来源：国际金融报  记者：夏悦超

　　导言

　　随着“资管新规”《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)的正式落地，意味着百万亿规模的国内大资管行业迎来了系统性规范文件。据了解，资管新规共有31项规定，其中一项对分级基金产品做出了明确规定：“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。”

　　分级基金或成历史

　　自2007年推出第一只分级基金国投瑞银瑞福分级以来，分级基金如同雨后春笋般冒出。数据显示，截至5月2日，公募市场共有147只分级基金，总规模为1315.28亿元，相比去年四季度末的1387.48亿元已经减少了70多亿元。

　　收益方面，分级基金的辉煌也将一去不复返。曾经不少投资者都尝到了分级基金B类份额收益不菲的甜头，例如，招商中证白酒指数B、鹏华酒分级B去年一年涨幅均在100%以上，投资者们纷纷表示：“以后就靠杠杆逆袭了。”

　　然而，今年以来，受市场风格切换影响，股市的下调导致多只分级基金大跌触发下折风险。根据已公开的数据，截至5月2日，145只B类份额基金单位净值平均下跌13.38%。而大部分进取型个人投资者也因持有B类份额栽了个大跟头，承受了高杠杆带来了较大净值损失。

　　事实上，自去年5月以来，为了控制流动性风险，分级基金申购金额提升到30万元的门槛。持有人方面，去年年底A类份额个人投资者平均持有比例为36.88%;B类份额个人投资者平均持有比例为88.06%。

　　资管新规来临，对已经发行了分级产品的基金公司而言，会有哪些对策可实施?

　　《国际金融报》记者电话咨询了多家大型公募基金公司，大部分基金公司表示，不会将30万元门槛继续提升，此额度足以将大部分散户挡在门外，目前还有2年的过渡期，大多基金公司会选择在到期前转型。

　　合晶睿智郑志勇告诉《国际金融报》记者称，公募产品不允许分级，该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外，目前存量产品主要是分级基金，对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束，大概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型，此类产品无需续期。

　　值得关注的是，《意见》还指出，过渡期结束后，金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。不能进行份额分级，意味着未来将不会在公募和部分私募市场看到新发行的分级产品，分级基金或将成为历史。

　　两大条件限制分级发展

　　《国际金融报》记者对比发现，《意见》与此前《意见(征求意见稿)》多方面内容都做出了修改调整，其中较为重大的调整是将原征求意见稿中的过渡期从2019年6月延长至2020年底，并对提前完成整改的机构给予适当监管激励。

　　关于分级产品方面，相比于此前发布的《意见(征求意见稿)》，此次正式发布的《意见》取消了“投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一”和“投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品”这两项不能分级的限制，仅显示“禁止公募产品和开放式私募产品进行份额分级。”

　　从中可以肯定的是，《意见》明确禁止公募产品进行份额分级，这将对公募分级基金产品产生一定的影响。不过，在私募产品方面，限制似乎相比意见稿较为宽松，减少了两项限制条件。

　　减少两项限制条件意味着什么呢?恒丰泰石总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时表示，意味着实际出台的政策比之前的征求意见稿有所宽松，也与融资融券业务相关的要求相衔接。

　　有业内人士分析称，《意见》关于分级产品限制规定较意见稿宽松，这意味着未来具有分级安排的员工持股计划可以继续存续及新设，部分公司大股东也可以通过合理的分级安排定向增持。

　　郑志勇分析称，以现在金融严监管的态势来看，分级基金的消亡是迟早的事情。由于分级A、B份额存在折溢价情况，强制清盘可能会导致A、B份额投资者强烈反对，例如现在A份额折价如果按净值清算，估计A份额瞬间得到套利收益，溢价的B份额持有者则不情愿地面对溢价的消失。