作者：张利静  来源：中国证券报·中证网

因期货品种的缺失，在原油价格剧烈波动之时，投资者被迫选择影子品种——如沥青和燃料油期货品种，使得这些在商品市场墙角的“僵尸”品种突然人气爆棚。但不容忽视的是，因基本面的差异，沥青或燃料油期货品种难以完全承担原油期货的投资及套保需求功效。此外，期货品种的缺失，还催生了众多现货油品电子平台，投资者承担着20—25倍杠杆，风险之大不言而喻。

业内人士介绍，作为大宗商品之王，原油期货的上市，将打通整个能源化工衍生品体系的上中下游体系，更多的套利、套保和场外期权等交易机会呼之欲出。

涉油交易需求旺盛

继黄金、铜博士之后，在国内期货市场发展二十多年之时，终于又出现这样一个“一统江湖”的品种——原油期货。

无论从国内还是全球来看，素有“商品之王”美称的原油期货，其交易需求之庞大是不容置疑的事实。

而在国内原油期货正式推出之前，由于投资及套保需求旺盛，不少原油相关的交易盛极一时。外有现货油品电子平台丛生，良莠混杂；内有沥青、燃料油期货“越俎代庖”，充当油企套保替代品。

现货油品电子平台一度出现泛滥，业内人士介绍，这类平台在流动性、经纪等方面风险漏洞百出，且风控松散，通常设置20倍-25倍的杠杆、高额的手续费，投资者仓位仅反向波动4%—5%就面临爆仓。尽管如此，但因“炒油”需求客观存在，国内现货电子平台的原油“投资者”数以万计。

在期货市场，素有“影子原油”之称的沥青期货，在经历上市之初的短暂低迷之后，便随着国际原油价格波动的加剧而火爆起来，市场上不乏依据国际原油市场波动进行仓位操作的投资者。油品产业链企业利用沥青期货套保的案例也不胜枚举。

而如今，随着正宗原油期货正式“落地”，业内人士认为，油市相关投资需求今后可以名正言顺地在规范监管内释放，期货市场油品交易和套利也将在很大程度上被丰富，期货市场财富管理的功能将进一步发挥。

“以国际经验看，国内原油期货上市后，一方面，将进一步丰富国内商品期货市场体系；另一方面，如果成交量、持仓量能达到市场对这样一个大品种的预期，那么它的波动性和可操作性就会有非常大的空间。在CTA策略中加入原油期货，将进一步丰富策略中的商品组合，其高波动、强趋势的特性，非常适合CTA策略。”华泰期货相关负责人对中国证券报记者表示。

这位负责人还介绍，原油是整个石化产业链中最上游的品种，其风险管理工具原油期货的上市对石化产业下游相关期货品种会起到一定促进和带动作用，塑料、甲醇、PVC等化工产业链有望打通。由于下游成品油价格波动会在一定程度对冲上游原油价格波动风险，因此，炼厂主要面临的风险是利润风险。可通过期货市场对炼厂进行利润保值操作，在盘面利润高位时进行卖出保值。利润保值需要采购端和销售端共同协作完成。可通过期货或期权市场实现。

一个境内自然人若想进行原油期货交易，需要按照步骤完成以下流程：持身份证、银行卡、交易经历证明文件、选择提供专业投资者的申请材料（如收入证明，资产证明）等-->完成投资者适当性适配工作-->本人通过原油基础知识测试-->满足交易经历要求-->采集客户影像、签署开户文件-->办理银期、入金-->满足申请编码前5个工作日可用资金余额不低于人民币50万元或等值外币验证-->申请交易编码-->领取期货合同并完成原油期货开户。

据华泰期货相关负责人介绍，目前公司已有500多位活跃户申请能源中心编码，其中包含个人客户300多位，还有正在筹备开户的境外投资者，预计在原油期货正式上市前能参与交易。

小小键盘 连通全球

作为典型的国际范儿期货品种，上海国际能源交易中心(INE)原油期货不仅可以满足境内投资需求，该市场从一出现还可以通过“小小键盘，连通全球”。

据南华期货相关负责人介绍，在公司海外金融服务平台——横华国际开户的客户，可以在同一账户中交易INE原油和其他境外原油品种，为套利彻底打通道路，使跨市场套利更加便捷。

“由于横华国际是CME交易所集团活跃清算会员、ICE美国交易所清算会员及迪拜商品交易所（DME）清算会员，所有的客户资金都是在南华的体系内清算，可以完全保障客户的交易通路。同时，横华国际在香港、上海、芝加哥、杭州，未来包括新加坡都设立机房，机房之间都通过专线链接。有了以上交易链路保障，投资者在任何一个地方都可以享受极速交易。目前，公司已接洽一批来自东南亚、迪拜、印度、韩国、美国的个人及机构投资者，未来都将是INE原油期货的目标客户。”南华期货相关负责人表示。

