来源：中国经营报    

　　证监会去年11月披露了《养老目标证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)，这意味着养老目标基金有望在近期推出。在中欧基金资产配置总监黄华看来，通过FOF来构建养老目标基金，是更为合适的选择。FOF投资的优势在于大类资产配置与单一品种投资分离，能够更充分地发挥各自的专业优势，进而更高效地把握和实现投资目标。

　　如何真正做到“老有所依”，目前来看，中国第一支柱在养老体系中承担的份额过重，难以应对老龄化问题。从发达国家的经验来看，作为“第三支柱”的个人账户，有望成为养老资金的重要来源。

　　那么，机构投资者如何在养老金第三支柱的建设中发挥作用？在中欧基金资产配置总监黄华看来，养老投资的关键在于收益率水平，需要更多依靠权益类投资，并需要拉长时间来考量。

　　据悉，养老目标基金有望于近期推出，这将成为公募基金行业在个人养老产品方面迈出的重要一步。

　　“第三支柱”或破解养老困局

　　按照国际惯例，政府、企业和个人账户是养老资金来源的“三大支柱”。

　　据黄华介绍，在养老金结构上，我国目前主要依靠基本养老保险为主的第一支柱，以年金为代表的第二支柱发展缓慢，以个人账户为主的第三支柱还有待突破。他认为，随着相关配套政策的推出，第三支柱具备很大的增长潜力。

　　即便在发达国家，作为“第三支柱”的个人账户，依然是养老资金的重要来源。

　　黄华说，在美国，个人养老账户占养老金体系的比重约为30%，规模达到8.4万亿美元。

　　根据国际经验，第三支柱的特点在于自愿和缴费可税前列支。黄华说，第三支柱就是自愿性个人储蓄养老金计划，采取完全积累制，由个人自愿缴费，国家给予个人税收优惠。

　　他举例说，如果某人每月储蓄1000元第三支柱养老金，那么这部分金额将在工资税前先扣除，放到特定账户中，直到退休时再领取。因为是税前扣除，因此可能享受到税收减免或递延，养老金放在特别账户中得以增值，并且增值部分也能免税。“这些钱虽然从每个月来看不显眼，但是通过二三十年的积累，就是笔较大的数目。”

　　养老投资核心在于收益率水平

　　加盟中欧基金之前，黄华在中国平安历练了9年，几乎接触过所有的大类资产，从股票、债券到非标、PE、房地产，甚至境外投资。目前，黄华管理的资产配置团队有6名成员，其中5名来自于保险机构，均有着丰富的投研经验。

　　在他看来，保险公司资金体量大，因此需要进行逆周期的投资布局。短期来看，偶尔业绩可能不尽如人意，但拉长时间看，一定能够实现长期业绩的稳定增长，从而实现财富的持续增值。

　　黄华认为，在保险公司管理寿险和养老金的投资有相似之处。养老金资产是一种特殊的长期资产，由于投资不确定性因素太多，为养老金保值增值做长期规划并不容易，面临的挑战很多。要做好养老金投资，核心在于收益率水平。只有达到一定的投资收益率水平，才有可能避免未来个人养老资金短缺的问题。

　　“收益率水平决定了养老产品是否有吸引力，以及退休后是否能够真正过上体面的生活。”黄华表示，养老基金属于长期资金，每年资产价格的波动并非真正的威胁。

　　在比较各类投资工具的收益率水平后，黄华认为，偏股型基金的优势颇为明显。从过去10年的数据看，偏股型基金的年化回报率接近15%。

　　FOF模式适合养老目标基金

　　针对国内社会面临的养老挑战，证监会于2017年11月披露了《养老目标证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)，向社会公开征求意见，这意味着养老目标基金有望在近期推出。

　　“这是基金业在个人养老产品方面迈出的第一步。”黄华表示。

　　据悉，目前的养老目标基金有两大主要品类。其中，目标日期策略基金是一种“养老一站式投资解决方案”——投资者越年轻，就可以配置越多的权益资产，随着年龄的增长，逐渐增加固收资产的比例。目标风险策略基金是另一种工具型产品，是由投资者根据不同的风险偏好等级，按需选择股债配比恒定的产品。

　　黄华认为，通过FOF来构建养老目标基金，是更为合适的选择。在他看来，FOF投资的优势在于大类资产配置与单一品种投资分离，能够更充分地发挥各自的专业优势，进而更高效地把握和实现投资目标。

　　他认为，绝大多数投资人都不具备同时进行大类资产配置和品种投资的能力，大类资产配置和品种投资在一定程度上存在“冲突”。即便同样是股票型基金，不同的基金经理也有明显的投资风格特征和擅长领域，很难在不同的市况中持续保持优秀的投资业绩。因此，FOF基金能发挥“大类资产配置+基金产品和管理人的研究与筛选”的核心竞争力，这也是资产配置类团队所擅长的工作。