来源：中国经营网  作者：杜丽娟

　　央行年内首次降准短期内点燃债市做多预期，但在国内去杠杆背景下，债市利好仍存在诸多不确定性，随之而来的是越来越多的中资企业选择境外发债。

　　近日，中国宏桥集团有限公司（下称“中国宏桥”） 完成4.5亿美元、发行利率6.85%、期限363天的债券发行，这是其在2014年成功发行美元债后，再次选择境外债券回归资本市场成功融资。

　　作为全球最大铝生产商，中国宏桥属于资本密集型企业，发行境外美元债券有助于企业降低融资成本、优化债务结构。

　　基于上述因素考虑，2017年中资美元债的发行规模达到历史新高，且一年期以下的短期债券市场占有率较大。在发改委对中资企业境外融资逐渐放开的背景下，多家债券评级机构预测，2018年美元债将持续走高。

　　美元债发行创新高

　　相比国内债券市场，美元债较低的融资成本成为中国宏桥再次选择发行债券的一个主要原因。

　　资料显示，中国宏桥在过去几年由于大幅扩大产能而持续产生较高的资本开支，被评级公司授予负面评级。在去产能大背景下，随着行业复苏，中国宏桥的经营状况逐步改善。

　　加之美国制裁俄罗斯铝业事件的持续发酵，国际LME 期铝价格持续大幅上涨，并突破2400 美元/吨，创下2012 年以来新高，在内外价差持续扩大的背景下，预计国内铝价跟涨行情或将持续。

　　受这一因素影响，中国宏桥4.5亿美元的发行规模创下了2017年以来非房地产类同等主体评级企业最大规模的363天债券发行。

　　一位不愿具名的评级公司人士透露，此次发行有超过60家投资机构参加路演，最终有超过80家机构投资者下单，其中包括国际知名投资者如贝莱德、施罗德、安联、中国人寿富兰克林等。

　　“这笔4.5亿美元的债券主要是用来置换旧的债务，今年5月份中国宏桥有一笔3亿美元的债券到期，而剩余部分做一般公司性用途。但市场的热烈程度确实超过原计划。”该人士坦言。

　　不仅仅是中国宏桥，越来越多的中资企业开始选择在境外发行美元债，这一趋势在2017年债券市场表现尤为明显。

　　根据中诚信统计数据，2017年中资美元债的发行规模达到历史新高，发行数量及金额分别为438只和2001亿美元，同比上升49.5%和85.0%。

　　期限方面，中资美元债以3~5年的中期债券为主，同时一年期以下的债券发行量相对较多，2017年新发行77只，占总发行数量约17.6%。“主要是因为一年期以下的债券发行暂时不需向发改委登记备案。”中诚信亚太分公司相关负责人告诉记者。

　　记者了解到，中资美元债的信用主体主要以银行和房地产企业为主，2017年的发行数量分别为96只和104只，发行金额分别为452亿和475亿美元。

　　鹏元国际驻香港商业发展总监张文韬在接受采访时表示，2017年中资美元债数量大增，主要是因为越来越多的境内发行人意识到境外资本市场的相对优势及其对境内资本市场的互补效应，并加强了对境外市场的流程、规则等的学习和研究，一定程度上降低了其境外发债的阻力。

　　此外，政策因素也为中资企业境外发债扩大了开放程度。

　　根据发改委2044号文要求，其明确提出要统筹用好国内外两个市场、两种资源，进一步发挥国际资本市场低成本资金在促投资、稳增长方面的积极作用。

　　对此，张文韬认为，这一举措取消了企业发行外债的额度审批，而改为实行备案登记制管理，大大地促进了跨境融资的便利化。“总体来看，发行人自身对境外市场的逐步了解和熟悉、跨境融资的利好政策等都对中资美元债的发展起到了推动作用。”

　　主体分化下的高息债

　　在越来越多中资企业选择海外发债的同时，随着债券发行规模的提升，债券发行发行主体的信用资质逐渐分化，美元债中高息债的现象逐渐增多。

　　在境外市场，高息债是指评级在BBB以下的债券。从整体发行来看，中资企业2017年度发行放量主要由高息债项主导，非金融企业中高息债发行年度同比增长231%，而在高息债中，房地产行业占绝大部分。

　　鹏元国际企业评级董事郭莹在接受采访时表示，高息债增多主要原因在于对于低评级企业而言，境内外融资替代效应明显，在国内去杠杆的背景下，高评级主体财务水平普遍优异，融资环境较为宽松，而低评级主体境内融资成本上行较快，海外融资需求较高。

　　记者了解到，自2016年房地产市场出台“930新政”以来，境内股权融资、债券融资和信托等房地产融资渠道均受到一定程度的限制。“由于境外充沛的市场流动性，投资者对中国高息债券的需求上升，这使得高息债类型的公司特别是地产公司的海外发债成本降低。加上部分企业再融资需求，房地产企业境外融资意愿上升。”郭莹分析。

　　不过，对投资人来说，投资高息债最大的风险就是违约。

　　中国社科院财经战略研究院副研究员何代欣在接受采访时表示，高息债是基于市场均衡利率和浮动利率下更高曲线的收益率产品，它除了受利率风险影响外，主要的风险点还包括信用风险、流动性风险以及市场波动风险。

　　以美元债为例，最近美元国债收益率历史性突破3%，创下过去几年来历史新高，这说明以美元计价的债券市场的融资成本将会上升，对走出去的中资企业来说，融资成本上升带来的风险也不容小觑。

　　何代欣进一步解释，中资企业境外发债首先考虑的因素是成本推动，其中主要是财务成本推动。“从发债的角度看，当然期限越长越好，但是发行较长期限的债券一般需要有较好的信用评级，目前中资企业在评级这块还存在上升空间。”

　　鹏元国际数据显示，在境内融资环境趋紧的情况下，为简化发行流程及减少监管部分批复对成功发行的影响，境外债券短期发行放量。2017年全年，发行期限在一年以内的债券数量共计3974只，发行规模达1925亿美元，分别占总发行量及总发行额的80%和43%。