应尽早做好防范国际热钱的准备

□一般而言，在外部流动性宽松的前提下，经济率先复苏的国家或地区自然会成为国际热钱聚集的场所，而我国由于人民币升值预期和经济的长期增长潜力，会成为国际资本尤其是国际热钱流入的主要目的地之一。

□由于资金受到严密的监控，再加上中国资本项目并未完全开放，一些大的对冲基金短期内大举流入中国股票和房地产市场基本是不可能，它们在中国市场上进行的一些操作大多是收购非上市公司股权或小范围买楼。

□在目前国际热钱正“暗度陈仓”进入我国情况下，央行的重要任务应当是一手抓金融促进经济复苏，一手开始严密防控热钱流入，两手抓两手都要硬，避免造成流动性过剩甚至泛滥。

６月２２日，中国央行公布的数据显示，５月我国金融机构外汇占款增量显著回升，达到今年以来最高水平。然而，在前５个月我国外贸顺差和外商直接投资均呈下降态势的情况下，外汇占款的明显增加无疑是来自国际热钱的加速流入。所以，建议各相关部门应尽早做好防范国际热钱的准备。

中国已形成吸引热钱流入的条件

一是相对较好的经济状况吸引国际热钱流入。中国在这次危机中最大的优势是及时推出了庞大的经济刺激计划和适度宽松的货币政策，且金融系统基本保持完好，这就不难理解为什么大家都看好中国经济的恢复速度和力度了。今年一季度，即便是在国际环境极端不利的形势下，我国ＧＤＰ仍然保持了６．１％的增速，实属不易。二季度经济指标虽然尚未公布，但高于一季度是确定无疑了。一般而言，在外部流动性宽松的前提下，经济率先复苏的国家或地区自然会成为国际热钱聚集的场所。

二是人民币升值以及美元贬值预期的影响。自今年３月以来，欧美发达国家为使经济早日复苏，普遍采取了量化宽松货币政策，不惜一切代价向金融市场投放流动性，进而造成市场投资者对美元、欧元以及英镑不断贬值的预期，这种贬值预期会促使国际资本离开欧美地区。而我国由于人民币升值预期和经济的长期增长潜力，会成为国际资本尤其是国际热钱流入的主要目的地之一。

三是中国与欧美利差倒挂。由于欧美国家普遍采取量化宽松货币政策，基准利率基本已降至“地板价”，而中国自从去年１２月底最后一次调低利率以后，至今已过半年未调利率，这就使得中国与欧美国家的利差凸现。那么，目前，相对较高的人民币利率水平以及人民币汇率继续上升的确定性，给热钱带来套利与套汇机会。

四是中国资产价格的“洼地”效应。从２００８年以来，随着我国经济增长进入调整周期，带动了房地产市场和证券市场的大幅调整，各类资产价格也不断下降。但进入２００９年以来，随着刺激经济一揽子计划与政策的逐一落实，中国经济逐步探底回暖，市场流动性逐步宽松，然而，在国际资产市场价格一轮又一轮的上涨之后，中国的资产价格并未体现出与国际市场同步的态势，最突出的表现就在于房地产市场以及以石油为代表的大宗商品价格仍处于相对低位，这就为大量境外热钱涌入我国逐利提供了机会。

热钱流入方式或进一步翻新

今年，在中国适度宽松货币政策条件下，我国外汇管理政策也要为贸易投资便利化打开方便之门，再加上内地与香港“货币支付直通车”的运行以及上海、广州等五城市试点跨境贸易人民币结算的启动，国际热钱会根据此一系列政策变化，并充分利用一切便利条件，不断翻新其资本流入方式。但无论怎么翻新，万变不离其宗。归纳起来，大致仍会通过经常项目、资本项目和地下钱庄三大渠道“潜伏”进入。

