作者：华泰期货 杨泽元 陈玮  来源：中国证券报

　　现阶段糖市仍有三个主要矛盾尚未解决，其一是国内现货销售压力；其二是甜菜糖仓单流转压力；其三是全球原糖供应过剩压力。

　　因非贸易进口重新抬头，导致目前国内现货销售情况并不乐观。特别是广西主产区，销售进度缓慢，现货开始进入采购旺季，但价格仍在不断下调。据中国糖业协会公布的4月份全国产销数据显示，截至4月底本制糖期全国累计销糖率46.38%，差于上制糖期同期的49.6%；全国累计销糖量473.58万吨，上制糖期同期453.95万吨，实际销糖量只比去年同期增加16.63万吨。

　　此外，截至3月份2017/18榨季国内共进口食糖89.4万吨，2016/17榨季同期共进口134.98万吨，同比减少45.55万吨。在进口量减少了45万吨的情况下，国内销售只增加了16万吨。因为白糖消费是刚性需求，因此表观减少的这部分消费量可能是由非贸易进口补充。总体而言，主产区的销售压力还将继续后移。

　　郑糖5月合约临近交割，同时SR1805-SR1809合约价差达到了-140元/吨左右，近月合约大幅度贴水，反映的是甜菜糖仓单压力。虽然今年甜菜糖增产约10%，但是甜菜糖仓单压力是小于去年的：4月份甜菜糖累计销糖率已经达到了70.71%，销售进度远远快于上制糖期同期的56.07%；工业库存33.68万吨，也低于上制糖期同期46万吨。但近期SR1805合约价格跌至5300元/吨以下，其原因还是源自于甜菜糖仓单压力。

　　仓单压力产生有两方面原因，其一是近期非贸易进口有重新抬头之势，影响了国内甜菜糖消费。因为甜菜糖和非贸易进口多数消费是去冰糖厂等加工厂，现在内外价差大，非贸易进口糖源更具成本优势。其二是部分仓单所有者主动在盘面上抛出甜菜糖仓单。总体而言，远月升水结构是有利于仓单压力消化，假若甜菜糖仓单能有效流出，将会减轻榨季末结转的压力。

　　国际市场仍聚焦在印度和泰国产量，因其产量数据不断上调，远远超出了市场预期，是原糖价格接连创新低的主要动力。印度和泰国榨季生产即将步入尾声，但市场对2018/19榨季的预期还是比较悲观。总体而言，全球供应过剩尚未看到缓解的迹象。