来源：第一财经日报   记者：文峰

　　银华基金固定收益部副总监邹维娜

　　4月17日，央行意外宣布降准并提供4000亿增量资金供给，债市应声大涨，10年期国债收益率跌至3.5%一线。Wind数据显示，3月1日至4月18日，10年期国债期货T1806涨幅达到2.91%。

　　即便是没有央行的这份“大礼”，债熊行情或许也有望在今年出现转折。

　　“对今年的债市比较乐观，大方向上看，我觉得应该是熊市尾声。”银华基金固定收益部副总监邹维娜在3月下旬给出了自己的判断。

　　近期一系列的数据和事件也印证了邹维娜此前的判断。3月经济数据整体回落，海外因素令风险资产持续承压，多重利好持续发酵。

　　不过，阶段性行情过后，债市是短暂歇息继续走牛，还是陷入震荡，对债市“十年老兵”的邹维娜来说，同样是个不小的考验。这位连续三年获得金牛奖的基金经理，如何在变化莫测的市场中保持定力与敏捷的判断，市场将拭目以待。

　　债市牛市将打开

　　今年年初，邹维娜准确预判资金面将转为明显宽松，对债券市场转为乐观、看好债券资产；其在一季度积极进行配置，在收益率下行中获利丰厚，她管理的各个基金均录得了较高收益，业绩表现出色。

　　统计显示，2018年年初至4月20日期间，邹维娜管理的银华信用四季红净值增长3.58%，同类型基金排名16/337；银华纯债信用主题净值增长3.30%，同类型基金排名31/337；银华信用季季红净值增长3.04%，同类型基金排名15/83。

　　在债券市场从业十多年的邹维娜是一名不折不扣的债券“老兵”，她管理的产品不仅短期，尤其拉长时间来看，更是值得投资人信赖。

　　拉长时间来看，最近三年，银华信用四季红净值累计增长18.47%，同类型基金排名第2；银华纯债信用主题净值累计增长17.85%，同类型基金排名第5；银华信用季季红净值累计增长20.99%，同类型基金排名第3。最近五年，银华纯债信用主题净值累计增长32.37%，同类型基金排名第3。

　　进一步来看，银华信用四季红，曾于2017年和2018年连续两年在“中国基金业金牛奖”评选中荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”，并于2017年入围Morningstar晨星（中国）2017年度基金奖提名（纯债型基金仅有2只入围）。银华纯债信用主题，曾于2016年在“中国基金业金牛奖”评选中荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。银华信用季季红，曾于2018年在“第十三届中国基金业明星基金奖”评选中荣获“三年持续回报普通债券型明星基金”。

　　“尽管拐点何时出现总是很难判断，但从投资上来讲，方向比幅度和转折点更为重要。”邹维娜说。

　　对债市乐观判断源自于其对基本面的研判。在邹维娜看来，宏观经济趋势全年是缓慢下行的。从具体分项来看，她认为比较确定的是今年社会融资规模余额下行的趋势。

　　投资方面，随着融资监管的加强，地方政府筹资能力面临一定挑战，房地产和基建投资将进入下行阶段，尤其是基建投资产生的经济下行压力不断释放。同时，结合目前的资金成本和债券的估值水平，她认为债券市场的投资价值依然较为明显，但短期新的上涨周期不会很快出现，还需要一定的催化因素。

　　“年初至今，债券收益率有了较大幅度的下行，后续债券市场波动性可能加大，但长期格局依旧良好。当前债券绝对收益率水平仍较高，具有较好的配置价值；在未来牛市行情中，债券资产将获得相对较好的投资收益。”邹维娜说。

　　邹维娜表示，短期来看，新的上涨周期不一定很快就出现，而这个位置对于债券基金经理而言，是“一个很舒服的位置”：因为债券收益率越高，配置价值越高，市场又不会马上涨上去，想买的东西都买得到。尤其对于配置型资金，这个时点介入债市非常合适。

