文/电子商务研究中心网络零售部助理分析师 方格

目 录

一、 公司概况

1.1 公司简介 

1.2 投资事件 

二、 年报分析

3.1 暴增的营收与净利润数据不匹配 

3.2 新概念产业的投资力度和回报力度不相当 

3.3 智能硬件投入高 毛利小 

3.4 电商业务占比高 tt海淘与“新蛋”双向互补 

三、报告声明

一、公司概况

1.1公司简介

杭州联络互动信息科技股份有限公司前身为北京数字天域科技有限责任公司，2014年10月24日，数字天域与上市公司杭州新世纪信息技术股份有限公司的资产重组申请获证监会批准。重组完成后，上市实体杭州联络互动信息科技股份有限公司成为国内首家真正意义上的移动互联网上市企业。

杭州联络互动信息科技股份有限公司是一家专注于移动互联网产品与服务、智能硬件与生态、影视与互动娱乐等领域的创新型科技公司。2016年8月，联络互动凭借稳健的经营发展、优异的业绩表现和出色的管理团队，从近3000家上市公司中脱颖而出，荣获“2015中国中小板上市公司价值五十强”。

上市3年多，联络互动通过大手笔的投资收购由原来的单一移动终端研发、运营商，一跃成为横跨多个热门概念产业，产业涵盖：跨境电商、联络传媒、智能硬件、互联网金融等。

报告期内，公司以移动互联网业务为基础，通过产业整合和升级，成功完成了跨境电商、文化传媒、智能硬件和联络金融的板块布局，形成了相互协同发展的综合产业布局。公司投资项目实现了独立上市，资产质量大大增强，收入结构进一步合理，上市公司的利润来源越来越多元化，抗风险能力得到极大的加强，核心竞争力日益加强。在公司业务规模快速扩大的同时，期间费用也快速增加，一定程度上影响了公司本期的业绩。

联络互动上市至今，通过一次次的产业升级和并购后，从一个纯软件的公司成为有自身产业链的集团公司，从一个百亿级细分市场一跃进入了万亿级的市场。未来公司仍将积极创新，依靠自身发展和产业整合，继续强化核心竞争力，提高上市公司盈利能力。

截止2017年12月底，联络互动公司合并资产规模达到150亿元，较去年同期增加86.14%，资产实力进一步加强；1-12月实现营业收入达123亿元，较去年同期增加927.71%，各大板块均有较大贡献，收入渠道多元化，抗风险能力加强。而另一方面，电子商务研究中心发现，联络互动本年度归属于上市公司股东的净利润仅为6523万元，同比减少81.55%，扣除非经常性损益后更是亏损1.6亿多元，与营业收入不匹配。

1.2 投资事件

2016年1月 以人民币41,840万元投资宁波源峰创业投资合伙企业

2016年3月 通过全资孙公司数字天域科技有限公司以7500万美元投资雷蛇

2016年11月 1亿元注册天津联络小额贷款有限公司；1000万美元增资美国Avegant（VR）

2016年12月 2.64亿美元现金收购Newegg（新蛋）

2017年1月 2.3亿控股会找房（北京）网络技术有限公司

2017年2月 4.125亿港币认购中国数码文化的5年期可转债

2017年3月 3亿入主三尚传媒

2017年4月 购买会找房网络技术有限公司部分股权并对其进行增资后51.33%的股权

2017年7月 收购北京迪岸双赢广告有限公司28%的股权

二、

年报分析

3.1 暴增的营收与净利润数据不匹配

联络互动于2014年正式借壳上市后，爆发出非常惊人的成长性，2014年直至2016年的营业收入都处于翻倍增长的状态，2017年度更是首次突破100亿元，相较去年同比增长927.71%，也就是去年总营收的十倍还多。此前的2014年至2016年，营收为3.22亿元、6.76亿元、12.01亿元，同比增速为80.35%、109.72%、77.60%。然而，与营收增长不相匹配的是，公司净利润增长并不随人愿。