INE由于期货交易制度设计的国际化，不仅扩大了流动性盘子，专业人士认为，这也让跨市场套利渠道畅通，从而在交易特点上区别于一般的国内期货品种。

业内人士认为，国内原油市场在亚太地区的地位，以及交易标的、交易制度的选择和设计，是INE原油期货在国际原油市场崭露头角的基础，也是跨市场套利的可行性所在。

金瑞期货资深原油研究员胡玥表示，当前原油市场定价权尚掌握在供应方手中，亚洲地区始终缺少一个成熟的基准价格。由于缺乏现货市场支持，或供需影响力不足，或合约设定不合理等种种原因导致，有约15个基于亚洲原油或在亚洲交易所上市的原油期货合约均以失败告终。INE交易所推出的原油期货符合区域特点，为产业链上各环节参与者提供了良好的套保手段。同时，我国作为全球最大原油净进口国和第五大生产国，具备较高的市场话语权，国内金融体系日趋成熟，拥有成功打造国际性期货品种的经验，有望推动国内原油期货成为继WTI和Brent之后又一重要的原油期货价格基准。

“INE原油期货选择以中东国家，如阿联酋、阿曼、卡塔尔、也门、伊拉克等国主产的中质含硫原油品种作为标的，从一开始就从交易标的上规避了竞争与取代，多了互补与平衡。由于中质含硫原油约占全球原油产量40%，占全球油品产出的最大份额，保证了供给从而有望能尽快打开市场，吸引境外客户参与交易，建立起中国版中质含硫原油为定价参考的价格基准。”中电投先融期货研究院院长刘振海对中国证券报记者解释。

胡玥表示，与WTI和Brent的标的轻质低硫原油不同，我国原油期货选择了中质含硫原油作为标的，符合我国乃至亚洲进口原油现状。亚太地区的市场供需、淡旺季、炼厂检修时间都有着自身特点，与欧美有所差异，官方调整价、升贴水、性状溢价等往往不足以填补市场差异，故而市场需要一个更具代表性的原油标的，我国推出中质含硫原油期货，可谓既是“量身定做”，又是“独辟蹊径”。应运而生的INE原油期货，将有助于进一步建立全球性的、完整完善的期货和现货原油和石油产品市场，促使我国乃至亚洲在国际石油贸易中掌握更大的主动权。

投资者谨防准备不足带来的风险

“吃螃蟹”的事情，总是风险与机遇并存。

对原油期货投资者来说，在交易初期，把握投资机会的同时，同样需要关注风险。

“投资者需要注意的是，国内原油期货标的是中质含硫原油，有别于国外轻质低硫原油期货WTI、Brent，因此，国内外原油之间将会存在一定的价差。另外，如果投资者做内外盘跨境套利，需要注意人民币汇率波动风险。”华泰期货相关负责人表示。

胡玥还提醒，虽然不同种类的原油期货能体现出区域性供需差异、品质差异等，但总体而言，原油仍是全球定价品种。不同于现有国外原油期货，SC原油期货有涨跌停板限制且交易时间就目前来看无法和外盘一致，加上节假日差异，投资者应该注意通过使用外盘原油期货等作为手段进行风险对冲。

刘振海向中国证券报记者介绍，原油期货推出之初，对于投资者来说，要防止学习和准备不足带来的以下几种风险。

首先是流动性风险。原油期货新推出可能出现市场流动性差问题，交易难以迅速、及时、方便地成交所产生的风险。当投资者建仓与平仓时，这种风险表现得尤为突出。例如，当投资者建仓时，难以用理想的价位入市，按照预想的方案进行操作，套期保值者不能建立最佳的保值组合；当投资者平仓时，尤其在原油期货呈现单边走势或临近交割日时，市场流动性降低，使投资者遭受一定程度的损失。

其次是经纪委托风险。经纪委托风险主要表现在投资者在和经纪公司确定委托过程中所产生的风险。所以，投资者在入市之前，必须对经纪公司进行严格筛查，挑选有实力有信誉的公司进行委托交易。

第三是强行平仓风险。期货施行的是保证金交易，当保证金不足时，投资者就会面临强行平仓风险，主要表现在当期货价格波动较大时，保证金不能在规定时间内给予补足。因此，投资者在做原油期货交易时，要时刻关注自己的资金状况，防止强行平仓风险。