　　展望后市，邹维娜认为经济将继续呈现缓慢回落态势，央行货币政策基调将由中性偏紧转为稳健中性甚至中性偏宽松，债券牛市格局或已经打开。

　　值得注意的是，邹维娜也指出，2018年的信用债风险将较大，相比而言，她认为利率债和高等级信用债将存在较多机会。

　　“持有利率债可能要耐得住寂寞，它的趋势肯定会往下走，但不知道什么时候会上涨；高等级信用债由于票息很高不会有太多惊喜，但能获得稳定的收益，而且整体波动性比利率债要小很多。但是对于低等级的信用债并不是特别看好，因为其信用利差比较窄，又处在信用风险本身比较大的阶段。”邹维娜坦言。

　　对债券“庖丁解牛”

　　当一名基金经理不论长、短期都能较大概率跑赢市场、获得高收益时，我们不禁要问：凭的是什么？同样，我们把一样的问题也抛给了邹维娜。

　　“运气”——邹维娜第一反应并脱口而出这两个字。不可否认，投资过程中的偶然性非常大，表面上看，好的成绩似乎总是伴随着好的运气。运气是随机的，成绩也不可避免有一定的随机性。

　　但如果简单将一名债市十年老兵的种种成绩归结为“运气”二字，不免草率盲目。显然，基金经理需要对自己有明确的认知，当用十年甚至更长时间来考验一名投资经理是否优秀时，单单靠运气显然不足以支撑成为一名好的投资经理。邹维娜所取得的成绩并不容易，显然简单的“运气”根本不足以说明“为什么邹维娜做得到？”

　　毫无疑问，邹维娜在投资方法、投资理念、投资经历上与其他基金经理一定是有所不同的。

　　宏观研究出身的邹维娜，在2008年第一次接触债市，她坦言，那时对债市“一无所知”。从零开始，邹维娜从助理做起，不久便发现债券实际操作与书本很难做到知行合一。然后她开始研究其他基金经理的实操经验，学习久期的配置、票息、债券条款等等。

　　邹维娜慢慢发现，将债券的收益进行分解后，不一样的收益对应着不一样的收益来源。她需要做的，就是从一开始找到收益来源，仿佛庖丁解牛一般，对各类债券的种种因子均了如指掌。

　　“我个人觉得，做投资可能还是要有笨功夫在里面，你要很认真地去总结过去学到的一些东西，或者过去犯的错误。慢慢地，你看一只债或者一类债，你便知道该从哪些方面入手分析才能做出一个准确的定价。这可能是我们和别人不太一样的地方。”邹维娜解释道。

　　这与市场的一些投资经理操作便迥然不同。后者的逻辑是，当认为经济将下行债券会涨时，马上把长久期的债打满仓，而不是细致地分析研究当下时点哪个品种更容易获得超额收益，哪类资产能赚到确定的收益。这种做法，博弈的心态更重，当然运气的成分也更多。

　　十年债市经验，邹维娜也坦言，对于做债来说，经验也非常重要。

　　“我对各类品种都很熟悉，只要有新品种出现，很快就能给它做出合理的定价。”邹维娜自信满满。她回忆，比如2015年地方债推出时，收益具有明显优势，甚至比国开债还高，刚开始她并没有参与，原因在于市场没有流动性，但是始终保持关注和跟踪，随着九月和十月份市场成交增加以后，她精准地把握了介入时点，在地方债上获取了较多的超额收益。

　　“要不断地向市场学习，可能在某个方面、某个时间段走在市场前面半步，其实就已经很好了，就可以保证战胜市场了。但如果总觉得自己比市场聪明，那肯定会经常犯大错误，最后的投资收益肯定也不好。”邹维娜坦言。

　　另外，邹维娜认为，做好债券，要对钱非常有诚意，即非常珍视受托人的责任，这也是她及其所在团队自认为能做出一点成绩的原因。

　　“因为债券收益很多时候就像‘面包渣’，但很多人不喜欢捡‘面包渣’，所以当你有足够诚意的时候，可能就会觉得小钱也要去赚。积少成多。捡的是‘渣’，最后的体量却不可小觑。一张债是‘渣’，上百张、上千张、上万张债的时候，肯定就不是一个‘渣’了。”邹维娜说。