行业利润情况会有进一步的好转。

    由于全球经济增长放缓，机械行业出口持续低位徘徊。1-4月份，全行业完成出口交货值3087.68亿元，同比下降22.77%，比去年同期增速回落47.40个百分点。从前4个月出口交货值增速看，同比增速下降逐月加快，4月份比年初加快3.51个百分点。我们认为，未来机械需求“内温外冷”的局面会有一定的改善，随着世界各大经济体的缓慢复苏，预计机械产品的出口将在年内走出低位徘徊的局面。

    长期发展的动力不变

    一是我国重工业化的进一步推进。20世纪末期，中国进入工业化中期，投资、出口、FDI高速增长，全球制造业的转移增长拉动了汽车、工程机械、集装箱、港口机械等行业的大发展，中国工业化进程将促进机械行业的长期发展。

    在未来十年中，随着中国重化工业进程的推进，中国企业规模、产品技术、质量等都将得到大幅提升，国产机械产品国际竞争力增强，逐步替代进口，并加速出口。

    在这个重工业化过程中，首先是消费结构升级，产生了对汽车等这些重化工业产品的需求；其次是中国正在大规模推行基础设施建设（例如南水北调、新农村建设、世博会、高速铁路等等），这些国家重大基础设施建设任务和城市化建设必然会产生对重化工业产品（包括机械）的需求；然后是产业发展方面的需求，例如，从产业角度讲，工业化发展到一定阶段之后，特别是消费品工业、生活资料工业发展到一定阶段之后，需要制造生产消费品工业的机械、生产资料，也就是需要装备制造业的大发展。历史经验表明，重化工业阶段都会对装备制造业产生不同程度的促进作用。我们认为，由于重化工业阶段而产生的旺盛需求是机械装备制造业发展的最主要的推动力。

    二是基础设施建设和产业升级、消费升级带来的固定资产投资增长。固定资产投资是拉动机械行业增长的最直接宏观经济指标。2002年以来，在工业化和城市化进程加速的推动下，我国固定资产持续保持快速增长，是机械行业持续快速增长的基本动力。未来的一段时间内我国将因为4万亿的投资仍保持较高的固定资产投资增长。

    消费升级推动相关产业链固定资产投资将高速增长。“十一五”规划提出国内生产总值年均增长7.5%，实现人均国内生产总值比2000年翻一番，我国人均GDP开始由1000美元向2000美元迈进，这必将带来消费的全面升级，如房地产、汽车、消费电子等，有消费，就要有产能，消费升级推动着相关产业链固定资产投资高速增长。

    产业升级助推固定资产投资高速增长。在我国步入工业化阶段之后，产业升级主要体现在如下几个方面：在结构性调整的宏观调控大背景下，新上产能必须符合节能减排要求，这就加快了我国产业升级进程；我国正依托劳动力等生产要素成本优势，承接国际化产业转移，目前正处在由IT产业向机械装备产业转移升级的重化工业阶段，并推动着我国由粗放的初级加工向精密的中高级加工升级；军工、航天、航空等产业复兴也大幅拉动了我国产业升级进程；在节能减排政策的驱动下，出现了风电、核电、太阳能等新兴产业的蓬勃发展。产业升级除了需要技术进步外，更需要庞大的固定资产投资规模来支持，并且其对上下游产业链的投资拉动效应更加深远。

    关注工程机械和铁路装备

    我们对工程机械行业的总体判断是：1、国家大规模的基础设施建设投资对行业拉升效果将会持续，各主要机种销量环比增幅较大，房地产和采掘业的投资将进一步拉动行业的需求；2、经过十年工业化阶段，中国工程机械行业已经具备了一定的国际竞争优势，工程机械行业的国际化进程仍将继续，随着欧美等发达国家的经济基本面好转，出口会有所好转；3、主要原材料价格维持在低位，成本压力较小；4、工程机械行业将告别高增长时代，2009年预计行业增速在10％左右。

    基于以上判断，我们认为2009年工程机械行业虽然增速明显放缓，但下游情况的投资开始回暖，将提高行业的需求，从而带动行业业绩的回升，目前行业平均动态市盈率为20倍，估值水平较低。因此，给予“买入”的投资评级。

    关于投资标的的选择，我们认为应该重点关注那些受益于投资拉动，利润能够保持增长并具有较强自主创新能力的龙头公司，如三一重工、中联重科、山河智能、等。

    对于铁路装备子行业，2003年开始车辆配件及专用设备细分行业的收入增长要高于机车车辆及动车组，这种情况一直持续到2007年；从2007年开始，机车及动车组子行业的收入增速迅速上升，超越了其他子行业。从这个趋势看，我们可以得出铁路建设周期的存在导致了铁路细分行业受益的次序有所不同。

    由于过去几年，铁路投资集中于路网的建设，对机车车辆及动车组细分行业拉动不是很明显，而如今，首批“十一五”计划修建铁路已经开始陆续通车，机车车辆及动车组的需求进入高增长期，随着引进技术消化吸收的成熟度越来越高，预计机车车辆和动车组的收入依然会保持高速增长，其次是车辆配件行业，再次是专用设备及器材。由此我们仍看好铁路整车制造企业，建议关注中国南车。

    目前铁路装备行业内上市公司估值不低。我们认为行业投资机会在于两方面：一是行业业绩高增长的确定性，这在很多行业处于景气低谷并无法预测未来走势的具有一定的吸引力，应该给予一定的溢价；二是可能出现的事件性投资机会，铁道部采购的很多具体计划并没有明确，车辆及配件等采购量尚不清楚，一旦其计划采购超出市场的预期，将会消除投资者的担心，并进一步抬高上市公司的股价。