1。事件

　　国际石油价格在经历了2008年连续6个月暴跌后，2009年以后有出现连续6个月的大幅度恢复性上升，从2009年六月中旬开始，国际石油价 格从73美元/桶开始回落，截止2009年6月22日国际石油价格已经67美元/桶，这是国际石油市场价格2009年以来第一次出现连续两周的回落。

　　2。我们的分析与判断

　　国际石油市场价格水平对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空行业的关系就特别重大，下面我们重点分析国际石油价格趋势以及对于航空业的影响。

　　(1)国际石油价格趋势分析。

　　国际石油从1999年到2008年经历的连续9年上涨后，从每桶1999年的每桶11美元上升到2008年6月的桶147美元，上升幅度达到 13倍以上，当全球经济无法支持石油铁矿石等原材料不断上涨的价格的时候，经济调整周期就开始了，经济生产力的大幅度下滑导致石油等大宗商品价格大幅度下 降。国际石油价格从2008年5月20日的147美元/桶，下降到2008年12月的32美元/桶，下跌幅度达到惊人的78%，可以说下降6个月的下降幅 度就超过了过去6年的上涨幅度。

　　首先、从2009年初开始，国际石油再次进入一个新的6个月的上升小周期，石油价格从33美元上升到2009年6月初的73美元，而过去两周石 油价格再次出现连续回落的趋势。从时间周期循环的理论分析，石油价格有可能再次进入一个下降小周期，时间大致为6个月左右，就是2009年下半年石油缓慢 调整的可能性比较大；

　　其次、美元在连续4个月弱市后再次出现周期性强势迹象，导致大宗商品价格出现周期性调整的可能性开始增大。而石油就是属于最重要的国际大宗商品之一。

　　我们预计，长期分析大宗商品调整的周期将持续2-3年的时间，短期分析在未来6个月将出现小幅度调整周期，，2009年下半年国际石油价格将在 每桶45美元—75美元之间，全年平均价格在每桶60美元左右，比较2008年下降37%，国内航空燃油下半年有可能维持目前4700元/吨水平，这样平 均每吨从2008年的平均7200元/吨下降到2009年平均4600元人民币/吨，平均下降幅度在32%左右。

　　(2)对于航空运输业的经营影响。

　　我们已经将2009年石油平均价格预测为从每桶50美元上升到60美元，但是总体价格水平比较2008年平均还是下降37%，这样航空公司平均 毛利率将增长10个百分点，有希望接近2007年航空公司2007年历史业绩的最好水平，这样航空公司的经营将迎来比较好的经营时期。这对于公司经营应该 是最大的利好因素，对公司经营将产生比较大支持。

　　(3)我们认为，2009年下半年，国内航油零售价格将维持在平均水平在每吨4800元左右，比较2008年平均每吨7200元水平，大幅度下 降在32%左右。2009年下半年航空公司毛利率将从一季度的20%虽然小幅度下滑到18%左右，但是还是大大高于2008年航空公司平均9%的毛利率水 平。

　　3。投资建议

　　我们认为，受到航空业需求增速上升以及燃油成本总体下降的影响，航空公司2009年经营将出现明显的转机，中国政府分别向几个大型航空公司注入 巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持非常大，对2009年和2010年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复和燃油价格 的相对低廉对于公司经营都是巨大的支持。

　　未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2009年和2010年中国航空行业总收入将上升6%左右，净利润将总体将扭亏为盈，经营进入良性发展轨道。我们上升行业评级为“推荐”。对中国航空和南方航空上调“推荐”级别，对东方航空、上海航空和海南航空给予上调评级“谨慎推荐”的级别。对于中国航空行业和公司，我们是长期看好的。