央行昨日公开市场操作重启了暂停2个月的91天期正回购。在当前受新股发行影响资金面偏紧的情况下，正回购利率出现了今年的首次上涨。市场猜测，央行重启91天期正回购可能是宽松货币政策发生变化的前奏。

央行正回购利率上涨

公告显示，央行昨日通过公开市场共回笼资金800亿元，其中，28天期正回购500亿，91天期正回购300亿元。此次91天期正回购是今年4月底暂停后的再度重启。而两期正回购中标利率双双上涨，其中，28天期正回购中标利率0.95%，在去年12月底以来一直持稳于0.9%的基础上走升5个基点；91天期正回购中标利率也上行了4个基点至0.96%，为今年2月初以来首度上涨。

某城商行债券交易员表示，公开市场正回购利率走升，是受到回购、拆放利率走升的带动。首单IPO完成申购发行后，市场又将陆续迎来万马电缆、家润多等两只新股发行，短期资金紧张预期昨日推动7天回购、隔夜回购利率走升至1.2116%和1.0939%，再创年内记录高点。新股密集发行使得市场投资者开始担忧新股发行可能提速，这导致3个月期限以内的货币市场利率加速抬升。昨日，1个月、3个月期限的上海银行间同业拆放利率（Shibor）分别走升2个、1.11个基点，至1.3008%和 1.3179%。

考虑目前货币市场利率仍明显高于央行正回购利率，交易员预计央行随后的正回购操作利率还将继续上行。这一次的正回购利率上行幅度小于预期，央行可能通过观察新股IPO对市场的冲击情况来逐渐调整，不会一步到位。

货币政策或出现变数

据记者了解，相对于央行正回购利率的上行，市场更加关注91天期正回购的重启。多位商业银行交易员表示，央行重启91天期正回购来拉长资金锁定期限，其实相当于增加了公开市场的操作力度，而今年以来公开市场又是央行调整市场流动性主要倚重的工具，这一变化使得投资者预期，在市场预期6月份信贷增速冲万亿、银监会下发《关于进一步加强信贷管理的通知》进行窗口化指导，以及近日关注“资产价格泡沫风险上升”的官方言论下，宽松的货币政策可能面临变数。

“美国宣布减少短期标售工具(TAF)以及定期证券借贷工具(TSLF)贷款规模，被市场看作是美联储从大举支持金融市场中退出策略的前奏曲。上周末英国央行也宣布，其每周回购操作中将不再包括票息为5%的2014年到期公债和票息为8%的2021年到期公债。在各国的退出策略趋势下，中国也很有可能开始着手适度收紧宽松的货币政策。”一位商业银行交易员补充道，央行选择再度重启91天期正回购，很可能就是这种政策导向发生变化的前奏。

受这样的市场预期升温影响，昨日下午全部期限的人民币利率互换整体明显上涨近5个基点，有分析认为，如果市场对于政策面和资金面的担忧短期内无法缓解，该利率互换仍存在进一步上涨空间。

重启或为新股发行所需

不过，兴业银行首席经济学家鲁政委对这样的观点持反对意见。鲁政委指出，监管部门近期已经多次重申，我国经济运行正处在企稳回升的关键时期，总体形势企稳向好，但经济回升的基础还不够稳固。因此，下一阶段将着力于落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，这也就代表短期内央行的货币政策基调不会发生转变。

他认为，央行选择重启91天期正回购，更可能为了对冲上周因新股IPO重启而大规模净投放资金的阶段性举动。上周央行单周实现资金净投放1150亿元，若再加上财政部招标的300亿国库现金，为应对新股重启向市场注入的流动性将高达1450亿元。而本周公开市场还将有 1615亿资金到期，央行很可能是出于避免市场充斥过多的流动性，转而进一步刺激银行放贷冲动的考虑。而他认为，91天期正回购操作能否持续还将视新股 IPO发行频率而定。如果后续新股发行密集、甚至大盘新股迎来发行，则央行仍有可能再度通过公开市场微调、甚至下调存款准备金率释放流动性，以应对短期资金需求。而一旦新股发行高峰期过后，央行则可能选择91天期正回购回笼市场过剩流动性。