2014年至2016年，联络互动的净利润为1.65亿元、3.21亿元、3.54亿元，同比增长628.31%、91.06%、11.92%，除了第一年的净利暴增来自重组业绩外，后两年的增速逐步放缓。更令人出人意料的是，2017年，联络互动的业绩大变脸，其净利润为0.65亿元，同比下降81.55%。年报显示，二季度净利润亏损0.40亿元。

其实从数字上不难发现，2015年的高增长好景不长，到了2016年妥妥地又染上了“上市公司增收不增利的病”。如果是看归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，增收不增利的现象就更明显了，见下图：

观察数据我们发现，2015年后，联络互动的盈利增速大不如前，在2017年实现的净利润也创下近4年新低。在扣除非经常性损益之后，公司净利润更是在最近4年出现首次亏损。其实15年后公司进行了多次收购兼并扩大规模，但现在看来收益效果却并没显现。

而更为严峻的是，公司经营活动现金流呈现巨额流出，经营活动现金流净额为-8.2亿元，同比减少686.4%。联络互动表示，这是因为Newegg.Inc并表以及租房分期金融服务规模增加导致。投资活动产生的现金流量净额同样也是-26.8亿元，而这一数据更是连续两年未负。联络互动解释称，原因主要是本报告内投资Newegg、三尚影视、会找房以及迪岸双赢等现金支出32亿，以及本期累计购买银行保本理财产品66亿元。尽管联络互动的资本运作很活跃，但是公司的净利润并未迎来爆发性增长。

“报告期内Newegg.Inc并表预计新增部分亏损；公司管理费用较上年同期增长，智能硬件业务持续加大投入研发费用，研发费用大幅上升，公司北京联络大厦启用，带来的折旧和利息支出增加，公司组织机构扩张，管理人员增加，员工薪酬有较大幅度上升；公司销售费用较上年同期增长；公司运营商业务营收减少；财务投资的预期投资收益较原安排有所滞后。”对于业绩变脸的原因，联络互动给出了五点解释。

对此，电子商务研究中心网络零售部助理分析师方格认为，联络互动的盈利主要依赖非经常性损益而实现，特别是可供出售金融资产的投资收益贡献巨大，达到3.4亿元，占比利润总额312.7%。在联络互动可供出售的金融资产中，就包括去年赴美IPO而一举成名的趣店。但抛开投资收益，去年联络互动主业经营的盈利状况并不佳。这部分业绩变动还受市场竞争激烈、研发投入持续增加及机构人员扩张等因素影响，应用分发收入下降、期间费用较上期上升。因此，联络互动应该考虑改善经营策略，追求更长远的具有可持续发展能力的业务板块，同时也要考虑公司大规模对外收购存在的财务风险，毕竟电商、智能硬件、互联网金融、文化传媒等新兴行业发展时间短，后续发展存在的不确定性因素较多。

3.2 新概念产业的投资力度和回报力度不相当

联络互动作为行业内多元移动互联网平台级企业，从多个维度获取用户流量，加强核心竞争力。目前已经搭建了跨境电商、文化传媒、智能硬件、联络金融四大板块，各板块均有落地项目，板块间相互促进、相互协同。公司表述未来还将根据整体发展战略，采取内生式自生长和外延并购式发展的双重举措整合行业内优质资源，实现用户增长和优质变现。

跨境电商业务：公司旗下电商平台Newegg为北美最大的科技类电商，拥有3600万注册用户，月独立访客超1700万。Newegg在多个国家同时建立了上百万平方英尺的物流仓储中心。报告期内， Newegg在保持原有渠道和市场的同时，B2B业务和加拿大市场得到了显著的增长。2017年9月，公司在现有NEWEGG电商平台的基础上启动全新跨境海外购电商平台——TT海购，作为对NEWEGG跨境直购业务的补充。此外，近期跨境出海业务也已启动，公司利用Newegg在海外的用户、品牌及渠道资源，对外销售中国制造优质商品。

文化传媒业务：报告期内，公司完成了对中国数码文化集团的投资，三尚传媒的收购以及增持迪岸双赢股份等工作，覆盖电竞、直播、影视及广告四个方面，文化传媒板块各项业务均落地发展。报告期内，文化传媒业务实现收入7,722.70万元，另外参股公司迪岸双赢单体实现收入150,715.48万元，净利润22,090.99万元。

