一、票据市场运行环境分析

（一）经济运行环境 

2018年第一季度，国民经济延续稳中有进、稳中向好的发展态势，转型升级稳步推进，质量效益不断提升，经济运行开局良好。一季度国内生产总值19.88万亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。

企业生产经营状况良好，继续保持稳步扩张态势。一季度全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速与上年同期持平。1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%。一季度PPI上涨3.7%，比上年同期回落3.7个百分点。今年1-3月份中国制造业采购经理人指数（PMI）分别为51.3%，50.3%和51.5%，连续20个月位于50%以上的景气区间，制造业呈现稳中有升的较好发展态势；非制造业商务活动指数分别为55.3%，54.4%和54.6%，连续7个月稳定在54%以上较高水平，服务业保持平稳较快增长。

民间投资增速加快，一季度全国固定资产投资10.08万亿元，同比增长7.5%，增速比上年同期回落1.7个百分点。市场销售持续活跃，社会消费品零售总额9.03万亿元，同比增长9.8%，增速比上年回落0.2个百分点。市场物价涨势温和，居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅比上年同期扩大0.7个百分点。贸易顺差大幅收窄，货物进出口总额6.75万亿元，同比增长9.4%；进出口相抵，顺差3262亿元，比上年同期收窄21.8%。

（二）货币政策环境

2018年第一季度，中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，银行体系流动性中性适度，货币信贷和社会融资规模平稳增长，利率水平总体适度。3月末，广义货币(M2)余额173.99万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期低1.9个百分点；狭义货币(M1)余额52.35万亿元，同比增长7.1%，增速比上年同期低11.7个百分点；流通中货币(M0)余额7.27万亿元，同比增长6%。金融机构贷款较快增长，3月末人民币贷款余额124.98万亿元，同比增长12.8%，增速比上年同期高0.4个百分点。社会融资规模存量为179.93万亿元，同比增长10.5%，增速比上年同期低2个百分点。

按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行综合运用逆回购、中期借贷便利等工具灵活提供不同期限流动性，维护银行体系流动性合理稳定，公开市场操作利率“随行就市”小幅上行。2018年第一季度，人民银行在公开市场累计开展逆回购操作3.28万亿元，累计开展中期借贷便利操作1.22万亿元，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。3月22日，人民银行开展的逆回购中标利率小幅上行5个基点，公开市场操作利率随行就市小幅上行反映了资金供求关系，进一步收窄公开市场操作利率和货币市场利率之间的利差。

（三）税收及监管政策环境

税收政策方面，《关于建筑服务等营改增试点政策的通知》（财税〔2017〕58号）规定，自2018年1月1日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，以其实际持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税。

监管政策方面，2018年1月13日，中国银监会发布了《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（银监发〔2018〕4号），明确指出整治票据业务乱象工作要点包括：“违规办理无真实贸易背景银行承兑汇票业务；滚动循环签发银行承兑汇票，以票吸存，虚增资产负债规模；违规办理不与交易对手面签、不见票据、不出资金、不背书的票据转贴现“清单交易”业务；违规通过“即期卖断+买入返售+远期买断”、假买断或卖断、附回购承诺、逆程序操作等方式，规避监管要求；违规办理商业票据业务；违规将票据资产转为资管计划，以投资代替贴现，减少资本计提；违规与票据中介、资金掮客合作开展票据业务或票据交易等”。

（四）银行间市场整体运行情况

2018年第一季度，银行间市场整体运行平稳。货币市场交易量稳中有升，交易利率略有上行。一季度货币市场交易量共计195.27万亿元，同比增长33.03%。其中，质押式回购成交159.45万亿元，同比增长32%；买断式回购成交5.25万亿元，同比增长0.96%；同业拆借成交30.57万亿元，同比增长46.97%。从利率水平看，质押式回购加权平均利率为2.89%，同比上行0.22个基点；同业拆借加权平均利率为2.75%，同比上行0.25个基点。

银行间债券市场交易量有所上升。一季度银行间债券市场共发行各类债券8.89万亿元。其中，同业存单累计发行5.18万亿元。银行间债券市场现券成交24.44万亿元，同比增长17.5%。其中，同业存单二级市场现券交易累计成交10.47万亿元，同比增长42.35%。2018年3月末，银行间债券总指数为178点，较上年同期增加4.21点。

二、票据市场运行情况

（一）承兑、贴现业务明显增长，面额和期限结构优化

2018年第一季度，票交所办理票据承兑业务4.24万亿元，同比增加1.19万亿元，增长39.2%。同期，票交所办理票据贴现业务2.12万亿元，同比增加4047.11亿元，增长23.58%。期末，票据承兑余额为10.12万亿元，较年初增加3349.53亿元，增长3.42%；票据融资余额为4.97万亿元，较年初增加1493.19亿元，增长3.1%。

从企业是否涉农和绿色看，票据业务可以对国家鼓励行业发挥精准滴灌作用。第一季度，纸票承兑业务中出票人为涉农和绿色企业的票据占比达到31.64%；贴现业务中贴现申请人为涉农和绿色企业的票据占比达到29.93%。

注：1.票据融资余额指贴现后未结清的商业汇票的总和，包括贴现余额和转贴现余额。

2.因电子商业汇票系统无出票人、贴现申请人所在行业、企业规模等标识，故此项内容根据中国票据交易系统中纸票业务数据统计。

（二）票据交易活跃度有所下降 

2018年第一季度，票交所办理票据交易11.2万亿元，同比减少3.31万亿元，下降22.84%。分交易类型看，转贴现9.3万亿元，同比减少3.05万亿元，下降24.71%；质押式回购1.9万亿元，同比减少2616.46亿元，下降12.12%。

