来源：中国证券报  作者：孙翔峰 

　　上周黄金经历了艰难一周，多头迎来“至暗时刻”。

　　伦敦金现价不仅击穿了1300美元/盎司的市场心理大关，其走势之凌厉更是让交易员们措手不及。本周，分析师对于美元持续向上的预期仍在加强，而风险事件的缓和更让黄金多头雪上加霜，不出意外的话，多头的难题未完待续。

　　多头遭遇“恐怖之夜”

　　5月15日北京时间20点左右，上海陆家嘴，投资者王博（化名）又像往常一样洗漱结束后坐在了电脑前。王博是一位私募人士，也是黄金市场的投资者，在海外留学的几年，他一直热衷于投资于黄金，回国之后仍然保留了账户，并且坚持每日盯盘。

　　5月15日是黄金、美元等投资者的超级之夜。美国在当天北京时间20点30分公布4月零售销售月率、5月纽约联储制造业指数；22点公布美国3月商业库存月率、美国5月NAHB房产市场指数，这些数据会对美元和黄金价格走势产生较大影响。

　　“当天我判断美国的数据会在预期之内，或者稍微高于预期，黄金会有小幅度回调。”王博告诉中国证券报记者，但考虑到市场情绪比较紧张，他做了市场会有大幅回撤的准备，并且准备了三个止损位，如果金价下行至1300美元/盎司左右，将清空大部分多单。

　　“往常我不会有这么多止损位，一般就是一个价格，但那天市场觉得有些紧张，所以在自己的预期止损位之前加了两个，都是部分止损的价位。”王博说。

　　20点30分左右，美国公布的数据显示4月零售销售月率如期录得0.3%，连续两个月上涨，前值由0.6%修正为0.8%；4月零售销售额录得4976亿美元，高于前值的4946亿美元。伦敦金现货价格应声而下，21点左右金价下跌加速，短短半个小时之内，COMEX黄金期货主力合约从1305美元/盎司快速下杀至1296元/盎司附近。

　　王博开始变得慌张，“跌至第二个止损位的时候，下单就有点手抖，不是怕跌，而是来得太快，心理冲击有点大。”在慌乱之中，王博没有按照预期计划止损，而是减半了止损计划。计划被打乱之后，他的操作变形得更加严重。金价随后跌破1300美元/盎司，王博仍选择小幅止损。最终，他在22点数据公布之前咬牙止损全部多单，最后一笔止损价在1294美元/盎司左右，在高杠杆的黄金交易中，这意味着损失大大增加。实际上，王博称自己年初以来的利润几乎已经化为乌有。

　　事后来看，这是一个对多头堪称残忍的夜晚，“超级数据之夜”化身“恐怖之夜”。单日黄金暴跌近23美元，最低1288美元/盎司，当日振幅达到2%。从交易量上看，COMEX黄金期货主力合约当日累计超过50亿美元卖单砸盘，在北京时间20点31分一分钟内成交量为11978手，交易合约总价值近16亿美元；20点52分至20点56分四分钟内成交量为11610手，交易合约总价值逾15亿美元。

　　事后王博复盘称，自己完全没有预料到多头当天会如此慌不择路，“交易计划执行没有严格到位，总以为会有超跌反弹，事后证明，所有的幻想都是错的。”

　　随后的几个交易日里，金价持续下行。周四（5月17日）黄金美市盘中最低下探至1285.30美元每盎司，触及年内低位，周五（5月18日）黄金小幅上涨，美市盘中最高上探至1292.80美元/盎司。

谁是多头“杀手”

　　多头总是认为市场超出了预期，但在下跌之前，市场并非毫无预兆。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的黄金持仓数据，全球对冲基金的黄金多头持仓数量从3月26日的259032手持续下降至5月7日的198548手，空头持仓同期持续增加。

　　“市场上已经有过预警了，因为代表美国实际利率的TIPS（通货膨胀保值债券）利率和金价的背离程度已经很高了，今年金价一直很强，但10年期的TIPS利率已经回到0.8左右，在这样的情况下，金价会有一个向实际利率回归的过程。”武汉新世界珠宝金号有限公司有才研究院首席量化分析师熊彦博在接受中国证券报记者采访时表示。

　　“本质上讲，这次的下跌讲的还是老故事，即对于美债收益率突破的恐慌和来自于美元反弹的压力。在当前全世界都关注美债收益率的情况下，近期美元美债的走势还将继续主导黄金近期的走向。”申银万国期货贵金属分析师林新杰对中国证券报记者表示。