经常项目下的贸易、收益和经常转移仍可能成为热钱流入的主要渠道。目前，“买单出口”已经成为热钱通过贸易渠道流入中国的重要方式，外汇核销单的申领失控与倒卖，会造成大量的虚假贸易以及相应的热钱流入。不过，在当前外需不足、订单减少的环境下，“买单出口”的风险也在增大。热钱也可以通过收益项下的职工报酬以及经常项目转移进入中国境内，其中最值得重视的是热钱借道捐赠流入。而资本项目下的ＦＤＩ、证券投资、贸易信贷和贷款等均可能成为热钱流入的第二渠道。由于中国地方政府一直对ＦＤＩ采取鼓励与吸引政策，ＦＤＩ的外汇既可在银行开立现汇保留，也可通过银行卖出，这就便利了热钱以ＦＤＩ名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股市及楼市。通过ＱＦＩＩ渠道投资中国资本市场，是外资进入中国Ａ股市场的合法渠道。热钱也可以通过购买具有ＱＦＩＩ资格的海外金融机构未使用的投资额度流入中国。另外，地下钱庄又是２００８年以来热钱活动比较猖獗的一种形式。由于地下钱庄的主要功能在于满足一些通过合法渠道无法进出中国国境的需要，背景“灰色”，再加上近两年来，我国政府不断加大对地下钱庄的打击力度，使得一些国际著名机构在是否利用地下钱庄问题上还是格外谨慎小心，但那些“无名小辈”就比较肆无忌惮。

不过，目前，国际热钱通过资金迅速形成对我国股市或楼市操纵的可能性还很小。由于资金受到严密的监控，再加上中国资本项目并未完全开放，一些大的对冲基金短期内大举流入中国股票和房地产市场基本是不可能的，它们在中国市场上进行的一些操作大多是收购非上市公司股权或小范围买楼。就算是在股市和楼市高涨时期，这些市场的资金来源也主要是境内投资者，国际热钱进入楼市仅在部分大城市发生，进入股市除了通过官方规定下的ＱＦＩＩ和Ｂ股市场，以其他迂回方式进入的情况虽然也有，但是因我国资本项目未实现自由兑换，这部分热钱进入的时间成本较长，因此数额不会很大。不过，多加防范还是必需的。

当前防范热钱的政策建议

首先，国家外汇管理局应多策并举防控热钱。其一，为防止热钱通过贸易渠道流入，外管局应加强与海关的合作与数据共享，以更准确地识别虚假贸易，用公平价格来判断是否存在转移定价的情况；其二，地方政府和外管局应加强对外商投资企业资本金、未分配利润和对外负债的资金使用与流向的监管，防止热钱通过ＦＤＩ渠道流入中国资本市场；其三，中国政府应继续加大对地下钱庄的打击力度，严格审查与监管提供类似地下钱庄服务的商业银行；另外，最重要的是，中国政府应努力维持资本市场的合理估值，加快人民币汇率转向均衡水平的升值幅度，从而削弱热钱流入中国套利、套汇和套取资本溢价的动机。实施加强和改进外汇管理，加强对“非贸易顺差”外资流入的监管，防止投机性“热钱”的非法流入等措施以控制流动性。

其次，强化联网核查的监管职能。为加强跨境资金流动监管，完善出口与收结汇的真实性及一致性审核，外管局、商务部、海关总署于２００８年７月２日联合颁布了《出口收结汇联网核查办法》，并于２００８年７月１４日起对出口收结汇实行联网核查管理。该办法是通过将企业出口收结汇情况与其海关货物出口情况加以核对，有效甄别货物贸易项下资金流入的实际贸易背景，以保证出口及其收结汇的真实性和一致性。经过近一年的运行，效果还不错，但也存在一些问题，如“办法”实施后，企业预收款中间审核环节时间拉长，导致企业流动资金周转时间较以往要延长二至三天；再如，“办法”只是在末节设卡，并未在源头加以控制，对防范热钱收效甚微等，这些问题需要及时解决。

最后，央行货币政策调整要把准“火候”。最近，在ＩＰＯ重启的情况下，为稳定证券市场，缓和因ＩＰＯ重启形成的资金紧张局面，政府出台了在境内股市实施国有股转持社保基金政策，作为政策配合，央行或可能通过动用公开市场操作、进一步调低法定存款准备率等政策措施来适度投放流动性。政府平衡市场资金供求的用心是积极的，不过，央行政策的一举一动对整个宏观经济的影响都非同凡响。在目前国际热钱正“暗度陈仓”进入我国情况下，央行的重要任务应当是一手抓金融促进经济复苏，一手开始严密防控热钱流入，两手抓两手都要硬。否则，在热钱大肆流入的情况下，央行却还在进一步放松银根，则两股合流，极有可能造成流动性过剩甚至泛滥，到那个时候再去着手治理就为时已晚。