（三）票据市场风险意识进一步增强

2018年，防范风险和加强监管仍将是票据市场的重中之重。票据市场电子化、透明度和有效性进一步提升，操作风险显著降低。2018年1月1日起，原则上单张出票金额在100万以上的商业汇票必须全部通过电票办理，电子化程度进一步提高。2018年第一季度，票交所发出提示付款204.79万笔，其中未结清笔数3.11万笔，未结清笔数占比为1.52%，较上年同期下降0.92个百分点。随着票交所功能逐步完善，票据市场效率和透明度进一步提高。

金融严监管态势延续。2018年1月13日，中国银监会发布了《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（银监发〔2018〕4号），加强对无真实贸易背景、滚动循环签发、清单交易、规避监管交易、违规开展票据资管、违规与中介合作等市场乱象深化整治力度，着力引导票据业务回归本源、合规经营、稳健发展。

金融机构合规风险意识明显增强，票据经营趋于稳健。在去杠杆和金融监管逐步加强背景下，金融机构稳健审慎经营意识明显增强，完善全面风险管理体系，进一步趋向条线管理和集中经营，票据资金内部循环和嵌套减少，业务链条缩短，业务开展更加规范。

（四）票据利率总体有所上行

2018年第一季度，电票贴现加权平均利率为5.41%，比上季度提高45个基点；转贴现加权平均利率为4.9%，比上季度提高42个基点；质押式回购加权平均利率为3.81%，比上季度下降8个基点。

从利差看，2018年第一季度，贴现和转贴现之间利差为51个基点，自2017年第三季度起始终保持较窄区间。影响二者利差的主要因素是税收政策。自2018年1月1日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，以其实际持有票据期间计算增值税，降低了贴现环节税收成本、增加了转贴现环节税收成本，致使二者利差收窄。同期，转贴现和质押式回购之间利差为109个基点，比上季度扩大了50个基点。主要是转贴现中包含了占用信贷规模的成本，而今年以来规模趋紧、成本上升，导致二者之间利差扩大。

从银商价差看，商业信用改善促进银票与商票之间价差明显缩小。2018年第一季度，电子银票和电子商票贴现加权平均利率分别为5.34%和6.05%，两者之间的利差从上季度的108个基点收窄至71个基点。电子银票和电子商票转贴现加权平均利率分别为4.85%和5.4%，两者之间的利差从上季度的69个基点收窄至55个基点。商票的认可程度在逐步上升，促使银票和商票价差缩小。

三、运行特点原因分析

（一）企业需求增加和银行主动营销共同促进承兑业务明显增长

2018年第一季度，国民经济实现良好开局，企业生产经营稳定扩张，支付结算需求增加，承兑业务需求上升。一季度规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速与上年同期持平；规模以上工业企业产销率达到97.9%，比上年同期提高0.3个百分点，生产贸易持续活跃，带动企业承兑需求回升。同期，金融机构存款增长趋缓。一季度，金融机构人民币存款累计增加5.06万亿元，同比多增77亿元，其中非金融企业存款累计减少1.21万亿元，商业银行吸收存款压力上升。票据承兑业务作为银行主动负债的重要途径，可以为银行带来稳定的保证金存款。分机构类型看，一季度票据承兑业务增加最多的是股份制银行和城市商业银行等，而存款较为稳定的政策性银行和邮储银行则未增加。

（二）税收新政推动贴现业务回升

根据《关于建筑服务等营改增试点政策的通知》（财税〔2017〕58号）规定，自2018年1月1日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，以其实际持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税。票据贴现环节税收成本降低，显著提升了市场参与者贴现积极性。分机构类型看，贴现业务增长最多的是股份制银行，一季度办理贴现业务8463.27亿元，同比增加1744.22亿元，增长25.96%，占全市场贴现增量的43.1%。其次是农村金融机构，其税收优势促进了贴现业务持续增长，一季度农村金融机构办理贴现业务2254.17亿元，同比增加890.18亿元，增长65.26%，占全市场贴现增量的22%。

（三）强监管背景下市场交易活跃度继续下降

今年以来，金融监管强化态势延续，机构开展票据交易更趋规范，其中股份制银行票据交易大幅减少，导致整个市场交易活跃度下降。股份制银行因机制灵活，一直是票据市场最为活跃的机构类型，受监管强化和金融去杠杆影响较大，“代持+回购”、套利、票据资管等模式均处于暂停或者审慎开展状态，导致转贴现和质押式回购业务同步大幅回落。

（四）商业银行信贷规模趋紧引导票据利率上行

从企业端看，年初企业信贷需求往往比较旺盛；同时，票据承兑增加，企业申请贴现需求也相应增加。

从银行端看，在年初信贷需求旺盛的情况下往往更倾向于发放利息收益高的贷款，而会压缩利息收益相对较低的票据资产，导致票据供过于求，市场利率不断走高。3月末金融机构贷款余额较年初增加4.86万亿元，同比多增6339亿元，而同期票据融资余额减少547亿元。

四、2018年第二季度票据市场展望

第二季度，宏观经济有望保持稳中有进、稳中向好发展态势，有利于企业支付和融资需求增长，票据承兑和贴现业务有望延续增长趋势。同时，随着实体经济信贷发放逐步到位，信贷规模趋紧态势或将趋缓，银行持票意愿回升，票据融资业务有望回暖。去杠杆和严监管形势不变，票据交易将更趋规范和稳健。去年11月份发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》规定“金融机构不得将资产管理产品资金直接或者间接投资于商业银行信贷资产”以及标准化债权类资产的定义，对票据市场影响深远，市场参与者非常关注该项政策，如果近期资管新规“靴子”落地，将对票据市场带来较大影响。随着票交所系统功能完善和交易便捷性提高，质押式回购短期化趋势料将延续，在交易中占比有望持续提升。