互联网金融服务：公司先后设立了融资租赁、小额贷款和商业保理子公司，目前主要布局租房分期市场，以此切入金融和互联网金融领域。报告期内，公司实现互金收入16,419.23万元，互联网消费金融业务已成为公司重要的利润来源。在国家政策推动下，住房租赁产业将迎来黄金的发展机会，会找房的业务也取得了较快的发展，未来还将进行上下游的纵深拓展，拓展租户端的消费金融、业主装修、供应链及房屋抵押等盈利能力较强的业务。

智能硬件：主要通过参股及自研的方式布局智能硬件，分别参股了全球知名VR厂商Avegant，参股游戏外设品牌商Razer。雷蛇作为全球顶级游戏外设品牌，于2015年发布了开源虚拟现实系统OSVR (Open-Source Virtual Reality)，公司对雷蛇的战略持股旨在共同开发开源的虚拟现实操作系统平台。公司通过自研和合作向市场推出了一系列的智能硬件产品，包括家用净化器、智能门锁、智能口罩、心率耳机等。目前公司智能硬件产品尚处于市场试水阶段，收入规模仍较小，公司将继续在智能硬件业务上加大投入。

上表是联络互动主要投资的几个公司经营情况基本数据，观察我们发现，数字天域科技有限公司、东阳三尚传媒股份有限公司、北京迪岸双赢广告有限公司和会找房网络技术有限公司近年来经营情况良好，报告期内 对公司有一定的利润贡献或者贡献较大。而重点关注一下两个亏损的公司，第一个是Newegg.Inc，另一个是Lianluo Smart Limited，后者是公司控股子公司，主要业务为智能硬件业务，报告期内由于研发投入较大，经营亏损。

Newegg.Inc：联络互动旗下的Newegg新蛋作为成立较早的美国科技类电商平台，目前不管在国内还是海外电商市场都占据较小的市场份额。海外市场有着亚马逊、eBay等电商巨头存在，国内市场有着阿里巴巴、京东等电商巨头存在。而对于跨境出口电商而言，全球速卖通、Wish等跨境B2C平台凭借着流量及资本优势快速发展。联络互动2.64亿美元收购的Newegg，虽然头顶北美第二大电商巨头的名号，但GMV只有亚马逊的1/10，在这个规模至上的互联网圈，这意味着对于Newegg新蛋而言，在市场竞争如此激烈的环境中，如何实现突围是个难题。

联络互动2017年营收大增，主要源于合并Newegg新蛋财务报表所致。2017年Newegg新蛋实现营收112.8亿元，占公司总营收123亿元的91.7%。虽营收大增，但去年公司归属于上市公司股东的净利润同比下降了81.55%，这同样很大程度上源于Newegg新蛋2017年净利润亏损4187.3万元带来的影响。

对此，电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平表示，Newegg新蛋作为主打科技类产品的B2C电商平台，虽有先发优势，但不管在国内还是海外电商市场，都面临着较强的竞争对手，在竞争激烈的市场中短期内想要盈利不太乐观，这也将在短期内将影响联络互动总体财务情况。电商平台以流量驱动发展，靠科技类产品走行业垂直的路线在流量上并无优势。在消费升级的当下，Newegg新蛋如何通过给消费者提供质优、价廉的产品，以及良好的购物体验是个关键。

3.3 智能硬件投入高 毛利小

2015年，联络互动试水推出两款智能硬件之后，又抛出定增计划，豪赌智能硬件。根据定增计划，公司计划募集资金48亿元，其中，拟向智能硬件项目投入募集资金33亿元。此后一年多时间，联络互动以7500万美元战略投资全球知名互动设备与软件品牌雷蛇（Razer），挺进虚拟现实（简称VR）领域；推出智能家居产品；2000万美元（2015年公告的拟收购价）购德海尔医疗系统有限公司股权，掘金医疗级别智能可穿戴式设备。此外，联络互动还投资了多家公司。

