来源：和讯网  作者：中信建投期货 张贵川

　　春节后，在终端需求逐步释放的预期驱动下，螺纹钢期货主力1805合约突破节前高点，并创年内新高，但在钢材库存增加、需求释放进度缓慢等因素冲击下，期货价格有所回落。鉴于经济驱动力可能出现减弱，供应有望恢复背景下需求释放仍不明朗，笔者认为，螺纹钢短期内仍将承压下行。

　　制造业扩张速度减缓

　　在国内外环境改善及国内政策的驱动下，我国经济在2017年企稳回升，制造业也一直保持扩张态势，但在企业内部结构调整不断深入、春节等季节性因素冲击下，制造业扩张速度进一步减缓。统计局数据显示，2月制造业PMI指数报50.3%，较去年同期低1.3个百分点，较今年1月低1个百分点，延续着从去年10月开始的持续回落态势。从分项指标来看，生产、新订单及在手订单指数均出现减少，同时库存指数有所上升，表明企业生产力度有所减弱。由于扣除春节因素影响后的制造业PMI指数依然不及去年表现，这意味着后期可能给经济增长带来一些隐忧。

　　贸易争端可能拖累出口

　　3月1日，美国总统特朗普宣布对美国进口的钢铁和铝产品分别增收25%和10%的关税。此举引起了欧盟、巴西等国的强烈反对，欧盟贸易委员马尔姆斯特伦随后在2日警告称，欧盟将考虑对进口钢材和铝材征收自己的“保护性”关税，以应对美国即将公布的全球性重税，全球贸易争端一触即发。

　　当前，美国进口钢材的主要来源国为加拿大、巴西、韩国及墨西哥，进口铝材的主要来源国为加拿大，所以本次关税调整实际上对我国几乎没有影响。不过，由于美国是我国的第二大贸易伙伴，如果贸易争端正式开启，我国和美国之间的贸易尤其是我国对美国的出口将受到沉重打击。美国设置的贸易壁垒也会冲击我国的其他重要贸易伙伴，如欧盟和日本的经济，最终也会通过传导而影响我国经济。因此，后期国内经济可能一定程度上受到贸易争端的拖累。

　　钢厂复产进度不及预期

　　虽然国内钢厂依然保持着持续盈利状态，但节后复产进度并不及预期，在环保限产等因素影响下，全国钢厂高炉开工率反而出现小幅走低。Wind统计数据显示，截至3月2日当周，国内盈利钢厂数保持在85.28%的水平，这已经是连续第17周盈利钢厂数保持在这一水平。与此同时，截至3月2日当周，国内钢厂高炉开工率为63.26%，较前一周低0.55个百分点，较春节前一周低0.41个百分点。钢厂不及预期的复产力度，短期内在一定程度上将有助于缓解供应增加，但后期随着限产逐步放松，届时供应端压力将会出现较大增加。

　　库存呈现持续增加态势

　　钢厂复产力度不足一定程度上减轻了供应端的压力，但春节前后需求也呈现不足的状态，令钢材库存不断累积。Wind统计数据显示，截至3月2日当周，国内主要城市钢材库存合计为1851.77万吨，较前一周增加238.73万吨，较春节前一周增加632.78万吨，呈现持续增加态势。其中，3月2日当周，主要城市螺纹钢库存合计为1008.26万吨，较前一周增加147.47万吨，较春节前一周增加387.1万吨，同样呈现持续增加态势。

　　正常情况下，基建和房地产开工至少在春节结束两周后才缓慢进行，后期的需求是否强劲仍有待观察。同时，由于春节前后有补库需求的贸易商基本已经完成补库，短期内贸易商也不存在补库需求。因此，就出现了需求不足的局面，库存短期仍有进一步增加的可能，给市场带来了压力。　　综上所述，制造业扩张速度的减缓及美国开启的贸易争端，后期均将造成我国经济驱动力减弱，对整个大宗商品也将形成打压。同时，短期在供应端压力减轻背景下，需求释放不足导致了库存持续增加。另外，在需求释放仍不明朗的背景下，复产预期将对市场形成进一步压制。由此可知，螺纹钢期货价格面临回落压力，短期考虑以沽空为主，密切关注3900元/吨附近的支撑效果。