　　从市场逻辑来看，压制黄金的核心元素仍然是国际油价持续上涨。5月17日，布伦特原油盘中突破80美元/桶，为2014年11月以来首次击破80美元。

　　林新杰认为，美元对黄金最直接的影响来自于通胀数据的提升，美国最新的PCE核心通胀已至1.9%，接近美联储2%的目标。受地缘局势影响抬升的油价和减税计划也为当前的通胀预期提供支撑。通胀抬升扫除了美联储加息的一大担忧，伴随美联储缩表和财政端加杠杆，推动债券收益突破关键点位，同时美债对他国债券利差的提高也进一步拉动美元。

　　“理论上，黄金具有抗通胀属性，但一方面，利率和美元抬升打压无息黄金的吸引力，另一方面，用10年期国债收益减去10年期TIPS债券收益作为市场对于通胀预期的定价，可以看到近期的债券隐含通胀预期是走平的。那么可以理解为虽然通胀数据抬升，但市场计价通胀将运行在2.2%左右较为适中的水平。”林新杰补充到。

　　盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“市场（黄金）无法对这些（地缘局势）驱动因素做出反应的能力越来越感到失望。债券收益率和美元上扬，以及由于通胀风险，当前阶段的油价上涨加速了美联储加息预期。”

　　“原油对于金价的影响在于美国和非美市场之间通胀传导的效率不同，”熊彦博说，“美国的产出缺口已经缩紧，但在一些非美地方，比如说欧元区和新兴市场，产出缺口仍然比较大。这种情况下，在美国和非美市场原油导致的通胀预期传导其实是不一样，美国传导会顺畅一些，但欧元区就不一样。”熊彦博认为，在不同的通胀传导效率下，美元和非美市场的利差会逐步走阔，导致美元持续强势，从而压制金价。

　　后市何去何从

　　经历一周大幅杀跌后，市场对于金价后续走势出现分歧。

　　Kitco周五（5月18日）发布的每周黄金调查显示，无论专业人士或普通受访者均对下周黄金感到困惑，看涨看跌人数均未过半。在针对华尔街专业人士的调查中，有16人参与了调查，有7人，或44%认为黄金将会上涨，有7人即44%认为下周黄金将会下跌，2人或13%认为黄金将会盘整。市场参与者中包括黄金交易商、投行、期货交易员及技术分析师。在针对普通投资者的调查中，有605人参与了调查，有296人或49%认为黄金将会走低，有241人即40%认为黄金将会上涨，68人或11%认为黄金将会盘整。

　　看涨黄金的人士主要的依据是金价可能会在技术上有超跌反弹需求。另外，由于金价下跌，可能会引发实物需求回升，这可能会支撑金价。

　　市场通讯Morrison的编辑Ken Morrison表示：“美债收益率的上涨和强势美元本周一直是黄金的阻力，黄金的下一步行动在很大程度上取决于它们。我认为所有这些极端情绪都会导致下周黄金小幅上涨。对债券、票据和黄金的看跌情绪在几个月内是最为剧烈的，尤其是黄金，其看空氛围是自2017年7月以来最重的。预计金价将维持在1280美元上方，并在下周回升至1305美元。”

　　“金价不会持续下行到1250美元以下。”王博说，判断的基础是美元强势仍需验证，从而给金价留下缓冲空间，“到1250美元左右我就会选择做多，1250美元以下我会加大仓位。”

　　“我对于金价还是持中短期偏空态度。”熊彦博表示，美国经济强于欧洲的情形短期难以改变，“欧美经济数据和两个央行的态度可能才是后面市场转换的一个契机，但第二季度的经济数据六七月份才会出来，其中尤以GDP的数据为关键，欧央行和美联储的利率决议会议也要等待。”

　　“从短期看，黄金还将承压于美债和美元强势，同时全球通胀抬头的预期在一定程度上将受阻。从避险角度上看，在美债长短端利率收窄且全球存在较多不安定因素的情况下，黄金具有相当的配置价值。而目前黄金面临的问题在于跌破1300美元关键点位后，可能丧失市场多头热情，下方1280美元的关键支撑也显得不那么可靠。如果近期不能重新站上1300美元，中短期内对黄金维持偏空看法。”林新杰说。