然而2016年年报显示，公司收入分为计算机应用服务、智能硬件销售、其他，营业收入合计为12.01亿元。其中，智能硬件销售贡献4.05亿元收入，占营业收入的比重为33.73%。但该项业务毛利率却低到个位数，只有3.04%。2017年年报中，公司业务分类中未再出现“智能硬件销售”一项，但提到了“受益于销售自研智能硬件产品增加”的联络智能业务。该联络智能业务收入3331万元，同比增加94.51%，毛利率为3.65%。

此外，尽管在最新年报中没有披露公司智能硬件领域各家公司的具体损益，不过2016年年报显示，当期公司重大投资入股超过15家企业，投资总额20.37亿元，其中部分涉及智能硬件领域（含销售），但最终总投资收益为亏损3159.76万元。

对此，电子商务研究中心网络零售部助理分析师方格认为，从全球来看，人们对于智能化生活的需求不断显现，驱动着智能硬件市场一定会日益繁荣。同时，技术飞速的进步和突破以及互联网、大数据、云计算的不断普及和创新，这一领域的竞争也更激烈起来。它影响着工业、医疗、交通、农业等各领域，智能硬件产业备受瞩目。不过，目前智能硬件产业发展仍处初级阶段，智能硬件缺乏统一标准，数据质量参差不齐，产品应用服务开发滞后，功能单一……种种问题还需要时间慢慢的磨合和检验，联络互动应抓住机遇，积极应用新的技术和智能硬件技术的融合，来支持相关的智能硬件研发和创新。同时，应通过标准制定、完善产品认证等一系列方式稳固自身板块的发展，真正的提高毛利率，让投入和回报成正比。

3.4 电商业务占比高 tt海淘与“新蛋”双向互补

2017年9月份，联络互动便借助新蛋推出了面向国内群体、实现消费升级的海购平台tt海购，提前完成双向跨境平台布局。而联络互动此前主要业务是移动终端操作系统，公司显然可以凭借联络OS及相关应用拥有的大量入口流量及庞大用户基础(联络OS拥有数亿活跃用户)，进行客户导入，让新蛋和tt海购充分销售联络互动带来的流量优势。

据悉，联络互动收购后，新蛋的销售数据增长迅速。2017年“黑五”的销售显示，新蛋第三方商城MarketPlace成长率为45%，其中新蛋加拿大成长率达49%。

“随着国家政策的助推，跨境电商近年来得到快速发展。在出口跨境电商方面，传统外贸企业触网力度加大，特别是品牌企业意愿增强。据电子商务研究中心即将发布的《2017年度中国出口跨境电商发展报告》显示，2017年，中国出口跨境电商交易规模为6.3万亿元，同比增长14.5%。Newegg新蛋推出的ttchic品牌旨在为中国卖家提供优质、完善的服务，助中国质造出海，此举瞄准跨境出口电商品牌化发展趋势。亚马逊、eBay、全球速卖通都在全力推动传统外贸企业线上品牌化发展之路，如速卖通就表示将全力培养1000个跨境电商自营品牌，eBay2018年的目标就是带领中国1000个知名品牌走出世界。而对传统外贸品牌企业而言，哪个企业能带来流量和订单，提供良好的服务是关键。”张周平表示。

联络互动作为移动互联网产品与服务提供商，虽多领域布局，但电商业务是构成当前营收的主要组成部分。年报显示，2017年联络互动营收为123亿元，其中，电商及经销收入为116亿元，占比达93.75%，另外几大新进领域互联网金融服务营收为1.64亿元，占比1.33%，联络智能营收为3331.21万元，占比0.27%，文化传媒收入7722.70万元，占比0.63%。不难看出，公司四处布局至今，其除了电商收入以外，其他领域板块营收依然“微薄”，对业绩提升有限，盈利方面则更加未显。

对此，电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平认为，其2017年孵化的跨境直购电商平台“tt海购”，直接对标网易考拉、天猫国际等平台，tt海购与新蛋形成跨境电商进出口的双向互补。该市场同样巨头林立，各主要竞争对手流量优势明显，在国内网购消费者购物习惯养成之后，要想改变购物习惯很难。而该业务要想抢占更多的市场份额，需投入大额资本来获取更多的用户，持续的资金投入对上市公司势必带来财务上的压力，而激烈的行业竞争环境更需雄厚的资本作支撑。